900B美元的財政部現金重建需求，可能悄悄抽乾Bitcoin所需的流動性

比特幣交易者過去一週一直在為意外衝擊做準備，眼看降息預期煙消雲散，一連串強勁的就業數據將聯準會年底前升息的概率推向85%，並將10年期美債殖利率拉升至接近4.5%。

可以理解，這主導了市場的關注焦点，因為過去兩年的價格走勢在很大程度上取決於資金成本。

但如今，美國政府的另一個部門正準備通過一個無需召開記者會、也無需政策投票的管道來收緊金融環境。

美國財政部計劃在6月底前將其現金餘額重建至約9,000億美元，而補充該帳戶意味著從風險資產賴以為燃料的同一金融體系中抽走現金。

這一操作通過財政部一般帳戶（TGA）進行，TGA相當於聯邦政府在聯準會開設的支票帳戶。隨著餘額攀升，資金從私人手中流出，進入一個閒置帳戶，直到政府再將其支出。

根據財政部自身的季度再融資文件，該部門預計6月底餘額將達到9,000億美元，並將在7月底前後達到接近1兆美元的峰值，上下浮動約500億美元。

要達到這一目標，意味著在第二季度內向私人投資者淨新增借款約1,090億美元。對於比特幣而言——其交易價格與現金可用性的關聯度不亞於其本身價格——這帶來了嚴峻影響。

部分加密貨幣機構已通過「淨流動性」這一指標追蹤這類計算，CryptoSlate曾在比特幣去年底失去2兆美元流動性安全網時對此進行過報導。

資金來源決定比特幣的一切

這對比特幣的影響最終取決於一個變量，即填補該帳戶的資金來源。同樣是9,000億美元的目標，根據資金提供方的不同，結果會大相徑庭，因為財政部通過拍賣國庫券來籌集資金，而這些國庫券的買家與流動性有著各自不同的關係。

最溫和的途徑是通過聯準會的隔夜逆回購工具。當貨幣市場基金用原本存放在聯準會的現金購買新發國庫券時，它們將閒置餘額從一個政府關聯帳戶轉移到另一個，整個系統幾乎感覺不到這一動作。問題在於，這個緩衝空間已基本耗盡。

逆回購工具在2022年高峰期持有超過2.5兆美元，如今已降低到不足1,000億美元，今年有大量交易日的日均餘額接近零，因此過去幾輪發行所依賴的緩衝已薄弱到幾乎無力吸收。

這使得銀行準備金成為更可能的資金來源。但去年底，準備金已降低到2.8兆美元附近，創四年多來新低，直到聯準會出手干預。12月，聯準會停止縮減資產負債表，並開始以每月最高400億美元的速度購買國庫券以維持充裕準備金——這一隱性流動性信號使餘額在5月底前重新攀升至3兆美元以上，在聯準會官員視為底線的約2.7兆美元「充裕」水位上方留出了數千億美元的緩衝。

目前最大的問題是重建TGA對這一緩衝的影響。財政部正好在季末發行新國庫券，而6月15日到期的季度稅款可能會削減相當大的一部分。比特幣長期以來對資金狀況敏感，但這種敏感性在今年第二季度似乎有所加劇，此前春季美債殖利率曾飆升至一年高位。

第三條路徑更為微妙，通過機會成本發揮作用。短期國庫券目前殖利率接近4%，這是一種安全且流動性好的回報，直接與投機性押注競爭。因此，當政府公債的收益如此豐厚時，部分原本可能追逐比特幣的資本，可能會轉而安心配置於短期國庫券。

論點看多，交易看空

這也是比特幣市場相當糟糕的時機。

拋售持續不斷，BTC於6月2日跌破70,000美元，為4月以來首次；至6月4日，交易價格降低到約63,650美元附近，盤中一度跌破62,000美元，較10月126,198美元的歷史高位下跌約50%。現貨ETF創下連續11個交易日淨流出的紀錄，累計流出約34.5億美元，為2024年基金上市以來最大的單週資金外流。

風險偏好資金似乎正在輪動至AI驅動的股市上漲行情，過去18個月的邊際機構買家已成為邊際賣家。在這些贖回之上疊加現金抽離、鷹派利率重新定價以及美元走強，將BTC試圖突破上行時所依賴的流動性緩衝進一步削薄。

也存在TGA重建完全不引起任何市場波動的可能性。如果國庫券需求保持強勁，剩餘的逆回購餘額和聯準會持續的國庫券購買使準備金維持在舒適水位，這次補充或許會在市場中順利通過，摩擦甚微。

疲弱的經濟數據仍可能比財政部抽走現金的速度更快地推動降息預期提前，儘管近期一連串強勁就業數據一直在往相反方向推，而比特幣此前也曾在條件成熟時搶先反映流動性轉向。

許多人認為，比特幣的長期價值實際上依賴於這種政府借貸方式——無休止的財政赤字和不斷膨脹的債務負擔，這些最終都被預期將以貨幣貶值告終。

這種觀點幾乎得到了印證——財政部長Scott Bessent告訴參議院，政府沒有任何權力救助比特幣。但是，在數年維度上為這一論點提供支撐的國庫券發行，完全可以在數週維度上通過吸乾比特幣等風險資產賴以運轉的所有閒置現金來扼殺這一交易。

債務在整體上對比特幣可能是利多，但對其下一筆交易卻可能是利空。目前，市場忙於重新評估聯準會可能的鷹派程度，而更值得思考的問題是：在依賴流動性生存的資產開始感受到擠壓之前，系統中是否有足夠的閒置現金來消化財政部的補充計劃。

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