ビットコインは今回マクロ経済的な「救済措置」を受けない：アルデン氏が段階的な量的緩和を警告

ビットコイン投資家が馴染みのあるマクロ救済を期待しているなら、状況を読み違えているかもしれない。Coin StoriesホストのNathalie Brunellとのインタビューで、マクロアナリストのLyn Aldenは、次の政策転換は、歴史的にリスク資産を活性化させてきた「核兵器級の資金供給」よりも、緩やかなバランスシート拡大に近い可能性が高いと主張し、ビットコインは主に独自のファンダメンタルズと物語性で競争せざるを得ないと述べた。

Aldenは現在のサイクルを、価格面だけでなく参加者の面でも異例なほど期待外れだと位置づけた。彼女は、センチメントは「2022年よりも悪い」と指摘し、その低迷を小売投資家の不在、「アルトコインシーズン」の欠如、そして「物語が尽きた」ような広範な暗号資産市場に起因するとした。ビットコインは12万6,000ドルでピークを迎えたが、彼女が満足するサイクルの基準には届かなかったという。

「時には彼らが時間枠を示すので、その時間枠に達するかどうかを見ることができます」とAldenは述べ、すべての下落がFRBの手を強制するという反射的な見方に反論した。「株式のあらゆる下落やあらゆる下落で、彼らはすぐに資金供給が必要になると言います。しかし実際には、FRBは主に国債市場と銀行間貸出市場の流動性だけを気にしています。[...]株式が10%、20%、30%下落しても、それは実際には触媒にはなりません。」

Brunellは、FRB議長Jerome Powellが「ゆっくりと」バランスシートを拡大することについて述べたコメントを指摘し、購入は約400億ドルの短期国債から始まるとし、一部のビットコイン強気派が期待する数兆ドルとは程遠いと述べた。Aldenの返答は率直だった:現時点では、システムはショック・アンド・オー対応を必要としていない。

「主な理由は、近い将来に大規模な資金供給を必要とするような状況ではないからです」と彼女は述べた。「大規模な資金供給や核兵器級の資金供給につながるシナリオは確かにあります。[...]しかし、どれだけの債務が出ているか、銀行がどれだけレバレッジをかけているか、またはかけていないかを計算すると、実際にはそれほど多くの資金供給を必要としません。少しの資金供給で長い道のりを進めます。」

Aldenの説明によると、QE1規模の介入は非常に特殊な状況に結びついていた:過剰にレバレッジされた銀行システム、低い現金比率、そして深刻な民間部門のバランスシートストレス。今日では、銀行の現金比率は「まだかなり高い」と彼女は主張し、COVID規模の混乱や戦争または「金融戦争」のエスカレーションがない限り、基本シナリオは漸進主義だとした。

ビットコインは依然として注目を集める必要がある

これが重要なのは、Aldenの枠組みでは、緩やかなバランスシート拡大はビットコインにとって支援的ではあるが決定的ではないからだ。「ミクロがまったく重要でない」時代は真の緊急刺激策のために予約されており、彼女はそれが短期的なセットアップとは見ていない。

「それほど多くはないと思います」とAldenは、緩やかなQEがビットコインにとって何を意味するかと尋ねられたときに答えた。「それは支援的です。[...]しかし、ビットコインは依然として投資家の注目を集めるために独自のメリットで競争しなければなりません。つまり、基本的にはNvidiaと競争しなければなりません。[...]人々が所有できるあらゆるものと競争しなければなりません。」

彼女は、低調なサイクルを「平凡な」トップライン需要と、AI関連株式や貴金属でさえもマインドシェアを競っている資本市場の状況に結びつけた。主権国家は「実際には現れなかった」と彼女は述べ、小売投資家は主に傍観しており、ETFに支援された「企業機関側」と富裕層の仲介購入者が主な限界入札として残されたとした。

Aldenはまた、デリバティブとETFが上限のある上昇の主犯であるという考えを軽視した。たとえ一時的に合成資産供給を「膨張」させることができるとしても。より大きな問題は、彼女が主張するには、需要の衝動が現在のより大きく、より流動性の高い市場を圧倒するほど強くなかったということだ。

今後を見据えて、Aldenは「投機マネーが撤退」し、コインが「強く保有される手」に移動するにつれて底が形成されることを予想しており、価格はV字回復よりも緩やかに上昇する可能性が高いとした。上昇面では、AI取引が最終的にピークに達し、ビットコインが「しばらくの間安価」に厳重に保有され、反射性を再開するために「限界的な量の新しい需要」だけが必要になる可能性のあるセットアップを指摘し、おそらくビットコイン準備金保有企業からの継続的な購入と並行して起こる可能性があるとした。

現時点では、彼女の核心的な警告は、このサイクルが政策の演出によって救われない可能性があるということだ。ビットコインが自己主張するつもりなら、Aldenは、マクロ救済を待つことよりも、他の資産がスポットライトを奪っているときでも、十分な投資家が「自己保管型の[...]価値を下げられない貯蓄」を依然として望んでいるかどうかにかかっていると示唆した。

本記事執筆時点で、ビットコインは67,556ドルで取引されていた。