オープン・アウトクライ

オープン・アウトクライとは？

オープン・アウトクライとは、トレーダーが取引フロアや取引ピットに集まり、口頭での売買価格の提示、ジェスチャー、ハンドシグナルを使って取引を交渉する公開オークション方式の取引方法です。

従来の先物市場やオプション市場では、オープン・アウトクライにより、多数のトレーダーが同時に価格を提示し、ブローカー、マーケットメイカー、フロア参加者が注文の執行を競い合うことができました。

CFTCの用語集では、オープン・アウトクライを、20世紀の米国の商品取引所で一般的だった公開オークション方式と定義しています。この方式では、トレーダーが取引フロアで売買価格を提示していました。

暗号資産分野では、オープン・アウトクライは主に歴史的な市場構造を示す用語であり、現在のデジタル資産取引の中心的な方法ではありません。

現在の暗号資産取引の大半は、電子注文板、自動マーケットメイカー、スマートコントラクト、RFQ（見積依頼）システム、OTCデスク、アルゴリズム執行ツールを通じて行われています。

オープン・アウトクライは、暗号資産の現物取引やデリバティブ取引で通常使われる市場構造ではありません。それでも、オークション、流動性、売買価格差、価格発見、マーケットメイカー、注文の優先順位、そして人が集まる取引フロアから電子市場への移行を理解するうえで役立ちます。

オープン・アウトクライを理解すれば、現代の取引システムが速度、透明性、マッチングルール、決済、執行品質を重視する理由を、暗号資産ユーザーがより深く理解できます。

オープン・アウトクライは、市場では常に買い手と売り手を結び付ける方法が必要だったことも示しています。それが取引ピットでの掛け声であっても、ブロックチェーン上でのトランザクション署名であっても同じです。

オープン・アウトクライの要点

• • オープン・アウトクライは、口頭での売買価格の提示とハンドシグナルに基づく、物理的な公開オークション方式の取引です。
  • 歴史的に、先物、オプション、商品、有価証券の市場で重要な役割を果たしました。
  • 多くの市場では、電子取引プラットフォームにほぼ置き換えられています。
  • オープン・アウトクライでは、目に見える取引ピットで参加者が直接競い合い、価格を発見していました。
  • 暗号資産市場では、通常、物理的な取引ピットではなく、電子注文板、自動マーケットメイカー、スマートコントラクトが使われます。
  • オープン・アウトクライの根底にある考え方は、売買価格、流動性、スプレッド、優先順位、執行品質が今も中心的な要素であるため、暗号資産市場でも重要です。
  • オープン・アウトクライは人を中心とする市場構造でしたが、暗号資産取引の大半はソフトウェアを中心としています。
  • 電子暗号資産市場はより高速でグローバルに取引できますが、レイテンシをめぐる競争、MEV、自動化の障害、流動性の分散といったリスクも生み出します。
  • オープン・アウトクライは、従来型のオークション市場と分散型金融、オンチェーン執行を比較するうえで役立ちます。
  • オープン・アウトクライを理解すると、市場構造が価格、公平性、透明性、リスクに与える影響を暗号資産トレーダーが把握しやすくなります。

