華爾街看著比特幣波動性說：「還不夠。」4倍槓桿ETF登場...

SEC甚至還沒消化完第一波現貨加密貨幣ETF，ProShares已經帶著全新挑戰回來了：新基金旨在提供比特幣和以太坊每日波動的四倍回報。如果說現貨ETF是傳統金融的輔助輪，那這些就是煞車有問題的下坡競速自行車。

二月初，ProShares申請了一系列4倍槓桿產品，追蹤BTC和ETH期貨的每日波動。這個想法在紙面上很簡單，但實際操作卻很混亂：如果比特幣一天上漲5%，ETF會嘗試上漲約20%。如果比特幣下跌5%，你不需要計算機就知道會很痛。

4倍加密貨幣ETF實際如何運作

這些基金不直接持有比特幣或以太坊。相反，它們使用期貨、交換和其他衍生品，使投資組合能夠瞄準標的指數的特定每日倍數。這意味著需要大量再平衡，交易者喜歡搶先交易，而長期投資者通常會後悔。

因為目標是每日倍數，回報隨著時間以奇怪的方式複合。在震盪市場中，你可能會遇到「波動性衰減」，反覆的上下波動會侵蝕基金的價值，即使標的資產最終大致持平。將這些視為長期持有工具的散戶持有者基本上是付費以艱難的方式學習路徑依賴性。

ProShares為何在此看到機會

ProShares早在2021年就推出了美國首檔比特幣期貨ETF，因此它知道市場對打包投機有需求。這次的賣點是，如果交易者已經在使用10倍或20倍槓桿的離岸永續合約，在美國券商內提供4倍產品幾乎是一種減害措施。

背後還隱藏著費用故事。現貨ETF正在演變成利潤微薄的費用戰，而奇特產品和槓桿基金通常收費更高，週轉率也更高。如果你經營ETF業務，你的普通基金慢慢變成商品，你就會尋找複雜性可以證明更高費用的優勢。

誰能在不爆倉的情況下使用這些產品？

謹慎使用的話，4倍ETF是短期定位的工具。日內交易者和一些基金可以使用它們表達戰術觀點，而無需在衍生品交易所來回移動抵押品。你可以在幾個小時內增加到曝險，然後在融資成本或波動性衰減吞噬你的收益之前平倉。

當人們擴展這種使用案例時，麻煩就開始了。槓桿股票ETF的歷史充滿了散戶投資者持有數週或數月的故事，然後想知道為什麼他們的「4倍看漲」基金毫無進展，而指數卻在上漲。將這種動態應用於比特幣和以太坊，它們在一週內已經波動兩位數百分比，你會得到一個可以讓時機不當的信念蒸發的產品。

加密貨幣和ETF的大局

一方面，這是一個相當強烈的信號，表明加密貨幣現在是常規華爾街產品週期的一部分。首先你獲得現貨曝險，然後是期貨，然後是選擇權，然後是槓桿，然後是收益基金，最終是一些在參議院聽證會上出現的週期後期怪物。加密貨幣已正式達到「高辛烷值ETF」階段。

另一方面，監管機構和風險團隊將會有很多問題。當你將現貨ETF、基於期貨的產品、選擇權市場以及現在的4倍槓桿疊加在同一標的資產之上時，壓力事件的移動速度可能比大多數人習慣的要快。
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作者： Oliver Redding
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