ビットコインが勢いを取り戻せずにいる中、Michael SaylorのStrategyを巡る懸念が再び浮上している。ビットコインが最近$58,000に向けて下落し、Strategyの株価が急落する中、一部の投資家は同社がいわゆる「負のスパイラル」に陥る可能性を懸念している。

しかし、ビットコインアナリストのAdam Livingstonは、状況は多くの人が考えるほど深刻ではないと主張している。

Strategy株式の最悪シナリオ

Livingstonは最近、極めて弱気なシナリオを用いてStrategyに対する3年間のストレステストを実施した。このモデルは、ビットコインが6ヶ月以内に$26,611まで下落し、Strategyの市場純資産価値比率（mNAV）が0.50x を下回り、資本市場が閉鎖され、同社が新たな資金調達手段を失うことを想定している。

このような状況下では、Strategyは最終的に債務返済のためにビットコインを売却する必要が生じる。

結果によれば、同社の請求比率は41.5%から96.7%に上昇するとされる。株主にとってより重要なのは、普通株式のビットコインエクスポージャーが大幅に縮小し、1株あたり138,161サトシから7,884サトシへと減少することだ。

Livingstonはまた、このような極端な下落局面においては、Strategyの株価が理論上$1.01前後まで下落する可能性があると試算した。

破産はないが、大幅な希薄化

厳しい前提にもかかわらず、Livingstonはこのモデルが広く語られる「負のスパイラル」という見方を支持しないと述べている。

同氏の分析によれば、Strategyは9ヶ月目頃に現金が底をつき、その後3年間で約115,727 BTCを売却する必要が生じるという。それらの売却後も、同社は約731,636 BTCを保有し続け、mNAVはおよそ1.40xに回復するとしている。

Livingstonにとって、真のリスクは破産ではなく、普通株主にとってのビットコインエクスポージャーの低下にある。

Strategyは圧力下に

この分析は、Strategy関連の有価証券が引き続き弱含む中で発表された。

同社のSTRC永久優先株は、最近のビットコイン購入の資金調達を支援してきたが、額面$100を最大26%下回り、$74の過去最低水準に達した後、わずかに回復した。

一方、Strategyの普通株は$87を下回り、2024年2月以来の最安値となり、過去1ヶ月で50%以上の損失を拡大している。

2022年の弱気相場より強固？

Livingstonは、Strategyは2022年の弱気相場時と比べて依然としてはるかに強固な立場にあると述べた。

2022年のビットコインの安値時、Strategyは130,000 BTCを保有していたが、債務請求額がビットコイン保有量を超過し、株主はビットコインエクスポージャーがマイナスの状態に置かれていた。現在、同社は847,363 BTCを保有し、シニア請求額は約351,567 BTCであり、株主には相当の残余エクスポージャーが残されている。

「Strategyは戦いに備えたバランスシートを持っている」とLivingstonは述べ、現在の下落局面は2022年に直面した状況よりはるかに深刻ではないと主張した。