Slecht nieuws voor NVIDIA, Amazon en Microsoft: er is niet langer genoeg geld voor AI

Het bericht Slecht nieuws voor NVIDIA, Amazon en Microsoft: Er is niet langer genoeg geld voor AI verscheen eerst op 24/7 Wall St..

Op de avond van 1 juni 2026 prijsde Alphabet (NASDAQ:GOOGL) een van de grootste aandelenuitgiftes in de bedrijfsgeschiedenis: een verhoogde uitgifte van $84,75 miljard bestaande uit gewone aandelen klasse A, kapitaalaandelen klasse C en verplicht converteerbare preferente aandelen, naast een private plaatsing van $10 miljard door Berkshire Hathaway. Het aandeel daalde de daaropvolgende maand met 6%. Vier dagen later daalden Meta-aandelen 5% tot 7% na een bericht in de Financial Times dat het bedrijf overwoog een uitgifte van meerdere miljarden dollars te doen om de kapitaaluitgaven van 2026 van $125 miljard tot $145 miljard te financieren. Hyperscalers geven aandelen uit als het moet.

Het Kruispunt

Onderzoeksbureau Epoch AI heeft de druk in cijfers uitgedrukt. Bij de grote AI-bouwers groeien de kapitaaluitgaven met circa 70% per jaar, terwijl de operationele kasstroom met circa 23% per jaar groeit. In het model van Epoch bereikt de geaggregeerde vrije kasstroom van de groep als geheel nul rond Q3 2026. De individuele tijdlijnen lopen sterk uiteen: Oracle heeft het kruispunt al gepasseerd, Amazon passeert het nu, Alphabet bereikt de grens rond Q1 2027, Meta rond Q3 2027 en Microsoft rond Q3 2028.

Oracle (NYSE:ORCL) is het waarschuwende voorbeeld. De vrije kasstroom voor fiscaal 2026 bedroeg negatief $23,69 miljard. CFO Hilary Maxson vertelde analisten op 10 juni dat Oracle "verwacht circa $40 miljard aan schulden en aandelen op te halen in ons fiscale jaar 2027, inclusief de reeds aangekondigde aandelenuitgifte van $20 miljard via at-the-market." Oracle haalde in fiscaal 2026 alleen al $43 miljard aan schulden op.

De omvang is wat dit onderscheidt van eerdere kapitaaluitgavecycli. De Grote Vier van Alphabet, Microsoft, Meta en Amazon worden geprojecteerd meer dan $700 miljard te investeren in kapitaaluitgaven in 2026, met Wall Street-schattingen die in 2027 de $1 biljoen overstijgen. Samen wordt verwacht dat de groep in 2026 circa 90% van de operationele kasstroom aan kapitaaluitgaven besteedt, tegenover ongeveer 65% in 2025. Amazon (NASDAQ:AMZN) toonde al zijn hand: de operationele kasstroom in Q1 2026 bedroeg $26,0 miljard tegenover $44,2 miljard aan kapitaaluitgaven, en de langlopende schuld is gestegen tot $119,1 miljard.

Hoe Hyperscalers het Onfinancierbare Financieren

Wanneer kapitaaluitgaven de operationele kasstroom overtreffen en aandelenuitgiftes aandeelhouders verwateren, wenden hyperscalers zich tot een reeks financieringsstructuren die schulden van balansen halen en kapitaaluitgaven naar operationele leases verschuiven.

Buiten-balansvehikels en Joint Ventures. Microsoft richtte in september 2024 een sterk gefinancierd buiten-balans speciaal doel-vehikel van $100 miljard op, het AI Infrastructure Partnership, dat $70 miljard aan schulden op fondsniveau omvat met datacenters en energie-infrastructuuractiva als onderpand, met BlackRock, Global Infrastructure Partners en MGX als aandeelhouders, gericht op $30 miljard totaal eigen vermogen. Hyperscalers hebben zich gewend tot buiten-balansregelingen via speciale doel-vehikels en joint ventures, vaak in samenwerking met private kredietbedrijven. Deze structuren omvatten een speciaal vehikel dat datacenteractiva verwerft, gefinancierd met eigen vermogen van meerdere sponsors, terwijl de hyperscaler een minderheidsbelang houdt en zich verbindt tot langlopende operationele leases of capaciteitsafnameovereenkomsten, waardoor de bijbehorende schuld buiten de balans van de hyperscaler blijft.

Financiële Leases en Langlopende Verplichtingen. Moody's stelde vast dat leaseverbintenissen die nog niet op de balansen van hyperscalers staan, 113 procent bedragen van hun meest recente gecorrigeerde schuld, waarbij het bedrijf verwacht dat de gecorrigeerde schuld en lease-gerelateerde kasuitstromen de komende jaren materieel zullen toenemen. Langlopende operationele leases, stroominkoopregelingen, joint ventures en capaciteitsreserveringscontracten leggen aanzienlijke vaste verplichtingen buiten de balans vast, waarbij circa 70-75% van de nieuwe datacentercapaciteit vooraf wordt geleased onder langlopende contracten.

