文章作者、来源：0x9999in1，ME News

TL;DR

• 孙正义清仓英伟达，累计向OpenAI投入646亿美元（占13%股权），同时持有ARM约90%。2025财年Vision Fund录得460亿美元收益，SoftBank市值突破2520亿美元历史新高。他的核心信仰：模型就是新的基础设施，控制最强AI等于拥有向全行业征收"智能税"的权力。
• Leopold Aschenbrenner从2.25亿美元种子起步，18个月内将基金规模做到137亿美元。做多能源（Bloom Energy）、存储（SanDisk）、算力云（CoreWeave）和比特币矿企，同时用近85亿美元看跌期权做空整个半导体板块。他的核心论断：物理基建跟不上芯片出货速度，掌握电力和土地的人才有权对AI征收"过路费"。
• 两人的策略形成完美对冲：孙正义在模型层顶部做多，Leopold在物理层底部做多。谁对？可能都对——但在不同的时间窗口。
• 风险同样对称：孙正义面临流动性陷阱和信用降级（S&P已调至负面），Leopold面临芯片财报超预期时的轧空风险（Q4回报-21.34%）。
• 2026年9月OpenAI IPO是两种逻辑的第一个重大验证节点。

两封"投名状"

2025年11月11日，东京。

SoftBank财报发布会上，CFO后藤芳光面无表情地确认：公司已在10月清仓全部3210万股英伟达持仓，套现58亿美元。原因只有一句话——"今年对OpenAI的投资超过300亿美元，我们需要腾出资金。"

同一时期，旧金山。

一个24岁的德国年轻人，在美国证券交易委员会提交了一份13F持仓报告。报告显示，他名下的对冲基金Situational Awareness LP持有数十亿美元半导体看跌期权，同时重仓了一批华尔街几乎没人关注的能源公司和比特币矿企。



一个67岁，一个24岁。一个卖铲子买大脑，一个做空大脑买电线。

他们在2025年底同时递交了各自的"投名状"——押上全部筹码，赌注方向却截然相反。

这不是普通的多空对立。这是两种关于"AI时代谁拥有征税权"的哲学之争。

孙正义：640亿美元买下"智能本身"

先说数字。

截至2026年5月，SoftBank对OpenAI的总承诺投资额为646亿美元。其中超过300亿已到账，剩余部分在2026年内分三批交割（4月、7月、10月各约100亿）。这为SoftBank换来OpenAI约13%的股权。

按最新8520亿美元估值，这13%的名义价值约为1100亿美元。纸面浮盈约450亿美元。

一笔投资，一年出头，创造接近500亿美元的账面收益。

为了凑这笔钱，孙正义几乎倾尽所有：清仓英伟达58亿、减持T-Mobile 92亿、签下400亿美元过桥贷款（SoftBank史上最大美元债务）、再追加100亿美元以OpenAI股权做抵押的保证金贷款（利率SOFR+425基点，约7.88%）。

S&P在3月将SoftBank信用展望下调至负面，评级维持BB+。原因直白：OpenAI是SoftBank投资组合中"信用质量最弱"的资产。

但市场呢？5月20日到26日，SoftBank股价暴涨超40%，市值突破40万亿日元（2520亿美元），创历史新高。

为什么？

因为孙正义手里不只有OpenAI。他还有ARM——约87%-90%的持股，市值刚刚突破3000亿美元，2026年年内涨幅约170%。

OpenAI + ARM。一个控制"智能的生成"，一个控制"芯片的设计图纸"。

这才是孙正义的完整棋盘。

Leopold：137亿美元的"物理法则套利"

再看另一边。

Leopold Aschenbrenner，2001年或2002年出生于德国，19岁以哥伦比亚大学第一名毕业。先后任职FTX Future Fund、OpenAI超级对齐团队。2024年4月，因疑似信息泄露被OpenAI解雇——他本人对此提出异议，称自己是因向董事会反映安全问题而遭到报复。

