Glassnode：比特幣正進一步進入投降階段，長期需求尚未出現

Glassnode 週報指出比特幣正進入投降階段，去槓桿化已重置槓桿率，但長期需求反應尚未浮現。
（前情提要：比特幣跌穿73,000鎂！貝萊德IBIT一天噴掉7.33億，幾乎追平史上流出紀錄）
（背景補充：創紀錄！市場「極度恐慌」情緒已持續70天；Metamask創辦人：All in加密貨幣等同賭博）

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美元升價超額 + 美債殖利率雙重施壓
AVIV 折價比逼近歷史極低區
近 95% 短線買家處於虧損
Coinbase 溢價消失、企業財庫買盤減弱
去槓桿化潮：6 萬鎂以下爆倉連動
期權市場：波動率全曲線上揚 + 下行情保需求主導
結論：投降階段正在深化，但尚未到「極度投降」底

比特幣價格跌至 6 萬美元附近，觸發了一波顯著的去槓桿化潮，清除市場大量投機性部位。鏈上資料供應商 Glassnode 在 6 月 11 日發布的週報《Finding a Floor》中指出，比特幣的調整特徵正在深化，近期買家虧損嚴重，幾個主要需求來源大幅減弱。

美元升價超額 + 美債殖利率雙重施壓

Glassnode 先從宏觀切入。美元指數 DXY 收在 100.01，週漲 0.8%、月漲 2.1%，全球流動性持續偏緊。美國 10 年期公債殖利率守在 4.53%，2 年期在 4.14%，殖利率曲線維持正利差 +0.39%，屬於典型的後期迴圈格局。比特幣則單週下跌 7.5% 至 61,700 美元，2022–2023 年間的「美元強 → 加密弱」負相關在脫離一段解耦期後重新生效。

Glassnode 給出兩個條件：要看到比特幣的實質復甦，DXY 必須跌破 99 且 10 年期殖利率需壓回 4.2%。兩者目前皆未滿足。

AVIV 折價比逼近歷史極低區

Glassnode 用 AVIV Ratio（現貨價對照真實市場均價的比值）來衡量當前折價深度。4 年 z-score 現為 -1.06，AVIV 落在 0.80，兩週內最低曾觸及 -1.09，位於歷史分布的極低帶。折價幅度不小，但價格過去一週並未顯著反彈，顯示市場恐懼情緒持續存在。

短線買家的 MVRV（市場價值對已實現價格比值）最近低點為 0.81，小幅回升至 0.83，意味著 5 月進場的新投資者平均處於 17%–19% 的浮虧狀態。5 月在 78,000–82,000 美元累積的籌碼，目前已全面轉為虧損。

近 95% 短線買家處於虧損

Glassnode 進一步看短線持有者的獲利比例——短線供應中處於盈利的佔比從 55% 的 4 年均值急跌至 3.3%，低點曾觸及 0.6%。換句話說，超過 95% 的近期買家都在賠錢。這個水準落在 Glassnode 的「顯著投降帶」範圍內，歷史上新投資者全面承壓時，市場結構會變得相當脆弱，任何負面催化劑都可能引發新一輪拋售。

已實現損失方面，短線持有者的 STH-SOPR 7 日均線 z-score 為 -1.57，兩週內低點 -1.86，距離標記「嚴重投降事件」的 -2 門檻僅差 0.14 個標準差。Glassnode 估計每日已實現損失達 13.5 億美元，但「尚未完全達到歷史底部的投降強度」——市場目前卡在「損失已確認、但拋售尚未耗盡」的過渡階段。

Coinbase 溢價消失、企業財庫買盤減弱

Glassnode 追蹤的 Coinbase 溢價指標——反映美國機構是否主動買現貨 BTC——近幾週持續處於折價狀態。貝萊德 IBIT 一天流出 7.33 億鎂、比特幣 ETF 六檔基金累計流出 2.9 億鎂，機構現貨買盤並未在跌勢中加碼接盤。企業財庫的購買量 4–5 月曾達每日 5 億美元以上，6 月開頭明顯減速，雖仍為淨買家，但邊際需求已不再是支撐力。

不過，鏈上資料同時顯示巨鯨在悄悄吸貨——近 5 天，鯨魚地址 bc1q2 從 OKX 提走 2,341 枚 BTC（約 1.45 億美元），另有 3 個新錢包從 BitGo 提取 738 枚 BTC。灰度研究主管 Zach Pandl 也在 6 月 10 日指出，鏈上估值指標顯示比特幣「被低估但未達歷史週期底部」，認為當前價位是長期投資者的分批建倉區。

去槓桿化潮：6 萬鎂以下爆倉連動

清算熱力圖顯示 64,000–70,000 美元之間有大量槓桿多單，比特幣跌破該區間引發連鎖清算，價格一度下探 6 萬美元以下。槓桿清出後，市場完成了一次顯著的「去槓桿化事件」，液體熱力圖比一週前乾淨許多，過剰槓桿已大量沖洗出局。

期權市場：波動率全曲線上揚 + 下行情保需求主導

Glassnode 對期權市場做了三層拆解：

隱含波動率：1 週期權 IV 一度突破 60% 後回落至 50%，1 個月從 34% 升至 45%，6 個月從 40% 升至 44%。全曲線重定價，非短線反應。
波動率溢價：1 個月 IV（44%）高於已實現波動率（39%），波動率風險溢價維持正數。期權市場對未來不確定性的定價高於近期實際走勢。
偏度（Skew）：1 個月 skew 從 11% 飆升至 24%，1 週期別一度逼近 30%。買入看跌期權的溢價明顯高於買入看漲期權，交易員的防禦偏好佔據主導。

Gamma 曝險方面，最大負 gamma 聚集在 65,000 美元，正 gamma 集中在 76,000–82,000 美元。過去 7 天看跌期權買盤佔交易溢價的 32.4%，過去 24 小時更升至 35.9%。