Винни Лингем говорит, что Сейлор может навредить Bitcoin больше, чем FTX

Винни Лингэм, сооснователь Praxos Capital и человек, которого в криптосообществе когда-то называли «Оракулом», недавно вернулся к смелому прогнозу, который сделал два года назад. В подкасте Unchained Лоры Шин 25 июня 2026 года Лингэм объяснил, почему он по-прежнему считает, что действия Майкла Сейлора могут нанести биткоину больший вред, чем крах FTX.

Лингэм впервые опубликовал это предупреждение в X в октябре 2024 года. Тогда MicroStrategy — ныне известная как Strategy — торговалась вблизи исторического максимума в 473,83$. Прогноз вызвал немало насмешек. Но по состоянию на эту неделю MSTR упал более чем на 80% от того пика, находясь около отметки 90,70$. Лингэм отметил, что то, что 18 месяцев назад казалось непопулярным мнением, теперь вызывает серьёзные вопросы.

«Схема Сейлора» и сложные структуры капитала

Лингэм не называет Strategy финансовой пирамидой напрямую. Вместо этого он придумал собственный термин: «схема Сейлора». Он описывает структуру капитала, построенную на долге и нескольких уровнях привилегированных ценных бумаг. «Он выпустил STRC, STRD, STRK… и несколько других. Когда одно предложение переставало работать, он просто вводил новое», — сказал Лингэм.

Одна из этих привилегированных акций, STRC, резко упала. Она закрылась на отметке 75,69$ после того, как ранее на этой неделе опускалась ниже 74$. Лингэм не ожидает её восстановления. «Я не верю, что STRC когда-либо вернётся к 100$», — сказал он, добавив, что готов поспорить: она никогда снова не будет торговаться по номиналу.

Цугцванг и шахматный эндшпиль

Strategy недавно привлекла 335 миллионов$ путём продажи 2,7 миллиона акций обыкновенного капитала. Около 300 миллионов$ из этой суммы пошло на формирование денежных резервов, которые сейчас составляют около 1,4 миллиарда$. Ожидается, что этих средств хватит на покрытие обязательств по привилегированным дивидендам примерно на 10 месяцев. Однако Лингэм утверждает, что рынок всё равно отреагировал продажами как MSTR, так и STRC.

Он считает, что переход Strategy на двухмесячные выплаты дивидендов ухудшил ситуацию. Более частые выплаты означают меньше времени для руководства на реагирование при ухудшении условий. Каждый цикл усиливает давление на денежные резервы.

Лингэм описал ситуацию Сейлора, используя шахматный термин. «Майкл сейчас находится в том, что в шахматах называется цугцвангом», — сказал он. «Каждый доступный ему ход — проигрышный. Если он повысит дивидендную доходность, то сократит свой финансовый запас. Если выпустит больше акций, то ещё больше размоет доли обычных акционеров».

Проблема долга в 6,7 миллиарда$

В ходе подкаста Шин обратила внимание на опасения, высказанные Мэттом Уолшем из Castle Island Ventures. У Strategy около 6,7 миллиарда$ конвертируемых облигаций в обращении, многие из которых имеют опционы пут, позволяющие держателям требовать погашения наличными, если облигации не конвертированы или не рефинансированы. Уолш подсчитал, что покрытие первых трёх сроков погашения до июня 2028 года при цене биткоина около 60 700$ потребует продажи примерно 74 000 BTC. Покрытие полного графика потребует около 111 000 биткоинов.

Лингэм ответил, что рынок уже закладывает этот риск в цены. «Strategy продала всего 32 биткоина, и рынок отреагировал негативно», — сказал он. «Представьте, что произойдёт, если компании в конечном итоге придётся продать десятки тысяч биткоинов».

Рефлексивный цикл в обратном направлении

Лингэм утверждает, что агрессивное накопление Strategy создало самоподкрепляющийся цикл, который работал на пути вверх. Компания покупала биткоины, толкая цены выше, что увеличивало стоимость MSTR, позволяя ей выпускать больше акций и покупать ещё больше биткоинов. Теперь, по его словам, цикл идёт в обратном направлении.

«Как только Strategy перестаёт быть крупнейшим покупателем биткоина, давление продавцов начинает перевешивать давление покупателей», — объяснил он. «Ликвидность исчезает. Крупнейший источник спроса исчез».

Он также отметил, что mNAV Strategy составляет около 1,06. Исторически это уровень, при котором аналогичные инвестиционные инструменты торгуются с дисконтом. Лингэм считает, что значение ближе к 0,90 было бы более разумным с учётом обстоятельств.

Что будет дальше

Лингэм сказал Шин, что наиболее здоровым исходом было бы, если бы Сейлор прекратил покупать биткоины, прекратил выпускать новые акции, сохранил наличные средства и дождался восстановления рыночного цикла. Но он не ожидает, что это произойдёт. «Я не думаю, что он признает, что стратегию нужно менять», — сказал Лингэм. «Думаю, что высокомерие играет здесь значительную роль».

Материал Винни Лингэм утверждает, что Сейлор может навредить биткоину больше, чем FTX, впервые опубликован на TheCryptoUpdates.