SEC Move para Eliminar Regras-Chave do Mercado de Ações — Uma Grande Vitória para Ações Tokenizadas em DeFi

TLDR

• A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos propôs eliminar as Regras 611 e 610(e) do Regulamento NMS, regras que regem a negociação de ações dos EUA desde 2005
• A Regra 611 bloqueia negociações a preços piores do que a melhor cotação disponível; a Regra 610(e) impede cotações bloqueadas ou cruzadas
• Alex Thorn, da Galaxy Digital, classificou isto como "um dos maiores desbloqueios até agora" para a negociação de ações tokenizadas em DeFi / Finanças descentralizadas
• Os market makers automatizados (AMMs) não podiam cumprir legalmente estas regras, bloqueando as ações dos EUA tokenizadas das plataformas descentralizadas
• A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos prevê finalizar a alteração da regra no primeiro trimestre de 2027, mas as isenções para projetos-piloto de tokenização antecipada poderão surgir mais cedo

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos propôs eliminar duas regras de longa data sobre negociação de ações que, segundo especialistas, têm impedido as ações dos EUA tokenizadas de serem negociadas em plataformas de DeFi / Finanças descentralizadas.

As regras — 611 e 610(e) do Regulamento NMS — foram introduzidas em 2005. A Regra 611 impede que as negociações sejam executadas a um preço pior do que a melhor cotação disponível em qualquer outra exchange. A Regra 610(e) proíbe as plataformas de apresentar cotações bloqueadas ou cruzadas relativamente a cotações noutros locais.

O período de comentários públicos de 60 dias está agora aberto.

Por que isto é importante para o DeFi

Alex Thorn, responsável pela investigação da Galaxy Digital, explicou por que razão estas regras constituíam uma barreira intransponível para a negociação de ações tokenizadas nos mercados de cripto.

Os market makers automatizados — os programas que alimentam as exchanges descentralizadas (DEX) — funcionam executando negociações contra um pool de liquidez ao preço que esse pool oferece no momento. Não conseguem verificar os preços na Nasdaq. Não conseguem suspender uma troca porque existe uma cotação melhor noutro local. Ao abrigo da Regra 611, isso torna cada negociação uma violação.

A Regra 610(e) criou o mesmo problema. Os market makers automatizados (AMMs) atualizam continuamente os preços com base na atividade de negociação, o que significa que as suas cotações rotineiramente bloqueavam ou cruzavam o National Best Bid and Offer — algo que as exchanges atualmente são obrigadas a impedir.

O que vem a seguir

Se as regras forem eliminadas, espera-se que a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos passe a basear-se num padrão de "melhor execução" ao abrigo da Regra 5310 da FINRA. Esse quadro é baseado em princípios e ao nível do corretor, o que significa que pode acomodar o funcionamento dos AMMs.

Jaret Seiberg, diretor-executivo do Washington Research Group da TD Cowen, afirmou que a proposta tem grandes probabilidades de ser adotada. Prevê-se que a finalização da regra ocorra no primeiro trimestre de 2027.

Mas Seiberg acrescentou que os projetos-piloto de tokenização poderão não ter de esperar tanto tempo. Ele espera que a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos ofereça aos projetos de tokenização em fase inicial uma isenção da Regra 611 antes de a regra ser oficialmente revogada.

Esta proposta faz parte da iniciativa mais ampla "Project Crypto" da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, lançada em agosto de 2025, com o objetivo de construir regras mais claras para os ativos digitais e a blockchain nos mercados dos EUA.

Thorn observou que outros obstáculos persistem, incluindo o registo de exchanges, os processos de liquidação e compensação, e as regras que não foram concebidas para a negociação descentralizada. Ele disse que essas questões poderão ser abordadas através de uma futura "isenção de inovação" da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos.

Segundo relatos, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos havia planeado divulgar um quadro para a negociação de ações tokenizadas no mês passado, mas adiou-o depois de as exchanges de ações terem levantado preocupações sobre a execução.

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