幣圈脈動——熱點話題

概述 近期人工智能與半導體板塊股價大幅下行，比特幣卻走出相對抗跌行情，市場再度拋出持續多年的核心討論：比特幣是否正在形成一套脫離傳統風險資產的獨立定價體系。 七月這一資產走勢分化現象表現得尤爲突出。路透社對全球半導體板塊下跌行情的統計數據顯示，截至 7 月 17 日的一週，費城半導體指數跌幅約 10%，相較六月下旬創下的階段高點，整體回撤幅度超兩成。投資者選擇獲利了結，市場擔憂賽道槓桿交易擁擠，同時市場開始重新審視企業大規模人工智能資本開支所能帶來的實際回報，多重因素共同引發資金撤離。 比特幣同期同樣面臨多重壓制因素，現貨 ETF 資金持續流出、整體金融環境收緊、衍生品市場普遍偏空。但 Glassnode 七月市場覆盤數據顯示，即便全球多個股票市場同步走弱，比特幣仍在一週內自 58300 美元附近反彈至 64400 美元區間。二者走勢分化並不代表比特幣已經完全脫離全球風險情緒週期，僅能說明單一 AI 板塊的下行壓力，已經難以單獨主導比特幣價格走向。 當前影響比特幣定價的資金主體同步增多，現貨 ETF 投資者、加密原生流動性、衍生品交易市場、持有比特幣的企業主體，以及長期持倉持有者共同參

概述 市場原本將 GE Vernova 2026 年第二季度財報視爲檢驗人工智能數據中心用電需求的一項關鍵指標。答案如今已經公佈。公司於 2026 年 7 月 22 日發佈業績，電力和電氣化設備訂單顯著增長，數據中心相關訂單在上半年超過 50 億美元，證明人工智能基礎設施建設正在轉化爲燃氣輪機、變電站、開關設備和變壓器的實際採購。 但財報並未完全達到投資者的高預期。GE Vernova 的調整後息稅折舊攤銷前利潤低於市場預測，風電業務虧損擴大，公司也沒有上調全年利潤率指引。財報發佈後，股價一度下跌約 5.8%。 這組結果傳遞出一個更復雜的信號。人工智能數據中心的電力需求並非停留在遠期敘事，訂單和積壓合同已經形成。不過，強勁需求能否轉化爲更快的收入確認、更高的利潤率和持續的自由現金流，正在成爲市場下一階段的判斷標準。 核心要點 GE Vernova 第二季度訂單達到 242 億美元，有機增長 88%，積壓訂單升至約 1763 億美元。 公司收入達到 111 億美元，同比增長22%，有機增長12%。 上半年數據中心相關訂單超過50億美元，已達到2025年全年總額的兩倍以上。 電力業務訂單增

概述 隨着 SpaceX 以 2500 億美元估值完成對 xAI 的全股票收購併將其重組爲 SpaceXAI，以及 Tesla 與 SpaceX 在半導體制造項目 Terafab 和具身智能領域展開深度合作，全球資本市場正在見證一場跨越科技、航天與人工智能領域的重組潮。埃隆·馬斯克（Elon Musk）正在打破傳統獨立上市公司的業務邊界，通過整合算力基礎設施、真實世界物理數據、硬件芯片研發與超大規模社交網絡，構建一個縱向貫穿的 AI 生態閉環。 在這一架構中，位於田納西州孟菲斯的 Colossus 超級計算集羣正向百萬張 GPU 規模拓展，爲 Grok 系列大模型提供萬億級參數訓練支持；Tesla 提供的車載全自動駕駛（FSD）行駛數據與 Optimus 具身智能場景，與 SpaceX 的航天工程數據及 Starlink 星鏈通信能力形成協同；而 X 平臺則持續輸出實時社交語料與分發管道。這種將算力、數據、硬件製造與終端應用深度綁定的一體化佈局，不僅正在重構硅谷的 AI 競爭格局，也爲全球加密資產市場、去中心化算力網絡以及跨資產投資帶來了新的定價範式。 核心要點 算力基礎重組：Spac