被解雇两个月后，他发布了165页的行业宣言《情境意识：未来十年》，预言AGI将在2027年前后实现，并断言真正的瓶颈不在算法，而在电网、土地、数据中心和存储。

硅谷大佬们随即慷慨解囊：Nat Friedman、Daniel Gross、Stripe创始人Collison兄弟出资，2.25亿美元种子轮迅速到位。

18个月后——2026年一季度13F显示，这只基金的美股持仓规模已达137亿美元。

这是什么概念？从2.25亿到137亿，增长超过60倍。在对冲基金历史上，这个速度几乎没有先例。

看看他的重仓股。多头端：Bloom Energy（8.79亿）、SanDisk（7.24亿）、CoreWeave（5.56亿），以及IREN、Core Scientific、Riot Platforms、CleanSpark等比特币矿企。

空头端：对英伟达、台积电、博通、阿斯麦及SMH半导体ETF的看跌期权，名义金额接近85亿美元。

翻译成白话：做多电力、存储、算力基建，做空芯片制造。

逻辑极其清晰——芯片可以一周生产数万颗，但一座1GW的数据中心需要3-5年才能建成。电网扩容更是十年级别的工程。短期内芯片"供过于需"（不是不需要，而是没地方插），所以做空；长期看谁掌握了电力和土地，谁就拥有对AI集群征收"过路费"的权力，所以做多。

两种哲学：征税权的归属

现在，把两个人的逻辑放在一起。

孙正义的命题：模型本身就是基础设施。

当ChatGPT周活跃用户达9亿、OpenAI月收入20亿美元且增速是Google和Meta同期的四倍——它还是"软件"吗？不。它正在变成一种公用事业、一根必须接入的管道。全球企业把业务流程嵌入GPT API的那一刻，OpenAI就拥有了对所有下游征收"智能税"的权力。

孙正义在SoftBank官网写道："我们的终极使命是通过超级人工智能（ASI）实现人类进化——比人类智慧强一万倍的AI。"他在2025年12月公开演讲中说："到2035年，AI将比人类聪明一万倍。我们将变成鱼。"

这不是财务分析。这是信仰。

Leopold的命题：物理约束不可逾越，掌握物理资源的人才能征收"过路费"。

他在《情境意识》中的核心论断：AI算力每年增长10倍，但电网扩容每年仅增长个位数百分比。中间的差值，就是物理基建拥有者的利润空间。

为什么重仓比特币矿企？因为这些公司已经锁定了长期电力购买协议、建好了工业级散热设施、完成了电网接入——而这些能力无法被传统科技公司在短期内复制。它们是"AI数据中心的折价替代品"。

为什么做空半导体？因为芯片巨头的估值隐含了一个假设——产出的芯片都能被立即消化。但如果数据中心建设速度跟不上，芯片就只能堆在仓库里。

时间差：谁的窗口先关闭？

有意思的地方来了。

这两个人可能都是对的。但他们对的时间窗口不同。

短期（2026-2027）：孙正义可能占优。

OpenAI正在筹备2026年9月IPO，目标估值万亿美元。如果顺利上市，SoftBank的1100亿美元纸面价值将获得流动性，纸面浮盈变为可变现资产。ARM同样处于AI服务器架构迁移的爆发期，2026年年内涨幅170%，市场正在为"AI公用事业"这个叙事支付溢价。

在这个阶段，"模型层征税权"的叙事是成立的——因为OpenAI确实在以惊人速度变现，下游确实在为GPT API付费。

中期（2027-2029）：Leopold可能占优。

如果AI集群规模继续指数级扩张，物理基建的瓶颈将愈发明显。10GW的数据中心不会从天上掉下来。变电站审批、输电线路铺设、冷却水供给——每一个环节都受制于物理世界的节奏。那时候，无论OpenAI还是Google，都得向掌握电力和土地的人低头。

Leopold的Bloom Energy押注已经初见成效——该公司与AI云平台Nebius签署了燃料电池部署合作，股价从买入到现在已经涨了176%。

但这里有一个关键区别：孙正义赚的是"估值扩张"，Leopold赚的是"物理产能兑现"。前者可以在一个季度内实现（IPO就是催化剂），后者需要3-5年才能完全展开。

