华尔街看好10万亿美元商机，华盛顿改写401(k)规则

联邦政府正准备重新划定美国退休账户的界限。

美国劳工部提出了一项新规则,明确401(k)受托人(对计划投资决策负有法律责任的雇主委员会)应如何评估所谓的"另类"资产,包括私募股权、私人信贷和……数字资产。

该提案直接源自唐纳德·特朗普总统于2025年8月签署的行政命令,指示劳工部扩大退休计划对另类资产的准入。它建立了一个有文件记录的流程,本质上是一份具有法律效力的合规检查清单,并为谨慎遵循该流程的雇主提供"安全港":如果参与者日后对决策提出质疑,可获得一层保护。

为何这很重要:该提案暂时将比特币和私募基金排除在退休计划之外。它建立了雇主日后添加另类资产时所依赖的法律框架。华尔街将此视为一场更大规模分配战的开端阶段。

根据投资公司协会的数据,截至2025年底,美国人仅在401(k)计划中就持有10.1万亿美元。任何改变这些计划内可提供内容的规则,无需快速推进就能转移大量资金。

即使对这部分资本分配方式进行微小的改变,也将代表这一代人另类投资市场最大规模的扩张之一,而管理私募股权和私人信贷基金的资产管理公司多年来一直深知这一点。

该提案不强制任何计划添加新投资,也不将任何资产类别标记为特别批准或认可。它以谨慎中立的监管语言表示,这是使决策具有辩护性的流程。

规则发布后,开启了60天的公众意见征询期。最终版本如果通过该流程和不可避免的法律审查,将反映劳工部决定做出的任何调整。华盛顿的事务进展缓慢,而这种节奏本身就是对数百万从未登录过退休账户门户的员工的一种保护。

你的雇主并不急于添加比特币,但华尔街对接下来会发生什么非常感兴趣

大多数关于此提案的报道所淡化的部分,也是如果你想了解实际争论内容最重要的部分,就是虽然加密货币可能是头条新闻,但私人信贷和私募股权实际上才是主角。

比特币的角度总是对读者有吸引力,并且与政策确实相关,但大多数研究该提案的机构分析师认为,数字资产可能是最后出现在退休计划中的另类资产之一,而不是第一批。

加密货币在估值、托管和监管合规方面的门槛,简单来说就是比其他另类结构更高。私募股权和私人信贷已经存在于全球的养老基金、大学捐赠基金和主权财富投资组合中。它们对大多数401(k)参与者来说不熟悉,但对管理它们的机构来说却非常熟悉。当受托委员会必须撰写具有辩护性的纳入理由时,这种熟悉度是一个有意义的优势。

私人市场是不在公开交易所交易的贷款或公司所有权股份。私人信贷基金直接向无法或选择不进入公开债券市场的企业提供贷款。私募股权基金获取公司的所有权股份,通常是在这些公司公开上市之前。

这些策略为大型机构投资者产生了强劲的长期回报,这是对它们有利的一个相当好的论据。不太舒服的论据,也就是支持者很少提及的论据,是401(k)市场对于一个几十年来主要向机构销售的行业来说,代表着规模非凡的分销机会。

批评者在谈到风险时非常直言不讳。另类投资通常带有分层费用结构,结合管理费、绩效费和行政成本,对于非专业人士来说真的很难理清。对于一个四十多岁、余额为15万美元的401(k)参与者来说,在低成本指数基金中每年支付0.05%与在另类结构中支付1.5%或更多之间的差异是巨大的。复利计算二十年,这个差距可能吞噬数万美元的退休收入。支付的每一美元费用都是停止复利的一美元。

估值增加了第二层复杂性。标准401(k)选项每天定价。参与者可以重新平衡、调整分配和提取分配,摩擦最小,因为每个持仓都有明确的当前市场价格。

私人资产不是这样运作的。它们的估值通常每季度更新一次,基于评估和模型而不是实时市场交易。在一个混合了不同时间买入和卖出的参与者的基金中,滞后的估值可能会造成难以解决的公平问题。

这种结构可以运作,但只能通过专门设计用于同时管理估值和流动性的基金包装器,而这些包装器往往会增加成本和复杂性。

流动性是普通储蓄者风险变高的地方。私人资产在合约上通常难以短时间内出售,在真正的市场压力时期,流动性限制可能意味着延迟或完全限制获取你自己的钱。

在2022年利率冲击期间,一些大型私募基金结构面临升高的赎回压力,考验了它们的流动性管理。幸运的是,它没有发展成全面危机,但它提供了一个预览,展示当条件恶化且参与者想要按基金无法满足的时间表取回他们的钱时会发生什么。

真正的障碍与监管无关

即使在该提案的支持者中,预期也是采用将缓慢而谨慎。TD Cowen的金融服务政策分析师在一份研究报告中写道,该规则可能需要几年时间才能产生任何实际影响,因为受托人不太可能在法院确认安全港实际有效之前采取行动。

大型雇主不急于成为仍在定义中的法律标准的早期测试案例,而绝大多数退休资金实际所在的基金(目标日期默认基金)通过旨在抵制干扰的长期评估周期来改变其基础策略。

最现实的途径是向一部分参与者提供小额可选分配、长期受托审查期以及缓慢的增量添加。

对于加密货币来说,有意义地纳入401(k)的实际途径可能是通过像比特币ETF这样的受监管基金结构,而不是直接资产敞口,并且需要经历该资产类别尚未持续展示的价格稳定和监管清晰的持续期。这并不意味着它不会发生,只是受托人实际接受的时间表可能比加密货币行业预期的更长。

如果你的计划宣布新的另类投资选项,值得问的问题简单而具体:你的账户可以分配多少,是否有上限?包括结构的每一层在内的全部费用是多少,而不仅仅是标题数字?当市场,特别是加密货币市场不配合时,流动性实际上如何运作?

现在正在编写的规则将决定这些问题是否有诚实的答案。最急切希望看到另类资产进入401(k)计划的人不是你的普通退休储蓄者。

他们是资产管理公司,多年来一直关注着10万亿美元的退休资本,等待着一项允许他们陈述理由的规则。劳工部正在起草的整个目的是确保这两组利益保持正确的顺序。请仔细观察它们是否做到了。

《华尔街看到100亿美元机会,华盛顿重写401(k)规则》一文首次发表于CryptoSlate。