礦企重押 AI：股價大幅跑贏比特幣，但翻身仗不好打

加密礦企加速轉型 AI 基礎設施，股價大幅跑贏比特幣但盈利仍承壓，資金缺口高達數百億美元。
（前情提要：紐約時報爆料白宮加密沙皇貪汙，David Sacks涉內線交易獲利數千億美元）
（背景補充：白毛股神Serenity再喊單SIVE！拿下820萬鎂軍用訂單，Ka波段晶片卡進美軍衛星供應鏈）

本文目錄

Toggle

股價跑贏比特幣估值分化明顯
AI轉型資金壓力巨大
生存戰升級跨越多重關卡

加密資產不斷疲軟下行，加密礦企正遭遇日益嚴峻的生存壓力。為尋求新的增長曲線，越來越多礦企加速切入AI賽道，這一轉型敘事迅速贏得資本市場青睞，不少礦企股價大幅上漲，甚至刷新歷史高點。

然而，AI 業務雖為礦企注入新的增長想像力，但其背後巨額的資本開支、不斷的資金投入以及漫長的回報週期，正在將礦企推向另一場資金消耗戰。在挖礦業務盈利能力不斷承壓的當下，這場向AI轉型的豪賭，正考驗著礦企的資金實力與執行能力。

礦企，正在轉型成為 AI 時代的算力地主。

隨著比特幣挖礦盈利空間不斷收窄，部分礦企甚至陷入虧損，而AI的爆發則帶動全球對資料中心、電力資源和 GPU 算力的需求急劇增長。越來越多礦企啟動加速向 AI 基礎設施領域轉型，尋求新的增長曲線。

對於礦企而言，這種轉型具備天然優勢。長期以來，為滿足大規模挖礦需求，礦企已掌握了豐富的電力資源、土地儲備、變電站接入能力以及成熟的散熱和冷卻系統等關鍵資產。相比從零啟動建設的資料中心營運商，礦企只需對現有設施展開升級改造，便能夠快速切入AI基礎設施市場，以更低成本、更短週期承接AI算力需求。

股價跑贏比特幣估值分化明顯

自去年以來，礦企向 AI 轉型的步伐明顯加快。部分礦商果斷淡化甚至退出傳統挖礦業務，全面轉向 AI 算力和資料中心營運；也有部分礦企保留部分礦機業務，但將資源配置和資本開支重心逐步轉向AI領域。如今，有多家礦企已成長為AI基礎設施建設的重要參與者。

從轉型時間來看，CoreWeave、Applied Digital 和 Bitdeer 等早在 2022 年至 2023 年便啟動布局 AI 算力和資料中心業務，屬於產業較早的轉型者；而 Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Riot Platforms、Bitfarms 等礦企則在 2025 年啟動全面加碼AI基礎設施建設，恰逢 AI 產業進入快速擴張週期。

從股價表現來看，市場對礦企的 AI 轉型敘事給予了較高認可。11 家礦企年初至今平均漲幅達到 75.97%，顯著跑贏同期比特幣表現，且大多在轉型後股價甚至創下新高。其中，Bitfarms（129.62%）、Hut 8（131.87%）、Terawulf（118.68%）和 Riot Platforms（93.71%）表現尤為突出，是本輪AI基礎設施重估行情中的受益者。

從市值來看，礦企已經出現明顯分化，作為轉型成功的代表，CoreWeave 市值已達到 628.55 億美元，遠超其他礦企，成為產業新的估值標竿；Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Applied Digital 和 Riot Platforms 則形成 100 億至 200 億美元市值梯隊；MARA Holdings、Core Scientific、Bitdeer、CleanSpark和Bitfarms等企業則仍處於 50 億美元以下區間。這種分化除了源於先發優勢外，市場對於各家礦企的AI戰略執行能力、客戶資源以及資料中心落實進展已啟動展開差異化定價。

不過，從基本面來看，大多數礦企仍處於 AI 轉型的重投入階段。雖然不少礦企的最新季度財報呈現營收均實現了增長，但整體盈利能力依然承壓。一方面，加密資產投資組合的價值波動對利潤表現形成拖累；另一方面，AI資料中心建設亟需巨額資本開支，電力擴容、基礎設施建設以及 GPU 等裝置採購投入不斷增加，帶動營運成本不斷攀升，導致多數礦企尚未擺脫虧損狀態。

