前納斯達克CEO揭示SpaceX最大的成敗關鍵測試

我已從至少兩個主要角度報導了SpaceX上市後的故事。Jim Cramer認為它「無法維持上漲勢頭」，以及Doug Kass的做空論點。我的同事也報導了Michael Burry研究這筆交易後選擇放棄。

我注意到一件事。每個聲音都為整體圖像增添了新的視角。這一點毋庸置疑。但令我印象最深刻的對話，來自Nasdaq前董事長兼執行長Robert Greifeld。

當掌管SpaceX選擇上市的交易所的人，坐在CNBC面前直接告訴你，對這隻股票而言真正重要的是什麼——不是遠大願景，而是機制層面的現實——那就值得認真傾聽。

根據Yahoo Finance數據，SPCX於6月26日收盤報$153.23，較6月16日創下的歷史高點$225.64大幅下跌——那是在其創紀錄的$135 IPO後僅數日。該股目前較高點下跌了32%。

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Greifeld實際說了什麼，以及為何解禁數學是主導因素

Greifeld的直接程度在財經高管的電視訪談中實屬罕見。他的分析框架將SpaceX的故事拆解為兩股對立力量，並明確指出哪一方會勝出。

關於讓SpaceX得以上市的標普500快速通道規則，Robert如此表示。

「我想說得非常清楚，當初制定規則時，從未預設過750億美元的IPO規模。當年的IPO規模都很小，制定者擔心的是市場上流通股是否充足。所以，750億美元對一家上市公司來說確實是足夠的流通股，這一點毫無疑問。但這些規則並未反映當今的現實。」Robert Greifeld在CNBC訪問中說道。

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被問及預計7月初納入Nasdaq-100一事，Robert說道：

「你可以計算一下可能的買盤力道有多大。相關訊號正在湧入，力道有些溫和。這將隨時間逐步發酵，顯然是個正面因素。」

接下來，Robert開始就真正的風險作出具體說明。

「此處的主導因素在於，你有高達8,000億美元的鎖定股份將在現在到10月底之間陸續解禁。這些股份中有很大一部分屬於早期投資者。無論他們獲得的是10倍還是11倍回報，他們對價格都會相對不敏感。在等待了很長時間——其中一些人等了超過十年之後，他們最主要的訴求是流動性。」

我對這一框架的解讀是：指數基金的買盤提供了一個底部，但由持股超過十年、已取得豐厚回報的投資者所持有的8,000億美元解禁股份，形成了一個天花板，被動基金的邊際需求難以輕易抵消。

Greifeld的個人操作及其對估值的誠實評估

這段CNBC訪問之所以特別引人注目，在於Greifeld披露他個人在SpaceX上市首日便已拋售持股。這並非透過他的對沖基金Cornerstone Financial Technology Management操作——該基金以量化系統化方式運作——而是他作為個人投資者做出的判斷。

他的理由坦誠得令人難得一見，這在華爾街老將中並不多見。

「當你考慮到這隻股票以100倍市銷率交易時，很難建立一個能支撐這一估值的模型。如果你以10%的折現率計算30年，你需要在30年後有一個龐大的盈利數字。所以從我的角度來看，它不符合基本面標準。但它顯然符合願景性標準。而且多年來做空Elon並不是一個明智之舉。所以從我的角度來看，這是一個基於你對可能性的信念所下的投機賭注。」

這是我見過的，來自真正有切身利益的人，對SpaceX交易最清醒的定性。

Spencer Platt&solGetty Images

支持Greifeld謹慎態度的估值背景

Greifeld的基本面顧慮並非新鮮事，但它得到了多方面獨立的佐證。

TheStreet報導，晨星分析師Nicolas Owens即使在SpaceX IPO之後，仍維持每股$62的公平價值估計，並在完成600億美元收購Cursor後，以大幅稀釋為由，小幅下調了這一估值。

即使在高點後的拋售之後，根據CNBC的報導，SPCX仍以超過90倍2025年營收的倍數交易，而該公司當年淨虧損達49億美元。自2002年創立以來，累計虧損已達413億美元。

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唯一盈利的業務板塊是Starlink，其2025年息稅前利潤（EBIT）約為44億美元。人工智慧（AI）業務虧損64億美元，火箭業務同樣處於虧損狀態。TheStreet報導，進入2026年第一季，隨著AI數據中心擴張成本加速，淨虧損進一步擴大至43億美元。

SpaceX確實擁有可觀的合約未來營收。Google價值300億美元、合約期至2029年中的雲端服務協議，以及Anthropic約450億美元、為期約三年的合約，提供了大多數新上市公司所無法比擬的業績能見度。

這些合約是真實存在的。但它們早已廣為人知，早已被計入超過2兆美元的市值之中。

納入Nasdaq-100及其對股票的意義

CNBC報導，SpaceX預計將於7月7日加入Nasdaq-100。此次納入將觸發追蹤該指數的指數基金的強制性買盤。

這是一個真實的近期催化劑。但正如Greifeld所指出的，被動基金的買盤規模，相較於在現在到10月之間陸續解禁的8,000億美元鎖定股份而言，顯得相當溫和。

解禁機制是Greifeld所指出的成敗關鍵測試。不是技術，不是營收模式，甚至不是Elon Musk的過往記錄。而是一個簡單的機制現實：那些等待了十年才獲得流動性、坐擁豐厚回報的早期投資者，不會為了多賺10%而按兵不動。他們會賣出。

未來幾個月將回答這個問題：SpaceX的願景故事，是否足夠龐大，足以吸收這股拋售壓力。

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