Стейблкоины и токенизированные депозиты: что может стать основой будущего платежей?

Две версии денег конкурируют за переход на блокчейны.

Одна пришла из криптовалюты.

Другая приходит из банков.

Стейблкоины, такие как USDT и USDC, уже продемонстрировали, что стоимость, номинированная в долларах, может перемещаться по всему миру 24 часа в сутки через блокчейн-сети.

Банки разрабатывают другую модель: токенизированные депозиты.

Вместо создания отдельного цифрового токена, обеспеченного резервами, банк представляет существующий Баланс депозита на программируемой инфраструктуре.

Банк международных расчетов теперь занял четкую позицию в этих дебатах.

На экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул 28 августа генеральный менеджер BIS Пабло Эрнандес де Кос заявил, что токенизированные депозиты предлагают более перспективную основу для массовых платежей, тогда как стейблкоины могут лучше подходить для более специализированных ролей.

Верна ли эта оценка?

Ответ зависит от того, что мы ожидаем от денег будущего.

Краткое резюме

Стейблкоины и токенизированные депозиты оба перемещают стоимость, номинированную в фиате, используя цифровую или основанную на блокчейне инфраструктуру, но их юридические и финансовые структуры различаются.

Стейблкоин обычно выпускается под пул резервных активов.

Токенизированный депозит представляет собой депозит в коммерческом банке, записанный с использованием программируемой инфраструктуры.

BIS утверждает, что токенизированные депозиты лучше подходят для сохранения трех свойств существующей денежной системы: единства, совместимости и финансовой целостности.

Однако у стейблкоинов уже есть существенные преимущества в распространении через публичные блокчейны, самостоятельном хранении, трансграничной доступности и интеграции с децентрализованными финансами.

Поэтому будущее может предполагать сосуществование, а не полную замену одной модели другой.

Стейблкоины и токенизированные депозиты решают одну и ту же проблему по-разному

Начнем с простого платежа.

Алиса хочет отправить Бобу 1 000$ в цифровом виде.

Со стейблкоином Алиса может отправить 1 000 единиц токена, номинированного в долларах, через блокчейн.

С токенизированными депозитами ее банковский баланс может вместо этого перемещаться через программируемую банковскую сеть.

Для пользователя оба варианта со временем могут ощущаться почти мгновенными.

Однако в основе этих инструментов лежат совершенно разные требования.

Стейблкоины и токенизированные депозиты: краткий обзор

Таблица объясняет, почему ни один продукт не является просто лучшей версией другого.

Они наследуют преимущества и ограничения от двух очень разных финансовых систем.

Что такое токенизированный депозит?

Токенизированный депозит — это депозит в коммерческом банке, представленный с использованием программируемой цифровой инфраструктуры.

Важное слово — депозит.

Если у клиента есть 10 000$ на обычном банковском счете, этот Баланс является Обязательством банка перед клиентом.

Токенизация депозита меняет то, как Баланс потенциально может перемещаться и взаимодействовать с финансовыми приложениями.

Это не обязательно превращает его в отдельную криптовалюту, обеспеченную резервами.

Это различие является ключевым для аргумента BIS.

Почему BIS предпочитает токенизированные депозиты для массовых платежей

Пабло Эрнандес де Кос выстроил сравнение вокруг трех свойств надежных денег:

единственность

совместимость

целостность

Это звучит абстрактно, но каждое из них решает практическую проблему платежей.

1. Единственность: Всегда ли один доллар равен одному доллару?

Представьте, что один человек держит USDT, а другой принимает только USDC.

Оба токена стремятся представлять один доллар США.

Но это отдельные инструменты, выпущенные разными организациями.

Конвертация между ними может требовать рыночной сделки.

В нормальных условиях разница может быть крошечной.

Во время рыночного стресса цены могут отклоняться от 1$.

BIS утверждает, что это ослабляет то, что экономисты называют единством денег: ожидание того, что одна единица денег взаимозаменяема по номиналу с другой единицей той же валюты.

Банковские депозиты работают иначе.

Баланс 100$ в Банке A и 100$ в Банке B остаются выраженными в одной и той же национальной валюте, в то время как межбанковские обязательства в конечном итоге рассчитываются через систему центрального банка.

Токенизированные депозиты пытаются сохранить эту архитектуру, одновременно модернизируя инфраструктуру.

2. Интероперабельность: у публичных блокчейнов есть проблема фрагментации

Стейблкоины кажутся высоко интероперабельными, потому что они существуют во многих блокчейнах.

Реальность сложнее.

Токен USDC в одной сети не переносится автоматически в любую другую сеть.

Перемещение активов между цепочками может включать нативные механизмы выпуска, кроссчейн-протоколы или мосты.