AI轉型資金壓力巨大

值得關注的是，在業績表現普遍承壓的情況下，相關礦企的股價仍實現大幅上漲，意味著當前市場關注的重點並非短期盈利能力，而是礦企作為新一代算力基礎設施營運商的成長空間。

比特幣市場的低迷，正在讓礦企的生存環境愈發嚴峻。

Capriole Investments 資料呈現，截至 6 月 18 日，比特幣平均生產成本約為 63,707 美元，其中電力成本約為 50,965 美元，礦工利潤率僅為 17.45%。過去 30 天內，礦工利潤率已收縮 47.8%。與此同時，Luxor Hashrate Index 資料也呈現，截至6月18日，1 TH/s 算力日回報降至 0.032 美元，較去年同期的 0.053 美元大幅下滑。

挖礦收益不斷縮水之下，不少礦企不得不出售比特幣維持現金流，中小礦企生存壓力進一步加劇，礦業資源正加速向頭部玩家集中。目前，Foundry USA、AntPool 和 F2Pool 三大礦池合計佔據全網算力市場份額的59%。相比之下，2022 年時，排名前三的比特幣礦池合計僅佔 44% 的算力市場份額。

雖然傳統挖礦業務不景氣，但 AI 資料中心需求的爆發式增長，也正帶動著市場重新評估礦企的價值。VanEck在最新研究報告中指出，礦企最具價值的資產並非礦機，而是電力資源、變電站接入能力、土地儲備及資料中心基礎設施，這些恰恰是當前 AI 產業最稀缺的核心資源。由於AI客戶願意支付遠高於傳統挖礦業務的電價和租金，AI基礎設施有望成為礦企未來十年的主要增長引擎。

生存戰升級跨越多重關卡

據研究機構 Bernstein 報告披露，目前超大規模雲廠商、AI 雲服務商與晶片企業已公布超過 900 億美元 AI 基礎設施合作，涉及約 3.7GW 電力容量。目前，追逐電力資源正成為AI基礎設施競爭核心，比特幣礦企合計控制超過 27GW 規劃電力容量。在美國部分地區，新建 1GW 電力接入週期可能長達50 個月，這使得現有礦場成為AI資料中心擴張的重要落實點。

不過，AI 轉型遠非一條輕鬆的道路。VanEck 強調，當前市場仍處於 AI 轉型早期階段，企業估值主要依據已通電總功率（Gross Energized Power）展開衡量。已簽訂AI租約的礦企普遍贏得更高估值溢價，而僅停留在規劃階段的專案則難以贏得市場認可。未來產業估值邏輯將逐步從「電力容量」轉向「專案交付能力」，最終回歸現金流、資本回報率及租戶品質等核心指標。當前產業僅完成約 25% 的已簽約容量交付，能否按時、按預算完成AI資料中心建設，將成為決定企業估值的關鍵因素。

VanEck 同時強調，AI 租戶品質將直接影響礦企的估值水平。微軟、亞馬遜、谷歌等超大規模雲廠商客戶能夠帶來更穩定的現金流和更低的融資成本，而小型 GPU 雲服務商則對應更高的經營風險和資本成本。

而轉型所需的巨額資金投入也正在考驗礦企的財務實力。VanEck 預計，礦企向AI基礎設施轉型仍遭遇巨額資本開支需求，短期融資缺口約 500 億美元，長期資本需求或達到 2210 億美元。

巨大的資金壓力下，不少礦企已經啟動透過多種方式籌集資金。比如 Iris Energy、TeraWul、Bitfarms 和 CleanSpark 等礦企透過發行可轉換債券等方式融資，利用較低票息和未來轉股空間吸引投資者；而 Core Scientific、Terawulf、MARA、Bitdeer以及Riot Platforms 等企業則選擇出售甚至清倉部分比特幣儲備，為AI轉型不斷輸血。

此外，不少礦企啟動透過簽訂長期AI或高效能運算（HPC）合約鎖定未來收入，以此獲取專案融資支援並降低整體經營風險。例如，CoreWeave 與 Jane Street 達成價值 60 億美元的 AI 雲服務合作協議；IREN贏得微軟價值97億美元的AI雲端計算合約；Hut 8 簽署總價值 98 億美元的資料中心租賃協議；Bitdeer 則與挪威 DCI 合作建設該國最大的 AI 資料中心專案等。

對於礦企而言，現階段AI無疑帶來了一條遠比傳統挖礦業務更具想像空間的發展路徑。然而，這場轉型並非簡單地從挖礦切換到賣算力，本質上是一場圍繞資金、資源和執行能力展開的長期競賽。