オープン・アウトクライの仕組み

オープン・アウトクライでは、売買価格の提示を他の参加者が見聞きできる物理的な取引スペースにトレーダーが集まりました。

買いたいトレーダーは、買値と数量を声やシグナルで提示します。

売りたいトレーダーは、売値と数量を声やシグナルで提示します。

買い手と売り手が価格と数量に合意すると、取引が成立します。

その後、フロアクラーク、取引所職員、ブローカー、清算システムが、取引の記録、確認、処理を支援します。

取引ピットは、多数の参加者が互いを見ながら迅速に意思疎通できるよう設計されていました。

取引フロアは騒がしく混雑し、動きが速かったため、ハンドシグナルが使われました。

トレーダーはジェスチャーを使って、価格、数量、買い意向、売り意向、注文フローを伝えました。

外部の人には混乱しているように見えても、実際には取引所のルールと慣行に従って運営されていました。

主な目的は、多数の参加者が同時にやり取りできる、競争的で公開されたオークションを実現することでした。

オープン・アウトクライが重要だった理由

現代の電子市場が主流になる前に、オープン・アウトクライは目に見える価格発見の仕組みを提供していたため、重要でした。

価格発見とは、売買意向を通じて公正な市場価格を見いだすプロセスです。

オープン・アウトクライの取引ピットでは、トレーダーが切迫感、群衆の動き、流動性、注文の偏り、人々の反応をリアルタイムで把握できました。

大口注文を扱うブローカーは、何人のトレーダーが反応するかを見て、市場の厚みを判断できる場合がありました。

マーケットメイカーは、他の参加者が執行を必要とするときに売買に応じることで、流動性を提供できました。

トレーダーは、複雑な注文、スプレッド、オプション戦略を対面で交渉することもできました。

こうした人同士のやり取りにより、オープン・アウトクライには社会的・情報的な側面があり、画面上だけで完結する市場では完全には再現されません。

しかし、オープン・アウトクライには、地理的な制約、取引フロアへのアクセス制限、人間の処理速度、記録管理の難しさ、内部関係者が情報面で優位に立つ可能性といった限界もありました。

こうした制約が、長期的な電子取引への移行を後押ししました。

暗号資産分野における教訓は、市場設計が、誰がアクセスできるか、誰が流動性を確認できるか、誰が最良の執行を受けられるかに影響するということです。

オープン・アウトクライと電子取引の比較

オープン・アウトクライは、物理的な場所で人が主導する取引方法です。

電子取引は、デジタルシステムが主導する取引方法です。

オープン・アウトクライでは、トレーダーは声やジェスチャーで注文を伝えます。

電子取引では、プラットフォーム、API、ウォレット、スマートコントラクト、自動システムを通じて注文を送信します。

オープン・アウトクライには、取引ピットに人が集まる必要があります。

電子取引では、いつでも世界中のユーザーをつなぐことができます。

CME Groupの取引高と未決済建玉に関するガイダンスでは、電子取引と、オープン・アウトクライによる取引フロアでの活動が区別されています。

CME Groupは2021年の発表で、パンデミック期間中に閉鎖していた大半の物理的な取引ピットを恒久的に閉鎖すると発表しました。

これは、世界の市場が物理的な取引ピットから電子執行へ大きく移行したことを示しています。

暗号資産市場は主に電子取引が普及した時代に発展したため、従来の取引ピットを主要な市場構造として採用しませんでした。

暗号資産の取引は、部屋の中で叫んで成立させるよりも、注文板のマッチングエンジンやスマートコントラクトによってマッチングされる、または決済される可能性が高くなっています。