Это создает дополнительные технические, а иногда и риски безопасности.

У токенизированных депозитов есть своя проблема.

Большинство экспериментов в настоящее время работают внутри ограниченных институциональных систем, которые не могут бесшовно взаимодействовать друг с другом.

Поэтому ни одна из моделей не решила проблему интероперабельности.

Аргумент BIS заключается в том, что общий расчетный слой, привязанный к деньгам центрального банка, со временем может сделать токенизированные банковские депозиты более интероперабельными между финансовыми учреждениями.

3. Финансовая добросовестность: за неразрешенными деньгами сложнее следить

Стейблкоины могут перемещаться между некастодиальными кошельками без того, чтобы каждый перевод проходил через банк.

Это одно из их самых полезных свойств.

Это также одна из причин, по которой регуляторы беспокоятся о них.

Неразрешенный блокчейн не знает автоматически, кто контролирует адрес.

Банки, напротив, работают в рамках устоявшихся систем KYC, AML и соблюдения санкций.

Поэтому BIS считает токенизированные депозиты более простыми для интеграции в существующие механизмы контроля финансовой добросовестности.

Но здесь есть очевидный компромисс.

Та же архитектура, которая усложняет надзор за стейблкоинами, также может облегчить законным пользователям доступ к ним по всему миру без зависимости от конкретного банка.

Где стейблкоины уже побеждают

Аргумент BIS описывает, как должна работать идеальная денежная система.

Рынок показывает нам, чем люди на самом деле пользуются.

И здесь у стейблкоинов есть большое преимущество:

они уже работают в масштабе.

Стейблкоины используются для:

криптовалютной торговли;

трансграничных переводов;

ончейн-кредитования;

Залог децентрализованных финансов;

платежей;

денежных переводов;

сбережений в цифровых долларах;

расчетов 24/7.

У токенизированных депозитов пока нет эквивалентной глобальной мультибанковской экосистемы.

Это признает и сам BIS.

Большинство систем токенизированных депозитов остаются пилотными проектами, однобанковскими сетями или разрешенными институциональными платформами.

Самое большое преимущество стейблкоинов — компонуемость

Стейблкоин может перемещаться в смарт-контракт.

Оттуда он может:

обеспечить ликвидность;

обеспечить кредит;

урегулировать токенизированный актив;

войти в автоматизированного маркет-мейкера;

перейти в другое приложение.

Эту способность финансовых приложений подключаться друг к другу, как программные модули, часто называют компонуемостью.

Традиционные банковские депозиты никогда не были для этого предназначены.

Токенизированные депозиты могут получить программируемые возможности, но банкам также необходимо поддерживать контроль соблюдения требований и институциональные границы.

Это может сделать полностью открытую компонуемость затруднительной.

Самое большое преимущество токенизированных депозитов — банковская система, стоящая за ними

Банковский депозит — это не просто цифровое число.

Он существует в рамках финансовой архитектуры, включающей:

банковский капитал;

регулирование ликвидности;

защиту депозитов;

резервы центрального банка;

механизмы кредитора последней инстанции;

регулирование платежей.

Токенизированные депозиты потенциально могут привнести в эту структуру программируемость, подобную блокчейну, не вынуждая пользователей выводить деньги за пределы банковской системы.

Именно поэтому банки все больше интересуются этой моделью.

Это позволяет им модернизировать деньги, не отказываясь от депозитных отношений.

Могут ли стейблкоины вывести депозиты из банков?

Это один из самых важных стратегических вопросов.

Предположим, компания хранит 50 000 000$ в стейблкоинах, а не 50 000 000$ на депозитах в коммерческих банках.

Компания по-прежнему держит стоимость, номинированную в долларах.

Но банковская система может потерять часть депозитного фондирования.

Банки используют депозиты как важный источник фондирования для кредитования.

При достаточно большом масштабе миграция от депозитов к стейблкоинам может, следовательно, повлиять на фондирование банков и трансмиссию денежно-кредитной политики.

Это одна из причин, по которой дискуссия о стейблкоинах больше не ограничивается регулированием криптовалют.

А как насчет доходности?

Доходность усложняет конкуренцию.

Традиционные банковские депозиты могут приносить процент.

Некоторые токенизированные депозиты со временем тоже могут начать делать то же самое.

Однако многие массовые платежные стейблкоины не передают напрямую обычным держателям доход, генерируемый резервными активами.

Это создает пространство для других ончейн-продуктов, таких как токенизированные фонды денежного рынка и токенизированные казначейские облигации.

Поэтому будущая денежная система может содержать несколько уровней:

стейблкоины для платежей

токенизированные депозиты для банковской системы

токенизированные казначейские облигации для доходности и залога

а не один универсальный токен, заменяющий все.