概述 市場在這個夏天反覆拿特斯拉和 SpaceX 做比較，原因並不抽象。7 月 22 日，特斯拉交出創紀錄的 282.4 億美元季度營收，營業利潤率卻壓縮到 1.4%，股價次日重挫 14.5%，收於 319.69 美元。幾乎同一時間，6 月 12 日剛剛完成史上最大規模上市的 SpaceX，股價已從 225.64 美元的高點回落約五成，跌破 135 美元的發行價。兩家公司都在把鉅額現金投向同一個方向，也就是人工智能與機器人算力，但收入結構、變現節奏與風險敞口完全不同。投資者真正需要回答的問題是：同樣一美元的人工智能資本開支，放在哪一家身上更有可能變成未來的利潤。 核心要點 特斯拉第二季度營收同比增長 26% 至 282.4 億美元，營業利潤卻下滑 57% 至約 3.98 億美元，營業利潤率從一年前的 4.1% 降至 1.4%。 資本開支同比增長 142% 至 57.9 億美元，研發支出增長 49% 至 23.7 億美元，自由現金流轉爲負 11 億美元。 特斯拉當季 11.14 億美元的會計淨利潤中，約 7.63 億美元來自其持有 SpaceX 股權的稅後未實現收益，與賣車無關。 Spa

概述 7 月 22 日的特斯拉季度電話會議上，一位分析師直接詢問兩家公司合併的可能性，馬斯克沒有否認，而是回答兩家公司之間存在"越來越多的重疊"，隨後補充說合並這類事情不能在業績電話會上討論，必須走適當的程序。這段迴應本身沒有宣佈任何交易，但足以讓市場重新定價。原因在於，6 月 12 日 SpaceX 完成納斯達克上市之後，一筆換股交易在結構上第一次成爲可能。在此之前這是敘事，在此之後這是一個可以被估值的選項。需要強調的是，截至目前雙方均未發佈任何與合併相關的正式公告。 核心要點 馬斯克在電話會議上的原話是兩家公司存在越來越多的重疊，尤其是在 Terafab 項目上，同時明確表示不能在電話會上討論公司合併，必須通過適當程序完成。這既不是確認，也不是否認。 結構性前提已經具備。SpaceX 於 2026 年 6 月 12 日以每股 135 美元在納斯達克上市，代碼 SPCX，募資約 750 億美元，上市首日收於 160.95 美元，上漲 19%。上市後的股權成爲潛在的併購對價。 業務重疊已從敘事變爲財務事實。特斯拉第二季度 11.1 億美元的公認會計准則淨利潤中，約 7.5 億美元來自其

概述 高通的股價在 6 月 24 日投資者日之後衝高，隨後在一個月內回吐了大部分漲幅，7 月中旬回落至 170 美元附近，年內漲幅接近於零。市場分歧的根源很清楚：公司給出的當季營收指引區間爲 92 億至 100 億美元，低於上一季度的 106 億美元，而管理層同時把 2029 年非手機業務收入目標翻倍至 400 億美元，並設定了 150 億美元的人工智能數據中心銷售目標。一邊是正在探底的手機業務，一邊是尚未產生實質收入的數據中心敘事。7 月 29 日盤後的這份報告，將首次提供檢驗兩者的同期數據。 核心要點 需要先釐清口徑。覆蓋 2026 年 4 月至 6 月的這份報告，在 高通的會計年度中屬於 2026 財年第三季度，公司會計年度於每年 9 月末結束。 公司在 4 月 29 日給出的當季指引爲：營收 92 億至 100 億美元，非公認會計准則每股收益 2.10 至 2.30 美元。分部方面，QCT 收入 79 億至 85 億美元，稅前利潤率 25% 至 27%；QTL 收入 11.5 億至 13.5 億美元，稅前利潤率 67% 至 71%。手機芯片收入預計約 49 億美元，物聯網收入同

概述 7 月 14 日的財報把這家公司的雙重身份擺到了明處：一份季度營收同比增長約 22 倍的質押業務報表，和一份九個月累計虧損約 91 億美元的資產減值記錄。兩個數字來自同一家公司，指向完全不同的結論。BMNR 在 7 月從 13 美元附近拉昇至 17 美元以上後回落至 16 美元區間，交易者對這隻股票的分歧，本質上源於對它到底是什麼的理解差異。它既不是一隻以太坊基金，也不是一家傳統運營公司，而是一個由資產、股本與資本運作三層結構疊加而成的載體。拆開這三層，才能判斷買入時究竟持有了什麼。 核心要點 BMNR 是 Bitmine Immersion Technologies 的普通股，在紐約證券交易所上市，公司同時發行了以 BMNP 交易的 9.50% A 類永續優先股。買入普通股意味着持有一個次級權益，排在優先股股息之後。 按 7 月 20 日公告，公司截至 7 月 19 日持有 5,777,468 枚 ETH，約佔以太坊流通量的 4.8%，另有 207 枚比特幣、對 Beast Industries 的 1.8 億美元股權、對 Eightco Holdings 的 5,800 萬美