オープン・アウトクライと暗号資産市場の構造

暗号資産市場の構造は、主にデジタル、グローバル、常時取引可能という特徴を持ちます。

現物取引では、価格・時間優先などのルールに従って売買注文をマッチングする電子指値注文板がよく使われます。

無期限契約や先物も、マッチングエンジン、証拠金システム、資金調達率、強制決済エンジンに大きく依存しています。

DeFiのスワップでは、従来型の注文板の代わりに自動マーケットメイカーがよく使われます。

Uniswapの開発者向けドキュメントでは、同プロトコルは注文板ではなく自動マーケットメイカーモデルを採用していると説明されています。

物理的な群衆が価格を交渉することはないため、これはオープン・アウトクライとは大きく異なります。

代わりに、スマートコントラクトがプールの流動性とプロトコルのルールに基づいてスワップレートを計算します。

それでも、どちらのシステムも同じ基本的な市場の問いに答えています。

買い手と売り手、またはトレーダーと流動性プールが、どのような価格で資産を交換できるかを決めます。

オープン・アウトクライでは人同士の競争が使われ、暗号資産システムではコード、流動性、マッチングのロジック、トランザクションの順序付けが使われます。

オープン・アウトクライと価格発見

価格発見とは、買い手と売り手が取引に合意する価格を見いだすプロセスです。

オープン・アウトクライでは、取引ピットで目に見え、耳に聞こえる競争を通じて価格が発見されました。

トレーダーは、積極的な買い注文の提示を聞き、急ぐ売り注文を見て、群衆の注文フローの圧力を感じ取ることができました。

暗号資産では、通常、電子注文板、AMMプール、デリバティブ市場、オラクルフィード、市場間の裁定取引を通じて価格が発見されます。

流動性の薄い注文板では、大口の買い注文によって価格が上昇することがあります。

AMMプールでは、大口の売り注文によってプール価格が下落することがあります。

裁定取引を行うトレーダーは、異なる取引所やプロトコル間の価格を結び付けることがあります。

ボラティリティが高い局面では、強制決済が価格発見を加速させる可能性があります。

オープン・アウトクライでは、取引ピット内で価格発見の過程が公開されていました。

暗号資産では、目に見える注文板、オンチェーントランザクション、ブロックチェーンエクスプローラー、分析ダッシュボードを通じて、価格発見の多くが公開されています。

オープン・アウトクライと売買価格差

売買価格差（ビッド・アスク・スプレッド）とは、買い手が支払う意思のある最高価格と、売り手が受け入れる意思のある最低価格の差です。

オープン・アウトクライでは、取引が成立するまでトレーダーが買値と売値を声に出して提示しました。

流動性が高いと、トレーダー間の競争によってスプレッドが縮小することがあります。

ボラティリティが高い場合、不確実性が増した場合、またはマーケットメイカーが慎重になった場合、スプレッドは拡大することがあります。

暗号資産でも同じ仕組みが当てはまります。

流動性の高いデジタル資産市場では、通常スプレッドが狭くなります。

流動性の薄い市場やボラティリティの高い市場では、通常スプレッドが広がります。

AMMプールでは、実質的なスプレッドがスワップ手数料、スリッページ、価格インパクトとして現れることがあります。

オープン・アウトクライと暗号資産取引では仕組みが異なりますが、どちらも流動性が無償ではないことを示しています。

他の参加者に価格を提示するには、誰かがリスクを引き受ける必要があります。

オープン・アウトクライと注文の優先順位

複数のトレーダーが同じ価格で取引したい場合、どの注文が先に約定するかを決めるのが注文の優先順位です。

オープン・アウトクライの取引ピットでは、優先順位は取引所のルール、声の認識、ブローカーとのやり取り、フロアの手続きなどによって決まることがありました。

電子暗号資産注文板では、通常、優先順位がマッチングエンジンに組み込まれています。

一般的な方式は価格・時間優先で、最良価格の注文が優先され、同じ価格では先に出された注文が先に約定します。

オンチェーン執行では、ブロック内のトランザクション順序が関わるため、仕組みが異なる場合があります。

EthereumのMEVに関するドキュメントでは、ブロック内のトランザクションを追加、除外、順序変更することで価値を抽出できると説明されています。

つまり、暗号資産市場にも、独自の優先順位をめぐる競争があります。

