加密 VC 的分水嶺：a16z、Dragonfly、Paradigm 的三種生存答案

加密 VC 市場首次出現真正分化。a16z Crypto 以 20 億美元募資堅守長期主義，Dragonfly 轉型金融化策略，Paradigm 則拓展至 AI 等前沿科技，三家頂級機構面對困境給出截然不同的答案。 （前情提要： a16z 逆勢再募 20 億美元加密基金，但隔壁創投已經跑去看 AI 和機器人） （背景補充： a16z：用加密精神尋找 Web3 人才，別再只看學歷和大廠履歷）   很多人覺得，加密 VC 正在走向黃昏。 過去十年，加密 VC 高度同質化——扎堆同樣的賽道，講著同樣的故事，搶著同樣的專案。看似熱鬧，實則行業內裡脆弱。 但眼下正在發生的事，或許是這個行業誕生以來最值得期待的時刻之一，市場第一次真正出現了分化。 2026 年 2 月底，兩條募資消息先後出現。 一邊是 Dragonfly Capital 完成第四期基金募資，規模 6.5 億美元，重點布局穩定幣、鏈上金融基礎設施及現實資產代幣化等方向。 另一邊是 Paradigm 正在為新基金尋求最高 15 億美元的融資，投資範圍將從加密擴展至 AI、機器人等前沿科技領域。 同為加密行業的頂級風投，同處一個低谷週期，為什麼走出了如此不同的兩條路？ 如果把 a16z Crypto 也拉進來看，問題會變得更有意思，近日該機構正為其第五只基金募集 20 億美元。 這三家基金，代表了當下加密 VC 面對行業困境時，所給出的三種截然不同的答案。 守：a16z Crypto 的長週期邏輯 在加密 VC 的募資格局裡，a16z Crypto 長期占據著頂層的位置。這是 Andreessen Horowitz (a16z) 旗下專注加密投資的基金線，自 2013 年起累計完成四期募資，總規模逾 76 億美元，是目前全球募資規模最大的加密基金之一。 今年初，a16z 完成 150 億美元的新一輪募資，橫跨基礎設施、應用層和增長基金等多個方向，並將 AI 與加密的交叉地帶列為重要投資方向之一。 據《財富》雜誌報導，a16z Crypto 正在募集其第五只基金，募資目標約為 20 億美元，並計劃在 2026 年上半年結束前完成募資。 a16z Crypto 合夥人 Chris Dixon 把區塊鏈視為網路的下一個基礎架構，認為加密行業正處於一個漫長的「奠基期」，就像 1943 年發表的神經網路論文之於今天的 AI，真正的主流化需要數十年的鋪墊。 Dixon 曾公開表示，a16z Crypto 持有至今的資產占歷史投入的 95%，因為在風險投資裡，過早賣出優質資產是最糟糕的決定。 該團隊每年發布的加密行業年度報告，是在持續向出資人傳遞一個訊號：即便市場低迷，我們仍然在認真理解這個行業正在發生什麼。 而 a16z Crypto 面向的出資人，是加密行業募資格局裡那批長期的機構資本、對整個行業有深度信仰的老錢。 對他們而言，只要還相信加密有未來，a16z Crypto 是自然而然的選擇。 變：Dragonfly 的金融化進化 Dragonfly 成立於 2018 年，起點是一家連接亞洲與美國市場的早期加密 VC。第一期基金規模僅 1 億美元，彼時最核心的競爭優勢，是聯合創辦人橫跨中美兩個市場的地理套利能力。 自 2019 年起，Dragonfly 逐步向二級市場延伸，開始管理流動性資金，並組建了自己的交易團隊。不僅可以作為風險對沖工具，也為一級市場投資提供即時市場數據，成為判斷專案的輔助視角。 2022 年，Dragonfly 收購了由 Naval Ravikant 於 2014 年聯合創辦的加密對沖基金 Metastable，將其納入麾下，至此形成 Dragonfly Ventures (一級投資)、Dragonfly Liquid (流動性策略)、Metastable (對沖基金) 三條並行的業務線。 一級 VC 的判斷力，疊加二級市場的交易能力，是 Dragonfly 與純一級加密基金最核心的差異。 但這套體系的建立，並非一蹴而就。搭建橫跨一二級的投資系統，意味著要同時構建兩套完全不同的決策框架、風控體系和人才結構——一級需要對早期專案有深度的技術判斷力，二級則需要對市場微觀結構有精準的量化能力。 Dragonfly 此前對外招聘的職位中，已明確要求候選人具備 delta-neutral 對沖、衍生品庫存風險管理等專業能力，這類人才在加密行業本就稀缺，從傳統金融機構引進也需要漫長的適應週期。 這套交易體系，是 Dragonfly 用多年時間累積的壁壘，也是其他基金最難直接複製的地方。 如今 Dragonfly 已是一家橫跨一二級市場的交易驅動型機構，總管理資產約 40 億美元，投資組合涵蓋 Ethena、Polymarket、Monad Labs 等獨角獸。 然而這背後，是一個並不樂觀的行業趨勢。 據 RootData 統計，2025 年加密一級市場共完成 227.3 億美元 (除去 Post-IPO、債務融資) 融資，較 2024 年增長 120.6%；但從融資事件數量來看，全年共發生 933 起融資事件，較去年下降 40.3%，創近五年新低，且月度融資事件數幾乎呈單邊下行趨勢。 融資總額在漲，但發生融資的專案數在跌，意味著錢越來越集中，留給中小早期專案的空間越來越窄。 Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 認為，過去那種泛加密、非金融屬性的應用實驗，已經被市場證偽。新基金將集中押注穩定幣、DeFi 和鏈上金融服務。 他表示，Ethena、Polymarket、Rain、Mesh 這些近期投資的增長已經說明問題，「加密的覆蓋面即將爆炸式擴張，我們希望支持處於中心的創辦人」。 Dragonfly 面向的出資人，則是那批相信區塊鏈金融化邏輯的金融機構、交易驅動的配置者，以及對加密持務實態度的投資人。 他們或許不需要加密改變世界的宏大敘事，真實的流動性和可持續的交易收益，才是他們需要的答案。 Dragonfly 這條路徑的關鍵便...