风险：对称的脆弱性

两种策略的风险也恰好形成镜像。

孙正义的风险：纸面帝国的流动性幻觉。

1100亿美元的OpenAI持仓是未上市资产，不能自由出售。2700亿美元的ARM持仓虽已上市，但90%的集中持股意味着任何减持都可能引发雪崩。

更致命的是债务链条：400亿过桥贷款+100亿保证金贷款，每年利息成本近8亿美元。如果OpenAI IPO延期（Sam Altman自己在5月22日对员工说"市场条件将决定时机"），或者估值低于预期——那SoftBank面临的将是保证金追缴和被迫在低位抛售资产的恶性循环。

WeWork的教训犹在：2019年，孙正义对共享办公方向的判断并非全错，但143亿美元的累计亏损证明了"方向正确≠仓位正确"。

Leopold的风险：时间差博弈中的轧空杀机。

根据hedgefollow数据，Situational Awareness LP在2025年Q4的回报为-21.34%。原因很简单——他做空半导体的那个季度，恰好是英伟达财报再次超预期、整个板块暴涨的季度。

物理基建大幅慢于算力需求，这个因果关系客观成立。但资本市场存在非理性超调——芯片巨头的高估值可以持续得比任何人预期的都要久。每一份超预期的英伟达财报，都是Leopold看空期权上的一把刀。

85亿美元的看跌期权头寸，在错误的季度里，可以造成灾难性的账面亏损。即使最终方向正确，如果中途被迫平仓——那"正确"就毫无意义了。

一个隐藏的交叉点

但这里有一件多数人没注意到的事。

孙正义不仅仅在买模型。他同时也是Stargate项目——那个与OpenAI、Oracle联合推动的5000亿美元AI数据中心计划——的核心参与者。2026年1月，SoftBank旗下的SB Energy获得了OpenAI和SoftBank各5亿美元的联合注资，负责在德克萨斯州Milam County建设1.2GW的数据中心园区。

换言之：孙正义在模型层下了最大的注，但他同时在用另一只手建设物理基建。

而Leopold呢？他做空的是半导体，但做多的CoreWeave本质上是AI模型运行的算力提供商——没有最强的模型，CoreWeave的GPU就是一堆废铁。

所以，他们的对立并不像表面看起来那么绝对。

孙正义需要物理基建来让OpenAI的模型跑起来。Leopold需要模型需求持续爆发来让他做多的电力和存储有人买单。

他们是对手，也是彼此存在的前提。

两张成绩单

截至2026年5月底，两人的成绩单如下：

孙正义：

• SoftBank 2025财年净利润：5万亿日元（约317亿美元），同比+339%
• Vision Fund年度收益：约460亿美元（几乎全部来自OpenAI估值提升）
• ARM市值：突破3000亿美元，年内+170%
• SoftBank市值：2520亿美元，历史新高
• 代价：S&P信用展望降至负面，债务权益比127%，面临320亿美元资金缺口

Leopold：

• 基金规模：从2.25亿增长至137亿美元（18个月，+60倍）
• 2025上半年回报：47%（同期标普500仅6%）
• 关键胜仗：Bloom Energy建仓后涨176%，SanDisk年内涨幅超3400%
• 代价：2025年Q4单季回报-21.34%（半导体轧空），策略波动性极大

两人都赚到了钱。但赚钱的来源截然不同：孙正义赚的是"未实现的估值膨胀"——纸面收益，依赖IPO兑现；Leopold赚的是"已实现的价格重估"——股票涨了就是涨了，但做空端随时可能反噬。

终极问题：AI的"征税权"到底归谁？

让我们把问题推到极致。

假设2030年，AI已经渗透到人类社会的每一个角落。那么，在整个AI产业链上——从铀矿到核电站，从变电站到数据中心，从GPU到光模块，从操作系统到模型API——谁拥有最终的定价权？

孙正义的答案：模型层。

他的逻辑是：物理资源可以被追平——你能建电站，我也能建；你有土地，全世界有的是土地。但一旦某个模型形成网络效应和用户依赖，它就变成了不可替代的公用事业。就像Windows在PC时代、Android在移动时代——谁控制了操作系统，谁就对整个生态征税。

