“新美联储通讯社”：1996还是1999？沃什的第一场考验是“如何看AI”

文章作者、来源：华尔街见闻

沃什就任美联储主席后面临的首要难题沃什就任美联储主席后面临的首要难题，并非利率该升还是降，而是一个更根本的判断：当前的AI繁荣究竟是哪一种繁荣？这一判断将决定美联储的政策走向，也将定义沃什的历史地位。

6月19日，有“新美联储通讯社“之称的记者Nick Timiraos称，围绕AI建设热潮，经济学界存在两种截然对立的解读：

美联储本周维持利率不变，但在最新点阵图中，近半数官员预计年内仍需加息，其余官员则持相反判断——内部分歧之深，折射出这一核心问题的高度不确定性。

沃什本人的倾向在新闻发布会上隐约可见。他多次强调"强劲的生产率驱动型增长不是我们所惧怕的，而是我们所拥抱的"，这是1996年格林斯潘式思维的回响。

然而，他所面临的宏观环境——关税压力、财政赤字扩张、全球化红利消退——与格林斯潘当年顺风顺水的背景相去甚远。如何在两种历史剧本之间做出正确判断，将是沃什执掌美联储的第一场真正考验。

两种1990年代：格林斯潘留下的双重遗产Timiraos表示，沃什在过去一年间反复援引1990年代作为历史参照，但这个十年本身就包含两个截然不同的故事。

1996年，格林斯潘面对经济高速扩张，选择按兵不动。他判断快速增长不会点燃通胀，事实证明他是对的。经济扩张延续多年，他因此赢得"大师"的美誉。

1999年，格林斯潘改变了判断。股市飙升、劳动力市场持续收紧，他开始连续加息，最终以互联网泡沫破裂收场。而正是在这一年，美联储建立起"提前发出加息信号“的前瞻指引机制——这一做法延续至今，也是沃什明确表示希望废除的惯例。

特朗普政府公开推崇的是1996年版本的美联储，沃什上任前也曾公开表态，希望打造一个"有足够自信少做动作“的央行。然而，当前的经济形势，或许正在把另一个版本的剧本递到他手中。

沃什的判断逻辑：相信叙事，而非等待数据在就任之前，沃什曾在Fox Business公开表达立场：他担心美联储即将犯下"第六或第七个重大错误“——在一场本应放手的生产率繁荣中过早收紧货币政策。

Timiraos称，他的核心论点是：AI带来的生产率提升不会立即反映在官方统计数据中，可能需要数年时间才能显现。如果美联储坚持等待数据确认，就会把一场良性繁荣误判为经济过热，进而加息——而这恰恰会扼杀那些本可压制通胀的增长动能。

这一逻辑的本质，是主张用前瞻性叙事替代滞后性数据作为决策依据。沃什在新闻发布会上也延续了这一思路：当被问及AI目前究竟是在推升需求还是扩大供给时，他仅表示"需求比供给更容易衡量“，刻意回避了明确表态，同时坚守"不提前透露下一步动作"的沟通原则。

Timiraos认为，即便沃什最终判断正确，1990年代的类比也并不完整。

格林斯潘在1996年做出那个著名赌注时，背后有多重顺风：来自海外的廉价商品和劳动力持续压低通胀，联邦财政赤字也在收窄。这些结构性因素为美联储的"静观其变“提供了额外的安全边际。

沃什面对的是截然不同的环境：关税政策推升进口成本，财政赤字扩张而非收缩，全球化红利已然消退。这意味着，即便AI生产率红利最终如期兑现，沃什在等待过程中所承受的通胀压力，也将远大于格林斯潘当年。

反驳声音：芝加哥联储的"预期透支"模型Timiraos指出，对沃什判断逻辑提出最系统性挑战的，是芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）。

据华尔街日报报道，古尔斯比上月在斯坦福大学的一场会议上提出了一个关键区分：生产率繁荣能否让央行按兵不动，取决于这场繁荣是否在预期之外。一场所有人都能预见的繁荣，反而会产生相反效果——人们会提前透支未来的财富，在生产率红利兑现之前就大幅增加支出，从而导致经济过热。

"最终你不得不大幅加息，幅度远超你若早些行动时所需的力度，“古尔斯比说。

他认为，当前的AI繁荣恰恰属于这种"人人可见“的类型。对经济学家、科技从业者和普通公众的调查均显示，市场普遍预期AI每年将带来约一个百分点的生产率提升，且大部分收益仍在未来。按照他的模型，这一预期本身就构成了加息的理由，而非降息的依据。

古尔斯比还援引了现实中的"过热信号“：AI数据中心建设正在推高土地、电力和芯片价格，同时抬升电工和设备的成本，挤压其他行业的资源。苹果公司本周宣布因成本上升而提价，被他视为这一机制正在运转的佐证。

值得注意的是，古尔斯比的框架并非没有挑战者。美联储理事沃勒（Christopher Waller）在同一场斯坦福会议上指出，"预期透支“机制能够发挥作用，前提是人们能够借钱来提前消费。但现实中，许多家庭的支出受到当期收入的严格约束，无法轻易将未来财富变现。

"如果他们无法提前透支那部分支出，这整个机制就会被掐断，“沃勒说。

这一反驳为沃什的"按兵不动“立场提供了理论支撑：如果借贷约束足够普遍，需求前置效应将大打折扣，生产率繁荣就更有可能以温和方式推动供给扩张，而非引发通胀。

终极悖论：废除前瞻指引，还是被迫使用它另外，Timiraos还认为，沃什执掌美联储还面临一个深层悖论，而这个悖论恰恰源于他最想改变的那件事。

他明确表示希望打造一个"不提前透露手牌“的美联储，减少前瞻指引，让市场保持猜测。然而，美联储现行的前瞻指引机制，正是在1999年建立的——彼时格林斯潘为避免市场措手不及，开始在加息前提前发出信号。

如果经济走势如特朗普政府所描述的那样乐观，沃什或许永远不需要提前发出加息信号。但如果经济走向另一个剧本，他将面临一个两难选择：

这个悖论的解法，最终仍取决于同一个问题是1996年，还是1999年？