取引ピットで大声を出す代わりに、ユーザーはガス代、プライベートルーティング、ブロックビルダー、スマートコントラクトの設計を通じて競争する場合があります。

市場の公平性をめぐる問題は、電子化によってなくなったわけではありません。

マッチングルール、メモリプール、手数料市場、トランザクション順序付けのシステムへと移ったのです。

オープン・アウトクライとマーケットメイカー

マーケットメイカーは、売買したい価格を提示することで流動性を提供します。

オープン・アウトクライ市場では、マーケットメイカーが取引ピットで目に見える参加者であることがよくありました。

注文フローを見ながら在庫を管理し、提示価格を調整し、顧客の需要に対応していました。

暗号資産市場では、マーケットメイカーは電子注文板、アルゴリズム、API、OTCシステム、DeFiの流動性ポジションを通じて価格を提示することがあります。

重要な役割の一つは、今も変わっていません。

流動性を利用できるようにし、他の参加者の取引を支援します。

ただし、現代の暗号資産マーケットメイカーは、ハンドシグナルではなく自動システムに依存することがよくあります。

複数の市場を同時に監視し、1秒間に何度も価格を更新する場合があります。

現物、無期限契約、先物、オプション、DeFi市場をまたいでエクスポージャーをヘッジすることもあります。

オープン・アウトクライを知ると、マーケットメイキングがほぼアルゴリズム化される前の人間中心の起源を理解できます。

オープン・アウトクライとオークション

オープン・アウトクライは、オークション市場の一形態です。

オークション市場では、買い手と売り手が集まり、競い合う買値と売値を通じて価格を発見します。

NYSEの株式情報ページでは、取引フロアと寄り付き・引けのオークションを現在も取り入れた市場モデルが紹介されています。

これは、オークションの考え方が完全になくなったわけではないことを示しています。

ハイブリッド型や電子環境に合わせて再設計されたのです。

暗号資産でも、さまざまな形でオークションの考え方が使われています。

トークンローンチにオークションが使われることがあります。

一部の強制決済システムではオークションが使われます。

一部のDeFiプロトコルでは、バッチオークションやダッチオークションが使われます。

NFTやトークン化資産の販売では、時間制限付きの入札システムが使われることがあります。

オープン・アウトクライは歴史上のオークション方式の一つであり、暗号資産ではオークションの仕組みがソフトウェアに組み込まれることがよくあります。

オープン・アウトクライとDeFi

DeFiでは、従来の物理的な形でオープン・アウトクライは使われません。

流動性プロバイダーが売買価格を叫ぶ取引ピットはありません。

その代わり、DeFiではスマートコントラクト、プール、ボールト、オークション、オンチェーン注文板を使って取引執行を管理します。

流動性があり、コントラクトの条件が満たされれば、AMMプールは自動的に取引を受け付けます。

レンディングプロトコルは、担保ルールとオラクル価格に従って、リスクの高いポジションを強制決済できます。

分散型オークションは、清算ロジックに従って注文を一括処理できます。

これにより、異なる種類の透明性が生まれます。

オープン・アウトクライでは、フロアの参加者が人の目に見えるシグナルを確認できました。

DeFiでは、オンチェーンの状態、トランザクション履歴、流動性プール、コントラクトコード、イベントログをユーザーが確認できます。

どちらのシステムにも、透明性の高い面と不透明な面があります。

オープン・アウトクライとガス代

オープン・アウトクライでは、取引フロアの費用、取引所手数料、仲介コスト、清算コストが発生しました。

オンチェーンの暗号資産取引では、ガス代、スワップ手数料、スリッページ、場合によってはブリッジ手数料やプロトコル手数料が発生します。

Ethereumのガスに関するドキュメントでは、ネットワーク上の計算とトランザクション処理にガスが使われると説明されています。

これが物理的なオークションとオンチェーントランザクションの大きな違いです。

オープン・アウトクライでは、フロアへのアクセス、ブローカーとの関係、取引所の会員資格、取引手数料によって参加コストが決まりました。

DeFiでは、ネットワークの混雑状況、トランザクションの複雑さ、優先手数料によって参加コストが決まる場合があります。