Leopold的答案：物理层。

他的逻辑是：模型之间的竞争永远不会停止——今天OpenAI领先，明天可能是Anthropic或Google。但无论谁赢，他们都需要电力、都需要冷却、都需要存储。物理资源有绝对的供给约束，而模型层没有。如果你必须在"稀缺且不可替代"和"优秀但可被竞争"之间选择，永远选前者。

谁对？

坦白说——这取决于AI行业最终走向"赢家通吃"还是"多头竞争"。

如果OpenAI像Windows一样一统天下，孙正义就是对的。模型垄断者的征税权，将远大于任何物理供应商。

如果AI模型层像Android vs iOS vs 鸿蒙一样多极竞争，Leopold就是对的。模型层的超额利润会被竞争侵蚀，而物理层的稀缺性反而因为所有模型都需要扩张而不断增值。

结语：一面硬币的两面

这是AI投资史上最漂亮的对称结构。

一个67岁的日本人，把身家押在"智能本身将垄断世界"上。他愿意举债640亿美元，愿意承受信用降级，愿意卖掉英伟达——只为了在那个他称之为"超级智能"的东西降临时，成为它13%的拥有者。

一个25岁的德国人，把论文变成基金，把物理定律变成投资逻辑。他做空芯片制造商，做多电站和矿场——因为他相信，无论模型层怎么创新，物理世界的约束都是不可逾越的终极壁垒。

他们可能都会赢。但不会同时赢。

模型层征税权的变现，依赖于OpenAI IPO的成功和用户依赖的持续加深——这是一个2026-2027年的故事。

物理层过路费的兑现，依赖于AI基建缺口的实际显现和芯片过剩的到来——这是一个2027-2029年的故事。

先到者收获超额收益。后到者确认长期趋势。

在那之前，两个人都把筹码推到了桌子中央。一个赌智能的垄断，一个赌物质的稀缺。

至于谁的窗口先打开——那得等2026年9月OpenAI的定价日。

牌面朝下。翻牌的手，不在他们任何一个人手里。

参考来源

1. CNBC, "SoftBank posts $46 billion gain at Vision Fund driven by OpenAI bet," May 13, 2026. https://www.cnbc.com/2026/05/13/softbank-earnings-fy-2025-vision-fund-openai-stake.html
2. The Next Web, "SoftBank seeks $10B margin loan backed by OpenAI shares at SOFR+425bps," May 2026. https://thenextweb.com/news/softbank-10b-margin-loan-openai-stake-collateral
3. Fortune, "SoftBank dumps its entire Nvidia portfolio worth $5.8 billion as its CEO goes all-in on OpenAI," November 11, 2025. https://fortune.com/2025/11/11/softbank-nvidia-openai-masayoshi-son-sam-altman-investment
4. Kucoin News, "24-year-old 'AI Stock Guru' Leopold Aschenbrenner's Q1 2026 Portfolio: 60% of Nominal Position Hedges Against Semiconductor Downturn," May 18, 2026. https://www.kucoin.com/news/flash/24-year-old-ai-stock-guru-leopold-aschenbrenner-s-q1-2026-portfolio-60-of-nominal-position-hedges-semiconductor-downturn
5. CoinDesk, "Ex-OpenAI's Leopold Aschenbrenner bets big on crypto miners for his $13.6B AI play," May 18, 2026. https://www.coindesk.com/markets/2026/05/18/ex-openai-s-leopold-aschenbrenner-bets-big-on-crypto-miners-for-his-usd13-6b-ai-play
6. Futunn News, "Arm's market capitalization surpassed the $300 billion mark for the first time," May 21, 2026. https://news.futunn.com/en/post/73479328/arm-s-market-capitalization-surpassed-the-300-billion-mark-for
7. Morningstar, "SoftBank Group's Credit Outlook Cut to Negative by S&P," March 3, 2026. https://www.morningstar.com/news/dow-jones/20260303834/softbank-groups-credit-outlook-cut-to-negative-by-sp
8. OpenAI, "Scaling AI for everyone" ($122B round at $852B valuation), 2026.