Schatkist reviveert CMB's om liquiditeitsbehoeften te beheren

Door Aaron Michael C. Sy, Verslaggever en Justine Irish D. Tabile, Senior Verslaggever

HET BUREAU van de Schatkist (BTr) besluit om kasbeheerwissels (CMBs) voor het eerst sinds de pandemie te hervatten weerspiegelt inspanningen om kortetermijnliquiditeitsbehoeften te beheren temidden van verhoogde rentestanden, aldus analisten.

Het BTr haalde op maandag P89,6 miljard op via schatkistwissels (T-bills) en CMBs, waarbij P50 miljard afkomstig was van T-bills en P39,6 miljard van CMBs.

Het totaal opgehaalde bedrag lag net onder de doelstelling van P90 miljard, ondanks dat de inschrijvingen P148,329 miljard bereikten.

De overheid verkocht P20 miljard aan 35-daagse CMBs tegen een gemiddeld tarief van 4,611% en P19,6 miljard aan 63-daagse wissels tegen 4,942%. Ondertussen lagen de gemiddelde rendementen op de 91-daagse, 182-daagse en 364-daagse T-bills op respectievelijk 5,171%, 5,694% en 6,124%.

Maandag markeerde het eerste CMB-aanbod van de overheid sinds 2020, toen de Schatkist de 35-daagse wissels tijdens de pandemie verkocht om financieringsdruk te verlichten.

"Deze worden uitgegeven voor ons liquiditeitsbeheer," zei Nationaal Schatkistbewaarder Sharon P. Almanza in een Viber-bericht. "De NG (Nationale Overheid) zal in staat zijn om aan onze financieringsbehoeften voor het jaar te voldoen, omdat we andere financieringsopties hebben. Uitgifte aan het korte einde zal helpen de tarieven aan het midden- en lange einde van de curve te verlichten."

Mevrouw Almanza merkte echter op dat de binnenlandse rendementen nog steeds voornamelijk worden gedreven door verwachtingen van renteverhogingen, bewegingen in Amerikaanse schatkistrendementen, olieprijzen en pesozwakte, onder andere.

Op basis van Schatkistgegevens lagen de gewogen gemiddelde T-bill-rendementen in mei op 4,958%, 5,465% en 5,772% voor de 91-, 182- en 364-daagse looptijden, een scherpe stijging ten opzichte van slechts 4,415%, 4,510% en 4,579% in februari, of vóór het begin van de Iran-oorlog.

Ondertussen varieerden de obligatierendementen in mei van 6,933% tot 7,705% over alle looptijden aan het midden en het lange einde, een sterke stijging ten opzichte van 5,296%-5,893% in februari.

"De markt reageerde positief op de uitgifte van CMBs door het Bureau van de Schatkist, omdat dit meer flexibiliteit biedt bij het voldoen aan financieringsbehoeften in een nog steeds verhoogde renteomgeving," zei China Banking Corp. hoofdeconoom Domini S. Velasquez tegen BusinessWorld.

"Door gebruik te maken van kortetermijninstrumenten kan het BTr tijdelijke kasbehoeften aanpakken zonder hogere leenkosten te moeten vastleggen bij langere looptijden," voegde ze eraan toe.

Mevrouw Velasquez zei dat de stap ook de nabije aanbodsdruk op schatkistwissels en obligaties zal verminderen en helpt de rendementen lager te houden.

"CMBs worden doorgaans ingezet wanneer de langetermijnrente hoger is, omdat deze kortere looptijden hebben, waardoor de overheid meer pesofondsen kan aantrekken tegen lagere rentetarieven aan het korte einde van de rentecurve om het begrotingstekort deels te financieren terwijl ze wacht tot de langetermijnrente verder daalt," zei Rizal Commercial Banking Corp. hoofdeconoom Michael L. Ricafort in een Viber-bericht.

CMBs worden doorgaans gebruikt om onmiddellijke kasbehoeften te vervullen en tijdelijke tekortkomingen tussen overheidsinkomsten en -uitgaven aan te pakken.