概述 上市公司合計持有的以太坊數量已達到約 788 萬枚，約佔流通量的 6.6%，這個規模足以影響供給結構，但股票市場對這些公司的定價卻普遍低於它們所持資產的價值。更具標誌性的信號出現在 7 月，全球持幣最多的 BitMine 大幅放緩買幣，轉而回購自家股票，公開理由是股價低於每股對應的資產價值。這個轉向暴露了一個此前被忽視的問題：把以太坊裝進上市公司殼體，究竟創造了什麼價值，又轉嫁了哪些成本。理解這類載體的運作機制，是判斷它們是否值得持有的前提。 核心要點 以太坊財庫公司指的是把 ETH 作爲主要儲備資產、並以此作爲核心業務的上市公司。它們通過股權或債權融資獲取現金，買入以太坊，再通過質押產生收益，股價則圍繞每股所對應的資產淨值上下波動。 與比特幣國庫公司的關鍵差異在於收益屬性。以太坊可以質押，資產端能自我產生現金流，比特幣則不能。這讓以太坊財庫公司多了一條收入管線，也讓它們額外承擔了驗證節點運維、罰沒與智能合約層面的技術風險。 衡量這類公司的核心指標是市值與資產淨值的比值。高於 1 倍時，增發股票買幣可提升每股含幣量；低於 1 倍時邏輯反轉，回購比買幣更有效率。這一比值自 2025

概述 圍繞 BMNR 的討論幾乎全部集中在一個問題上：這隻股票會走到哪裏。但對一家資產端 95% 以上是以太坊的公司而言，單獨預測股價意義有限，因爲它的價格本質上是四個可觀測變量的乘積結果，即持幣數量、以太坊價格、股本數量，以及市場願意給予的淨資產倍數。7 月 20 日公司公告顯示，其持有 5,777,468 枚 ETH，加上比特幣、股權投資與現金，資產總額約 115 億美元，而同期市值低於這一數字。理解這個折價從何而來、會如何變化，比給出一個目標價更有實際價值。 核心要點 BitMine 的每股價值可以拆解爲一個恆等式：股價約等於（持幣數量乘以幣價，加上其他資產，減去負債）除以股本數量，再乘以市場給予的淨資產倍數。四個變量中，公司能主動控制的只有持幣數量和股本數量，幣價與估值倍數由市場決定。 按截至 7 月 19 日的披露，公司持有約 578 萬枚 ETH，佔以太坊流通量的 4.8%，其中 85% 已通過自建的 MAVAN 網絡質押，年化質押收入約 2.47 億美元。以 7 月 9 日 6.0323 億股爲基數並扣除近期回購，每股約對應 0.0097 枚 ETH。這意味着以太坊每波動

概述 7 月的第二週，BMNR 從 13 美元附近拉昇至 17 美元以上，成爲美股加密概念板塊中少數出現明顯反彈的個股。觸發因素並非以太坊價格上漲，而是公司改變了資金用途：BitMine 在 7 月 20 日披露，上週僅買入 7,430 枚 ETH，同時以約 8,600 萬美元回購了 550 萬股自家股票。對一家過去一年每週固定加倉以太坊的公司而言，這是資本配置邏輯的第一次實質性調整。理解這次反彈，需要先理解這家公司如何從一家比特幣礦企變成全球持有以太坊最多的上市公司，以及它的股價究竟在定價什麼。 核心要點 BitMine Immersion Technologies 原本是一家從事比特幣挖礦與浸沒式冷卻業務的小型公司，2025 年 6 月起將以太坊設爲主要儲備資產，Tom Lee 出任董事長。根據公司 7 月 20 日公告，截至 7 月 19 日其持有 5,777,468 枚 ETH，約佔以太坊流通量的 4.8%，加上比特幣、股權投資與現金，總資產規模約 115 億美元。 其中 4,917,189 枚 ETH 已通過自建的 MAVAN 驗證網絡質押，佔總持倉 85%，按近七日年化 2