Klantvooruitbetalingen en Bring-Your-Own-Hardware-modellen. De vooruitbetaalde en door klanten geleverde hardwaregedeelten van grote AI-contracten van Oracle bedragen nu in totaal $75 miljard, waarmee het bedrag aan kapitaal dat Oracle moet ophalen om zijn AI-datacenters te bouwen aanzienlijk wordt verminderd. Deze structuur verschuift de kapitaaluitgavenlast naar klanten (zoals OpenAI) die ofwel vooruitbetalen voor GPU's of deze rechtstreeks leveren. Oracle tekende in Q4 FY2026 voor $67 miljard aan AI-infrastructuurcontracten, waarvan de meerderheid ofwel bring-your-own-hardware of vooruitbetaald was, waarbij die contracten geen margedaling vertoonden ten opzichte van andere contracten.

Interne Herbestemming en Portfoliobezuinigingen. Meta heeft het potentieel geïdentificeerd om de uitgaven van Reality Labs met 30 procent te verminderen, wat $56 miljard zou kunnen vrijmaken voor herbestemming naar AI. Het budget van Reality Labs werd in 2026 tijdens doorlopende ontslagrondes met 30 procent verlaagd, waarbij de divisie cumulatieve verliezen van meer dan $90 miljard heeft geabsorbeerd sinds Meta de eenheid apart begon te rapporteren. Meta's pivot van metaverse naar AI-infrastructuur is snel verlopen: het bedrijf identificeerde mogelijke bezuinigingen van 30 procent bij Reality Labs, waardoor tientallen miljarden beschikbaar komen voor omleiding naar AI-datacenters en custom silicon.

Morgan Stanley verwacht dat de leningen van hyperscalers dit jaar de $400 miljard overstijgen, meer dan het dubbele van de $165 miljard in 2025. Hyperscalers hebben substantiële rondes van investment-grade schulduitgifte, private krediet, speciale projectvehikels en leasestructuren aangegaan, waarbij het gezamenlijke gewicht van Meta, Alphabet, Amazon en Oracle in de Bloomberg U.S. Corporate IG Index bijna verdubbelde van 2,2 procent naar 4,1 procent in het jaar eindigend op 1 april 2026. Kapitaalmarkten financieren nu de uitbouw, waarbij ingehouden winsten niet langer toereikend zijn. De obligatiemarkt blijft bereid — voorlopig.

Waarom NVIDIA aan de Andere Kant van de Handel Zit

NVIDIA (NASDAQ:NVDA) vergaart cash in een buitengewoon tempo. De operationele kasstroom bereikte $102,7 miljard in fiscaal 2026 en het bedrijf machtigde een terugkoop van $80 miljard. Als Microsoft, Amazon, Alphabet en Meta Platforms financieringslimieten bereiken en bestellingen inkrimpen, buigt de vraagcurve van NVIDIA mee. Dat is waarom het aandeel de afgelopen maand 8% is gedaald, zelfs na een uitstekend Q1-rapport.

Het Voorbehoud dat Ertoe Doet

Het model van Epoch gaat uit van stagnerende productiviteitswinsten uit de kapitaaluitgaven. Het houdt geen rekening met of de AI-investeringen zelf de kasstroomgroei versnellen. Als Azure, AWS en Google Cloud deze GPU-farms omzetten in duurzame inkomsten op de marges die Satya Nadella blijft beschrijven (het AI-bedrijf draait nu op een jaarlijks tarief van $37 miljard, een stijging van 123%), wordt de kruispunttijdlijn uitgesteld of komt deze nooit. Het getal om volgend kwartaal in de gaten te houden is eenvoudig: vrije kasstroom bij Amazon, Alphabet en Meta, en of de obligatiemarkt hyperscaler-papier blijft absorberen tegen investment-grade spreads. Hyperscalers hebben zich verbonden tot buiten-balansverplichtingen die de $1 biljoen naderen, voornamelijk in leaseverbintenissen en chipinkoopregelingen, die contractuele vaste betalingen vertegenwoordigen die de balanssterkte kunnen aantasten als de monetisering van AI-infrastructuur stagneert. Als een van beide breekt, houdt de AI-kapitaaluitgavecyclus op een verhaal over ambitie te zijn en wordt het een verhaal over toegang.

Het bericht Slecht nieuws voor NVIDIA, Amazon en Microsoft: Er is niet langer genoeg geld voor AI verscheen eerst op 24/7 Wall St..