Стейблкоины против токенизированных депозитов против цифровых валют центральных банков

Цифровые валюты центральных банков добавляют третью модель.

CBDC — это прямая или структурно опосредованная форма денег центрального банка.

Токенизированный депозит остается деньгами коммерческого банка.

Стейблкоин — это выпущенные частным образом цифровые деньги, обеспеченные в соответствии со структурой резервов эмитента.

Поэтому их роли можно резюмировать следующим образом:

Эти три системы не обязательно должны быть взаимоисключающими.

Могут ли стейблкоины и токенизированные депозиты сосуществовать?

На самом деле именно такой сценарий BIS оставляет открытым.

Его последняя позиция не в том, что стейблкоины должны исчезнуть.

Вместо этого Эрнандес де Кос утверждает, что токенизированные депозиты должны обеспечивать значительную часть повседневной и оптовой платежной активности, тогда как стейблкоины могли бы продолжать выполнять специализированные роли, такие как децентрализованные финансовые рынки, при наличии надлежащих мер защиты.

Разовьются ли рынки таким образом — другой вопрос.

У стейблкоинов уже есть сетевые эффекты, которые одним лишь проектированием политики невозможно стереть.

Реальная конкуренция идет за расчетный слой

Дискуссия о стейблкоине и депозите может звучать как соревнование между двумя типами токенов.

Это больше, чем просто это.

Вопрос в следующем:

Какие деньги будут обеспечивать расчеты в токенизированной финансовой системе?

Если акции, облигации, казначейские облигации США, фонды и другие реальные активы все чаще переходят на программируемую инфраструктуру, этим активам нужна платежная составляющая.

Такой платеж может быть:

стейблкоином;

токенизированным банковским депозитом;

токенизированными деньгами центрального банка;

или некоторой комбинацией всех трех.

Вот почему политика в отношении стейблкоинов, токенизация RWA и банковские блокчейн-проекты все чаще сходятся в одном и том же обсуждении.

Какая модель с большей вероятностью победит?

Для криптовалютной активности стейблкоины в настоящее время имеют существенное преимущество.

Для регулируемых межбанковских и институциональных платежных систем токенизированные депозиты могут более естественно вписываться в существующие правовые и денежные рамки.

Для публичных денег центральные банки могут разработать собственную токенизированную инфраструктуру расчетов.

Поэтому наиболее вероятный итог — не:

стейблкоины ИЛИ токенизированные депозиты.

А:

стейблкоины И токенизированные депозиты — соединенные все более совместимыми расчетными системами.

FAQ

В чем разница между стейблкоинами и токенизированными депозитами?

Стейблкоин — это, как правило, выпущенный частной компанией цифровой токен, обеспеченный резервными активами. Токенизированный депозит представляет собой депозит в коммерческом банке, использующий программируемую цифровую инфраструктуру.

Являются ли токенизированные депозиты криптовалютами?

Не в общепринятом смысле. Они могут использовать блокчейн или технологию распределенного реестра, но остаются требованиями к регулируемым коммерческим банкам.

Токенизированные депозиты безопаснее стейблкоинов?

У них иная структура рисков. Токенизированные депозиты сохраняют зависимость от банка-эмитента и могут пользоваться банковскими механизмами защиты в зависимости от юрисдикции. Стейблкоины зависят от своего эмитента, резервов, структуры погашения и технической инфраструктуры.

Поддерживает ли BIS стейблкоины?

BIS признает потенциальные специализированные роли стейблкоинов, но утверждает, что токенизированные депозиты являются более прочной основой для массовых повседневных и оптовых платежей.

Можно ли использовать токенизированные депозиты в децентрализованных финансах?

Технически они могут взаимодействовать с программируемыми системами, но сегодняшние проекты токенизированных депозитов, как правило, имеют гораздо более ограниченный доступ и совместимость, чем публичные стейблкоины.

Заменят ли токенизированные депозиты USDT и USDC?

Нет доказательств того, что замена неизбежна. У стейблкоинов уже есть существенные сетевые эффекты, присущие криптоэкосистеме, и трансграничные сетевые эффекты. Эти две формы цифровых денег могут сосуществовать.

В чем разница между токенизированными депозитами и CBDC?

Токенизированные депозиты являются обязательствами коммерческих банков. CBDC представляют собой деньги центрального банка. Поэтому их эмитент и правовая структура принципиально различаются.

Отказ от ответственности

Эта статья предназначена исключительно для информационных и образовательных целей. Регуляторный режим, защита депозитов и правовой статус стейблкоинов и токенизированных депозитов различаются в зависимости от юрисдикции и структуры продукта.