Gedurende het grootste deel van de jaren 2010 bevond de slimste algoritmische handelscode in Amerikaanse aandelen zich bij de sell-side market makers van Citadel Securities, Virtu, Two Sigma Securities, Jane Street en IMC. In 2026 is dat veranderd. De meest agressieve recente verbeteringen in uitvoeringskwaliteit en -kosten zijn afkomstig van buy-side bedrijven, met name de systematische krediet- en aandelenafdelingen bij de grootste Amerikaanse vermogensbeheerders, die nu hun eigen interne smart order routers beheren en voor een aanzienlijk deel van hun orderflow steeds vaker de traditionele sell-side intermediatie omzeilen. De verandering is stilletjes, maar groot genoeg om zichtbaar te zijn in gepubliceerde rapporten over uitvoeringskwaliteit.
Wat algoritmische handel in de Amerikaanse markten vandaag de dag daadwerkelijk omvat
Algoritmische handel in de Amerikaanse markten is nu een overkoepelende term voor ten minste vijf afzonderlijke activiteiten. De eerste is geautomatiseerde uitvoering: VWAP, TWAP, implementation shortfall en de nieuwere marktimpactbewuste schema's die institutionele orders opsplitsen. De tweede is elektronische market making op beurzen en dark pools, gedomineerd door de sell-side principal trading firms. De derde is statistische arbitrage en kwantitatieve directionele handel bij hedgefondsen en proprietary trading firms.
De vierde is het systematische vermogensbeheer, waarbij bedrijven zoals Two Sigma, AQR, DE Shaw en Renaissance modelgestuurde portefeuilles beheren. De vijfde is de steeds meer softwaregedreven buy-side uitvoering, waarbij traditionele actieve beheerders (Fidelity, BlackRock, Capital Group) hun handelstafels hebben heropgebouwd rond interne algoritmen die rechtstreeks naar venues, IOI's en broker dark pools kunnen routeren.
De technologiestack die ten grondslag ligt aan alle vijf activiteiten is geconvergeerd. Co-located servers in de datacenters van Nasdaq en NYSE, FPGA-versnelde parsers voor de SIP en proprietary directe feeds, kernel bypass-netwerken, aangepaste tijdinfrastructuur en steeds vaker hardwareversnelde machine learning-inferentie. De kosten voor het opzetten van een competitieve uitvoeringsstack zijn nu lager dan een decennium geleden, waardoor de drempel voor buy-side bedrijven om uitvoering in huis te brengen is verlaagd. De Amerikaanse betalingsrails waarop fintechs zich bevinden, zijn stroomafwaarts van de afwikkelingsinfrastructuur die de uiteindelijke T+1-clearing afhandelt.
Co-locatie-economie is ook van belang. Een rack in het Nasdaq Carteret-datacenter of de NYSE Mahwah-faciliteit kost tienduizenden dollars per maand en is in feite verplicht voor elk bedrijf dat wil concurreren aan de voorkant van het orderboek. De economie begunstigt schaal, maar de marginale kosten van het toevoegen van een tweede strategie op een bestaand co-located rack zijn laag, waardoor bedrijven die al de aanwezigheid hebben makkelijker kunnen uitbreiden dan nieuwe toetreders.
Hoe buy-side afdelingen de uitvoering hebben teruggenomen van de sell side
Drie krachten dreven de buy-side herverdeling aan. De eerste is toegang tot betere venue-connectiviteit. De proliferatie van Amerikaanse handelsplatforms na Reg NMS (nu zestien geregistreerde aandelenbeurzen plus enkele tientallen dark pools) creëerde een arbitragemogelijkheid voor elk bedrijf dat intelligent over deze platforms kon routeren. De sell-side smart order routers maakten hier jarenlang gebruik van. Buy-side bedrijven zijn begonnen hun eigen routers te schrijven om de spread te behouden.
De tweede is data. De buy side heeft nu toegang tot dezelfde directe feeds, dezelfde alternatieve datasets en dezelfde machine learning-bibliotheken die de sell side gebruikt. De asymmetrie die historisch gezien sell-side bedrijven bevoordeelde, is beperkt tot specifieke niches (latentiekritische market making, bepaalde optieposities) in plaats van breed.
De derde is de via het FIX-protocol gemedieerde handelsworkflow. De buy-side handelstafels bij de grootste Amerikaanse vermogensbeheerders gebruiken ordermanagementsystemen (Charles River, BlackRock Aladdin, SimCorp Dimension) die steeds vaker intern geschreven uitvoeringsalgoritme-bibliotheken bevatten. Het OMS is niet langer alleen een router. Het is het daadwerkelijke handelsplatform. De afwikkelingsinfrastructuur aan de Amerikaanse kant verloopt nu grotendeels op de achtergrond ten opzichte van het orderbeheeroppervlak dat handelaren zien.
De buy-side uitvoeringscapaciteit heeft ook de werving veranderd. De sterkste kwantitatieve onderzoekers en uitvoeringstechnici, die voorheen standaard naar de sell-side prop trading firms gingen, accepteren steeds vaker aanbiedingen bij de grote Amerikaanse vermogensbeheerders. De beloningskloof is voldoende verkleind zodat de keuze nu afhangt van de breedte van de problemen die elke kant biedt, in plaats van puur van beloning.
Een scorebord voor Amerikaanse algoritmische handelsactiviteit in 2025
De onderstaande samengestelde cijfers zijn afkomstig van SIFMA, het SEC Market Information Data Analytics System (MIDAS), CBOE en Nasdaq-marktdata, en de openbare Rule 605- en Rule 606-rapporten die brokers en venues indienen.
