纽交所要求SEC允许上市代币化股票和ETF——问题所在

洲际交易所（ICE）旗下的纽约证券交易所（NYSE）正在申请美国证券交易委员会（SEC）批准一项规则变更，以允许代币化股票及交易所交易产品在该交易所上市交易。

SEC公告显示，该机构正在向公众征求意见。这意味着投资者、经纪商、发行方及市场公司可在此事进一步推进之前，向监管机构表达各自的立场。

NYSE允许符合资格的公司在常规市场内通过DTC进行代币结算

NYSE的申请将为代币化证券新增第7.50条规则，并修改第1.1、7.36、7.37及7.41条规则。这些条款涵盖定义、订单显示、订单排序、执行、路由、清算及结算等内容。交易所表示，其现行规则手册不允许代币化证券在此交易。

因此，符合资格的公司目前没有明确途径来提交以代币形式结算的订单。该计划依赖于存管信托公司（DTC）的试点项目，该项目与2025年12月11日SEC员工出具的无异议函相关联。NYSE还表示，该提案遵循与纳斯达克（NDAQ）类似的路径。

该机制存在一定限制。只有能够加入DTC试点的成员公司才可使用该机制，且相关证券也必须符合该计划的资格要求。申报文件将这些公司称为"DTC合格参与者"，将相关资产称为"DTC合格证券"，可涵盖经批准的股票及交易所交易产品。因此，这并非是将某种随机的加密包装强加于华尔街，而是针对已在市场体系内运作的受监管证券所制定的方案。

NYSE表示，这些代币化证券将在全国市场系统内交易，而非在独立的区块链平台上交易。当符合资格的公司在下单时选择代币处理方式，DTC将以代币形式完成清算和结算。订单仍需经过NYSE处理，后端将采用试点项目的代币流程。

交易所希望代币化版本与标准版本共享同一订单簿。这只有在代币化证券在关键方面与普通证券等同的前提下才能实现。它必须具有相同的CUSIP代码、相同的交易代码，必须与普通类别的证券可互换，并且必须赋予持有人相同的权利和特权。

代币化股票带来的风险并非规则变更所能消除

NYSE表示，国会建立的现有证券体系已将代币化证券纳入其中。交易所认为，区块链结算不需要独立的市场架构、广泛豁免或新的交易通道。

交易所援引了小数定价、电子交易、ETF及其他产品陆续进入受监管市场的历史先例，认为代币化证券可以与普通证券并行交易，同时保持全国市场的保护机制不变。

问题在于风险的积累。代币化并不简单。投资者、经纪商、托管团队、合规人员及后台工作人员需要学习新术语、新存储步骤、新结算细节以及新的故障节点。这可能会阻碍中小企业的参与、令客户产生困惑并推高成本。华尔街可以声称基础设施已就绪，但使用这些基础设施的人仍需清楚列车驶向何方。

价格波动是另一个问题。二级市场上的代币化资产价格可能剧烈波动，损失可能来得极快。当代币化扩展至上市股票以外、延伸至稀有、流动性低或难以定价的资产（如收藏品）时，估值也可能变得混乱。同一技术并不能在所有领域产生同等质量的定价。

税务申报也可能成为一大难题。各国对代币化资产的规定可能有所不同。当区块链记录、经纪商档案与税务表格无法完全匹配时，出售或交易代币化资产可能带来繁琐的申报工作。托管同样不容忽视。代币需要强有力的存储保障。一旦密钥、账户或内部控制出现问题，资产可能遭到丢失、盗窃或不当处置。

此外还有旧系统的适配问题。传统金融依赖于数十年来建立的法律记录、经纪商、过户代理、清算所及结算规则。代币化资产可能无法契合该体系的每个环节。

有些对接将难以建立，有些可能在压力下崩溃，有些甚至根本无法运作。这才是NYSE申报文件背后真正的核心问题。

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