De uitgifte van CMBs met looptijden korter dan 91 dagen stelt de overheid in staat kortetermijnliquiditeitsbehoeften aan te pakken, zei Sun Life Investment Management and Trust Corp. president Michael Gerard D. Enriquez eveneens in een Viber-bericht.

"De stap om CMBs uit te geven weerspiegelt waarschijnlijk kortetermijn kasstroomtekortkomingen — tijdsverschillen tussen uitgaven en inningvan inkomsten — in plaats van een verschuiving in de algehele financieringsbehoeften, wat wijst op actief liquiditeitsbeheer terwijl de Schatkist zijn kaspositie optimaliseert," zei Union Bank of the Philippines hoofdeconoom Ruben Carlo O. Asuncion.

Het begrotingstekort van de Nationale Overheid kromp met 14,44% tot P324 miljard in de periode januari tot april temidden van gedempte uitgaven.

Over de periode van vier maanden stegen de uitgaven met 5,12% tot P1,996 biljoen, terwijl de inkomsten met bijna 10% stegen tot P1,67 biljoen.

In april alleen daalde het begrotingsoverschot met 53,29% tot P31,4 miljard van P67,3 miljard in dezelfde maand een jaar geleden.

De heer Asuncion zei dat deze kortetermijninstrumenten doorgaans worden ingezet op een "naar behoefte-basis wanneer de kasbuffers laag worden, wat wijst op een tactische in plaats van structurele aanpassing van de leenstrategie."

Een handelaar zei in een sms-bericht dat CMB-uitgiftes ten minste voor het derde kwartaal verwacht kunnen worden, zolang het VS-Iran vredesakkoord standhoudt, omdat dit zal resulteren in lagere olieprijzen.

In 2020 werd de 35-daagse wissel uitgegeven van april tot augustus, of tijdens de vroege pandemie-gerelateerde lockdowns.

"Als dat gebeurt, verwachten we herstel in de vraag naar obligaties met langere looptijden, omdat het ook de verwachting van BSP-beleidsrenteverhogingen in de toekomst zal verminderen," voegde de handelaar eraan toe.

Mevrouw Velasquez zei dat ze CMBs voornamelijk beschouwt als een tactisch kasbeheersinstrument in plaats van een permanente financieringsbron.

"Het gebruik ervan zal waarschijnlijk worden gedreven door kortetermijnliquiditeitsbehoeften en marktomstandigheden, waarbij verwacht wordt dat de Schatkist terugkeert naar zijn traditionele mix van schatkistwissels en obligaties naarmate de rentestanden normaliseren," voegde ze eraan toe.

Aan de andere kant zei de heer Asuncion dat CMBs een meer reguliere aanvulling op de financieringstoolkit van de Schatkist kunnen worden.

"Vooruitkijkend kunnen CMBs een meer reguliere aanvulling op de financieringstoolkit worden, gezien hun flexibiliteit, snelheid en het vermogen om kassaldi te verfijnen, hoewel niet noodzakelijk een primaire financieringsbron vanwege hun ad-hoc-aard," zei hij.

"Hoewel ze helpen de carry-kosten te minimaliseren en onnodige langetermijnuitgifte te vermijden, kan frequenter gebruik volatiliteit toevoegen aan kortetermijnrentes en het aanbod van nabijgelegen T-bills verdringen, waardoor een zorgvuldige kalibratie vereist is om verstoring van de geldmarktomstandigheden te vermijden," voegde hij eraan toe.

Reyes Tacandong & Co. senior adviseur Jonathan L. Ravelas zei dat CMBs een meer regulier onderdeel van de toolkit van de overheid kunnen worden omdat ze snel, kostenefficiënt en responsief op marktomstandigheden zijn. Hij waarschuwde echter dat agressief gebruik volatiliteit kan toevoegen aan kortetermijnrentes en rendementen hoger kan drijven.

"CMBs helpen de liquiditeit te stabiliseren, maar als de volumes toenemen, kunnen ze de kortetermijnrendementen omhoog duwen en het voorste einde van de curve licht verdringen," zei hij. "Beleggers moeten uitgiftepatronen nauwlettend volgen — het is een goed signaal van zowel fiscale timing als liquiditeitsomstandigheden."