Von Bas van Geffen, Senior Macro Strategist bei der Rabobank

Es war eine beruhigende Woche für alle, die sich Sorgen um die Unabhängigkeit der Zentralbanken machen. Auf der Jahreskonferenz der EZB in Sintra kanalisierte Moderatorin Sarah Eisen ein wenig ihr inneres Beyoncé und forderte ein Panel von Zentralbankchefs auf: "An alle [Banker] unter euch, die unabhängig sind, hebt die Hände für mich." Alle vier Entscheidungsträger, einschließlich Fed-Chef Warsh, bestätigten die Bedeutung der Zentralbankunabhängigkeit: "Die Fed hat vor der Entscheidung des Obersten Gerichtshofs unabhängig gehandelt, und die Fed wird dies auch nach der Entscheidung tun."

Der Oberste Gerichtshof hat Cook vom FOMC vorerst im Amt belassen, bis das "ordnungsgemäße Verfahren" abgeschlossen ist. Dies hindert Trump jedoch nicht daran, weiterhin zu versuchen, sie zu entlassen. In derselben Entscheidung hob der Gerichtshof einen neun Jahrzehnte alten Präzedenzfall auf, um dem US-Präsidenten mehr Freiheit zu geben, die Leiter von Bundesbehörden nach Belieben zu entlassen.

Die Richter räumten zwar ein, dass die Fed ein Sonderfall ist und dass die Befugnis des Präsidenten, einen Gouverneur "aus wichtigem Grund" zu entlassen, vom Kongress bewusst erlassen wurde, um zu verhindern, dass Gouverneure nur nach dem Willen des Präsidenten im Amt bleiben. Und die Richter kamen zu dem Schluss, dass die Beweislast keine niedrige Hürde ist; da die Unabhängigkeit ein Kernstück der Konstruktion der Federal Reserve ist, argumentieren sie, dass "aus wichtigem Grund" eine erhebliche Schwelle sein sollte.

Daher werden die rechtlichen Auseinandersetzungen darüber, was "aus wichtigem Grund" bedeutet, weitergehen. Bloomberg berichtet, dass die Trump-Regierung ihre Bemühungen zur Umgestaltung der Zentralbank "verdoppelt", da Trump versucht, mehr Verbündete im FOMC zu platzieren.

Die nächste Zeile des Refrains fiel einigen der Panelteilnehmer jedoch etwas schwerer mitzusingen. "Alle [Regierungsvertreter], die Geld verdienen, hebt die Hände für mich" scheint einen Nerv im EZB-Rat getroffen zu haben.

Vom Rande der Sintra-Konferenz berichtete Reuters, dass die Zentralbank erwägt, die Mindestreservepflicht für Banken von 1 % auf 2 % zu erhöhen. Eine Anpassung der geldpolitischen Ausrichtung scheint nicht der Grund dafür zu sein. Aus geldpolitischer Sicht ist die Mindestreservepflicht kein sehr wirksames Instrument. Stattdessen scheint es sich um eine Kostenüberlegung zu handeln.

Es wäre nicht das erste Mal, dass dies diskutiert wird. Im Jahr 2023 änderten die Entscheidungsträger die Vergütung der Mindestreserven der Banken – ebenfalls motiviert durch einige schnelle Kosteneinsparungen. Heute zahlt die EZB immer noch mehr Zinsen auf die Überschussreserven, die die Banken bei der EZB hinterlegt haben, als die Zentralbank mit den Vermögenswerten in ihren QE-Portfolios verdient.

Das Ergebnis sind negative Zinsüberschüsse, und verschiedene nationale Zentralbanken haben in den letzten Jahren daher Verluste gemacht. Das ist kein unmittelbares Problem für die Zentralbank, aber die EZB ist sich der Außenwirkung und der politischen Sensibilität durchaus bewusst. Die Entscheidung des letzten Monats, den Leitzins um 25 Basispunkte anzuheben, gibt dieser Diskussion neuen Auftrieb.

In Sintra bekräftigte Warsh auch seine Abneigung gegen die Forward Guidance. Der Fed-Chef weigerte sich, die Auswirkungen der Veröffentlichung von Wirtschaftsdaten oder auch nur die von ihm bevorzugten Datenreihen zu kommentieren. Aber das hindert den Markt nicht daran, seine eigenen Schlüsse zu ziehen. In diesem Sinne enttäuschte das US-Wachstum der nicht-landwirtschaftlichen Beschäftigung. Die Unternehmen schufen im Juni nur 57.000 neue Arbeitsplätze, und die 172.000 für Mai wurden auf viel moderatere 129.000 nach unten revidiert.

Die Beschäftigungsstatistiken waren nicht besser. Die Arbeitslosenquote sank von 4,3 % auf 4,2 %, aber das war auf einen starken Rückgang der Erwerbsbevölkerung zurückzuführen. Der Rückgang der Erwerbsbeteiligung übertraf sogar den starken Rückgang der Beschäftigung in den Haushalten. Sowohl die Unternehmensbefragung als auch die Haushaltsbefragung zeichneten also ein Bild eines schwachen Arbeitsmarktes im Juni.

Infolgedessen haben die US-Geldmärkte ihre Preiserwartungen für Fed-Zinserhöhungen etwas zurückgenommen. Das könnte auch den Aktien neuen Auftrieb gegeben haben. Erneuter KI-Optimismus hilft ebenfalls. Der südkoreanische Kospi-Index führt die Rallye an, die offenbar von Samsung Electronics angeführt wird. Die Aktie des Unternehmens ist um 8 % gestiegen, nachdem es Berichten zufolge einen Auftrag von Anthropic für maßgeschneiderte KI-Chips erhalten hat.

Was die Geopolitik betrifft, so sind die Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran in Katar ohne größere Zwischenfälle zu Ende gegangen. Die Washington Post berichtet, dass US-Beamte befürchteten, Israel könnte versuchen, das iranische Verhandlungsteam während der Gespräche zu ermorden. So sehr, dass sie sogar eine Warnung nach Teheran schickten. Ähnliche Risiken könnten wieder auftauchen, wenn der Iran die Trauerfeier für Khamenei abhält. Der Iran warnte sowohl die USA als auch Israel, während der Trauertage von Angriffen abzusehen.

Nach den Gesprächen sagte Präsident Trump gegenüber CNBC, dass der Iran "fast allem zugestimmt hat, was wir brauchen". Die Realität scheint jedoch immer noch anders auszusehen. Die USA betonen, dass der Iran keine eingefrorenen Vermögenswerte erhalten wird, bis er seinen Teil der Absichtserklärung erfüllt hat. Der Iran fordert unterdessen immer noch die umgekehrte Reihenfolge dieser Ereignisse. Und dann gibt es noch das Problem der Hormuz-Maut – oder Gebühren. Die USA bestehen darauf, dass der Iran keine Kontrollen oder Mautgebühren erhebt, aber mehrere europäische Führer haben Berichten zufolge die Realität akzeptiert, dass einige Gebühren jetzt unvermeidbar sind.