ウォレットがあればどこからでもDeFiにアクセスできますが、ネットワークコストは発生します。

ガス代が高いと、少額取引の採算が取れない場合があります。

ガス代が低ければ、オンチェーンで頻繁に取引しやすくなる場合があります。

取引フロアはデジタルインフラに置き換わりましたが、アクセスには今もコストがかかります。

オープン・アウトクライと透明性

オープン・アウトクライでは、取引ピットに物理的にいる人に情報が公開されていました。

参加者は、誰が活発に取引しているかを見て、市場の雰囲気を聞き、積極的な買いや売りを観察できました。

一方、取引ピットの外にいる人は、直接得られる情報が少ないことがよくありました。

電子取引では、注文板、約定履歴、タイムスタンプ、市場データフィードが表示されるようになり、透明性の一部が向上しました。

暗号資産ではさらに、多くのトランザクションやスマートコントラクトの状態をオンチェーン上で公開できます。

ただし、暗号資産の透明性は必ずしも理解しやすいとは限りません。

トランザクションハッシュは確認できても、その背後にある戦略が明らかでない場合があります。

ウォレットアドレスは公開されますが、その持ち主である個人や組織が不明なことがあります。

流動性プールは公開されていても、MEVやルーティングが執行に影響する可能性があります。

目にしている情報をユーザーが解釈できて初めて、透明性に価値が生まれます。

オープン・アウトクライと速度

オープン・アウトクライは、熟練したトレーダーが数秒で声やジェスチャーを使って意思疎通できたため、当時としては高速でした。

電子暗号資産取引は、マッチングエンジン、API、自動システムがほぼ瞬時に反応できるため、さらに高速です。

オンチェーン取引は、トランザクションをブロックに取り込む必要があるため、中央集権型の電子マッチングより遅くなる場合があります。

Layer 2ネットワークや高速なブロックチェーンは遅延を短縮できますが、トランザクションの順序付けと確認も重要です。

速度は市場の動きを変えます。

高速なシステムでは、アルゴリズム戦略、裁定取引、強制決済ボット、高頻度の注文更新が可能になります。

その一方、自動システムほど迅速に反応できないユーザーに新たなリスクをもたらします。

オープン・アウトクライでは、人間のトレーダーが群衆の動きを読み、対応できる場合がありました。

暗号資産市場における群衆は、ボット、スマートコントラクト、メモリプール、マーケットメイキングアルゴリズムである場合があります。

市場の多くの部分で、人間の直感はソフトウェアの速度に置き換えられました。

オープン・アウトクライとエラーのリスク

オープン・アウトクライには、人為的なミスのリスクがありました。

トレーダーが価格を聞き間違えたり、ハンドシグナルを誤解したり、数量を間違えて記録したり、約定後に取引に異議を唱えたりすることがありました。

電子取引では、注文の詳細が自動的に記録されるため、人為的なミスの一部が減少します。

その一方で、ソフトウェアのバグ、誤ったAPIキー、不適切なネットワーク選択、誤発注、自動戦略の障害など、新たなエラーも発生します。

暗号資産では、ウォレットの操作ミス、スマートコントラクトのバグ、誤ったチェーンへの送金、承認の誤り、取り消しできないトランザクションのリスクも加わります。

取引ピットでの声の聞き違いは、取引所の手続きによって訂正できる場合があります。

オンチェーンでの送金を誤ると、取り消せないことがあります。

そのため、暗号資産では確認を慎重に行うことが重要です。

現代のシステムは多くの面で取引ピットより整然としていますが、エラーがないわけではありません。

技術の進歩によって、エラーの種類が変わったのです。

オープン・アウトクライと複雑な注文

一部のオプション市場でオープン・アウトクライがより長く存続した理由の一つは、人間のブローカーが複雑な注文の交渉を支援できたことです。

オプションスプレッド、複数レッグの取引、ブロック取引、大規模なリスク移転は、流動性の薄い電子市場では円滑な執行が難しい場合があります。

フロアブローカーは、複数のマーケットメイカーと同時に話し合うことで、流動性を見つけられる場合がありました。

暗号資産にも、特にオプション、仕組商品、OTC取引、複数レッグのDeFi戦略など、複雑な取引があります。

現在では、こうした取引はRFQシステム、アルゴリズム執行、スマートオーダールーティング、またはマーケットメーカーとの直接交渉を通じて処理されることがあります。