Het cijfer dat het meest is verschoven, is het aandeel van het Amerikaanse institutionele aandelenvolume dat wordt uitgevoerd via door buy-side gecontroleerde algoritmen in plaats van sell-side high-touch-afdelingen. Dat aandeel heeft bij de grootste Amerikaanse vermogensbeheerders de grens van ruwweg zeventig procent overschreden, tegenover minder dan veertig procent een decennium geleden. De gevolgen voor de commissie-inkomsten van de sell side zijn aanzienlijk geweest, en de grote Amerikaanse broker-dealers hebben hierop gereageerd door zich te herpositioneren rond prime brokerage, kapitaalintroductie en andere niet-uitvoeringsgerichte diensten.
Optiehandel verdient een nadere blik. De Amerikaanse optiemarkt heeft de meest agressieve recente groei in retaildeelname gezien, met name in zero-day-to-expiry contracten. De interactie tussen retailflow en delta-hedging door market makers is een terugkerend onderwerp geworden bij SEC-rondetafelgesprekken en academische financiële publicaties. De marktstructuur rondom die interactie wordt nog steeds uitgewerkt.
De risico's en afwegingen die nog steeds van belang zijn
Drie risico's keren terug in toezichts- en post-mortemrapporten over Amerikaanse algoritmische handel. Het eerste is de kwetsbaarheid van de marktstructuur. De flash crash van mei 2010, de ETF-dislocatie van augustus 2015, de mini-crash van mei 2022 en verschillende kleinere recente episodes bevatten allemaal interacties tussen algoritmische strategieën die niemand volledig had voorzien. Het Limit Up-Limit Down-regime en het geconsolideerde auditspoor hebben het toezicht verbeterd, maar de onderliggende koppeling van geautomatiseerde deelnemers blijft een staartrisico.
Het tweede is modelrisico. Een buy-side afdeling die zijn eigen uitvoeringsalgoritmen beheert, neemt de modelrisicolast over die de SEC en FINRA al lang op sell-side bedrijven toepassen. Documentatie-, backtesting-, monitoring- en governancepraktijken die comfortabel waren binnen een sell-side complianceorganisatie zijn nu het minimum voor elk buy-side bedrijf dat zijn eigen uitvoering beheert.
Het derde is cyber- en operationeel risico. Het ransomware-incident bij ION Group in 2023 verstoorde de derivatenhandel bij meerdere Amerikaanse bedrijven gedurende dagen. De algoritmische handelsinfrastructuur van het land is afhankelijk van een klein aantal kritieke leveranciers en infrastructuuraanbieders, en een enkele storing bij een van hen kan door de markt golven. Bankinnovatie die wereldwijd schaalt in de handelsruimte omvat steeds vaker co-investering in gedeelde veerkrachtinfrastructuur in plaats van puur concurrerende ontwikkelingen.
Staatsobligaties zijn waar de meest interessante structurele verandering plaatsvindt. De verschuiving naar all-to-all elektronische handel op platforms zoals OpenDoor, BrokerTec en Fenics heeft de rol van inter-dealer brokers verminderd en buy-side bedrijven directe toegang gegeven tot liquiditeit die vroeger sell-side intermediatie vereiste. De voorstellen voor hervorming van de Treasurymarkt van 2025 van de SEC en de Federal Reserve versnellen deze transitie.
Wat Amerikaanse fintech-oprichters nu moeten begrijpen over algoritmische handel
Voor een Amerikaanse fintech-oprichter die een algoritmisch handelsproduct overweegt, gelden drie lessen die stand hebben gehouden bij recente lanceringen. De eerste is dat uitvoeringskwaliteit het daadwerkelijke product is. Retailmakelaars concurreren aan de voorkant op commissievrije handel, maar de klantervaring wordt bepaald door de prijsverbetering, de snelheid van uitvoeringen en de betrouwbaarheid van de routering. De controverse rond Robinhood's payment-for-order-flow maakte dit zichtbaar voor een breder publiek.
De tweede is dat infrastructuurkeuzes meer van belang zijn dan personeelsaantallen. Een kleine Amerikaanse fintech die heeft geïnvesteerd in co-locatie, directe feeds en een geloofwaardige smart order router zal beter presteren dan een veel grotere fintech die dat niet heeft gedaan, in meetbare uitvoringskwaliteitstermen. De kapitaalvereiste voor de infrastructuur is gedaald, wat de toegang heeft gedemocratiseerd maar de lat voor operationele discipline heeft verhoogd.
De derde is dat de regelgevende grens onverbiddelijk is. De MIDAS-surveillance van de SEC, de marktreguleringsfunctie van FINRA en het geconsolideerde auditspoor hebben elk algoritmisch handelsbedrijf in de VS in bijna realtime zichtbaar gemaakt voor toezichthouders. Bedrijven die binnen die grens opereren alsof er niet wordt gekeken, leren dit op de harde manier.
De verschuiving van uitvoering van sell side naar buy side is niet een verhaal over het winnen van één kamp. Het is een verhaal over de gehele Amerikaanse marktstructuur die zich beweegt naar een configuratie waarin intelligentie en kapitaal aan beide kanten van de handel kunnen zitten. De interessante vraag voor de komende drie jaar is of de retailgerichte fintech-uitvoering convergeert op hetzelfde buy-side-dominante patroon.
Voor Amerikaanse marktstructuurcontext die buy-side uitvoeringspraktijk informeert, zie SEC-marktstructuurdata.
