AI泡沫剛剛迎來現實檢驗？

週一，全球科技股遭遇大規模拋售，數週以來的漲幅悉數蒸發。投資者紛紛出逃此前推動今年人工智能行情的相關股票，原因是美聯儲加息的可能性上升，加之中東地區爆發新一輪衝突。

韓國KOSPI指數是2026年表現最佳的主要指數，單日暴跌8.3%，熔斷機制兩度觸發，交易被迫中斷。 日本日經指數下跌近4%， 台灣基準指數降低了3.5%， 歐洲STOXX 600指數跌至兩週低點，以上數據均來自路透社。週五，美股已率先走弱，納斯達克綜合指數降低了4.2%，費城半導體指數暴跌10%（納斯達克指數數據）。

宏觀衝擊疊加盈利失望

此次拋售由宏觀與微觀衝擊罕見共振所驅動。

強於預期的美國就業數據令利率預期急劇轉向。市場削減對即將降息的期望，美債收益率隨之飆升，兩年期收益率單日跳漲逾11個基點。根據CME期貨指標的追蹤數據，市場對聯儲局降息的定價預期已推遲，預期時間窗口移至2026至2027年（CME FedWatch工具）。

與此同時，半導體巨頭博通公佈的前瞻展望低於預期，未能上調AI收入指引——而這一指引正是AI成長敘事的重要心理錨點，令市場對該行業盈利動能的信心大受打擊。

「收益率上升才是壓垮市場的那根稻草，」丹斯克銀行資深投資策略師Lars Skovgaard向 路透社表示。「隨著波動性上升，部分投資者被迫減持股票倉位，出現強制性拋售。」

半導體高度集中的指數暴露出極端的集中度風險

此次拋售中，半導體板塊在亞洲的跌幅尤為慘烈——少數幾家與AI相關的晶片製造商對指數表現具有舉足輕重的影響。

三星電子當日股價降低了10.2%，SK海力士則降低了7.7%，進一步拖累 韓國股市整體走弱。兩家公司今年的市值分別增加了逾150%和200%，合計佔KOSPI指數權重的一半以上。

韓元週五跌至1,615.0，創下2009年3月以來兌美元最低水平，韓國政府隨即召開緊急會議。週一，在當局警告投資者避免投機交易後，韓元反彈至約1,533.7。

在 歐洲股市中，科技股普遍承壓，英飛凌降低了1.7%，BE半導體降低了3.8%，人工智能設備廠商羅格朗和施耐德電氣均下跌2%。

中東局勢升級放大避險資金流出

中東地緣政治緊張局勢持續升溫，在投資者對股票態度日趨謹慎之際，進一步加大了本已動盪的全球市場壓力。

有關以色列與伊朗對抗加劇的猜測推高油價，布蘭特原油期貨價格因市場預期供應中斷而上漲逾5%（ICE布蘭特原油期貨）。

油價波動對通脹預期產生直接影響，同時伴隨著市場對利率未來走向的不確定性上升，以及對長期維持高利率的預期持續強化。

股市亦難逃衝擊，漢莎航空、法國航空等歐洲航空公司因燃油成本上漲，股價均下跌逾2%。

儘管地緣政治緊張並非科技板塊下跌的主要因素，但其確實在通脹預期及其他風險因素之外，對市場走弱發揮了推波助瀾的作用。

AI貝塔值如今與利率高度掛鉤

此次拋售的 顯著特徵之一，是各類資產同步下跌，這意味著全球風險定價發生了根本性變化，而非單純的股市調整。科技與半導體板塊引領拋售，AI相關估值同步走弱；與此同時，市場對未來利率長期偏高的預期升溫，推動政府債券收益率上行。美元在全球流動性收緊的環境下進一步走強，加密貨幣等高貝塔資產也隨股市同步下挫。大宗商品市場亦出現風險格局轉變的跡象，地緣政治風險推高油價，暗示通脹壓力可能加大。

上述種種因素疊加，意味著AI股票估值乃至半導體估值，與利率及流動性水平的相關性已明顯強於其與基本面盈利動能的相關性。從本質上看，AI股票估值或正在向宏觀久期代理指標轉變，對貨幣政策預期變化的敏感度，已遠超對科技或需求相關基本面變化的敏感度。

調整還是結構性去槓桿？

多位分析師將此次回調定性為結構性去槓桿，而非對AI投資邏輯的根本性重估。

「最大的意外不是市場出現了拋售，而是拋售來得這麼晚，」Skovgaard表示。

盧塞恩資產管理公司投資主管Marc Velan向路透社表示，此次拋售由動能交易及相關槓桿去化所驅動。「韓國科技股是全球表現最強的品種之一，持倉集中度極高，因此當就業報告發布後利率預期轉向，這些股票自然成為投資者變現的首選，」Velan說。

凱投宏觀亞太市場主管Thomas Mathews指出，晶片製造商持續盈利，整體經濟表現良好。「這種背景通常不會導致持續性的大幅回撤，」Mathews向路透社表示。

韓國Kiwoom證券分析師Han Ji-young表示，波動性加劇在預料之中，但調整持續數日的可能性不大，因為近期的價格下跌已在一定程度上消化了KOSPI的估值壓力。

AI交易的下一步走向？

多項關鍵因素將決定科技股主導的調整是否持續乃至加深，抑或趨於穩定。本週中段，美國將公佈重要通脹數據，投資者高度關注，以判斷價格壓力的走向，進而評估聯儲局是否會調整政策及其方向。在歐洲，即將公佈的歐洲央行利率決議亦將揭示金融條件是否有望寬鬆，或將進一步收緊。

與此同時，多宗大型科技公司IPO將為當前局勢增添流動性層面的變量。大型AI股票的IPO及融資行動可能對股市表現造成負面影響，因為大量資本可能被暫時分流至其他方向。

在此背景下，近期的市場波動更像是融資條件收緊背景下對主題的重新定價，而非AI投資主題底層基本面的侵蝕。根本原因在於，適用於AI相關股票的折現率已發生變化，流動性與收益率取代成長故事，成為市場的首要考量。因此，即便AI領域存在有利的結構性需求動態，也可能退居更廣泛宏觀環境之後。

最聰明的加密貨幣投資者已在閱讀我們的電子報。想加入嗎？歡迎訂閱。