ビットコインETFが5週間で38億ドル流出した後、突如プラスに転じ、次の動きを誰がコントロールするかが変わった

過去2年間の大部分において、現物ビットコインETFは一方通行の扉のように扱われてきました。ビットコインを鍵と運用の煩わしさから解放し、あらゆる通常のポートフォリオに収まるティッカーに変えたのです。資金が流入し、株式が作成され、ビットコインには安定した正当な需要源が生まれました。

2月下旬までの5週間連続で、投資家は米国上場の現物ビットコインETFから約38億ドルを引き出しました。これは2025年初頭以来、最長の週次出金期間です。ビットコインはその期間の大部分で6万ドル台半ばに留まり、市場が均衡を取り戻そうとする中、最近は68,000ドル近辺で取引されています。

これらの出金の規模は巨大であり、非常に重要ですが、ここではタイミングがより重要です。関税政策の不確実性が金利、株式、商品に浸透し、マクロ環境が再び不安定になったときに、出金が発生したのです。

しかし、2月20日以降、フローの状況は少なくとも一時的に変化しました。

2月20日から2月27日の間に、米国上場の現物ビットコインETFは約8億7,550万ドルの純流入を記録し、数日間連続で強力な創設日を迎えました。これは以前の5週間の流出を消し去るものではありませんが、物語を複雑にしています。

一方向のリスク削減サイクルに見えたものが、マクロの不確実性が残る中でも機関投資家の需要が暫定的に再び現れ、リセットに移行している可能性があります。

ETFは実際にビットコイン市場に何をもたらしたのか?

現物ETFは創設と償還システムの中に位置しています。ETF株式への需要が高まると、認可された参加者がファンドに価値を提供することで新しい株式を作成します。需要が低下し株式が償還されると、システムは縮小します。このプロセスが株式市場での売買をバックグラウンドでビットコインのエクスポージャーに接続するため、ETFフローの記録がビットコインの日々のスコアカードとなったのです。

これは、SECが特定の暗号資産ETP株式について現物での創設と償還を認める命令を承認した後、より具体的になりました。これは、APが全てを現金経由でルーティングする代わりに、株式を原資産と交換できることを意味します。SECの枠組みは効率性とコスト削減に重点を置いていました。

しかし、日々の執行が依然として現金中心であっても、核心は変わりません。ETFフローは機関投資家とビットコイン市場を結ぶ最もクリーンな橋の一つです。

これを理解するための便利な方法があります。

入金日には、株式が作成されエクスポージャーが増加するにつれて、ETF複合体が拡大します。市場は毎朝新しい触媒を必要としない買い手を感じます。

出金日には、株式が償還されエクスポージャーが縮小するにつれて、ETF複合体が縮小します。市場はそのデフォルトの買い手を失い、追加の売り圧力を吸収しなければなりません。

なぜ5週間連続は1週間の悪い週とは異なるのか?

1週間の荒れた週は簡単に割り引くことができます。カレンダー効果、リバランス、または一時的な気分の変化が常にあります。5週間連続は別物です。なぜなら、すべての短期的な原因を消化し、ポジショニングについて何かを語り始めるのに十分長く続くからです。

執筆時点での累積5週間の引き出しは約38億ドルで、最近のサイクルでの記録的な出金期間です。これほど長い週次出金の期間は2025年初頭以来見られませんでした。
マクロの背景がそれに重みを与えています。

貿易政策が再び暗号資産市場に影響を与え始めています。関税をめぐる不確実性は、1つの資産の突然の再価格設定が他のすべてに迅速に影響を与えるヘッドライン主導の環境を生み出しました。

このような状況では、ポートフォリオははるかに厳しいガードレールで管理される傾向があります。ボラティリティが増加すると、マネージャーは迅速にカットできるものをカットし、さらに低い価格と出金につながる負のフィードバックループを生み出します。彼らが戦略を再評価するために最初にカットした資産に戻る傾向があるという事実は、出金を落ち着かせることにはほとんど役立ちません。

好むと好まざるとにかかわらず、ビットコインはその「迅速にカット」バケットに存在し、ETFフローはその決定が現れる最初の場所の一つです。

この期間を悩ませ続けるもう一つの比較は金です。金は関税の不確実性により安全資産としての需要を集めており、最近のドル安と地政学的リスクがそれをさらに増加させています。

しかし、それはビットコインがこのサイクルで失敗したことを意味するものではありません。市場は明らかに資産を行動によって分類しており、ビットコインは避難所というよりもリスクポジションのように振る舞っています。

ETFのパイプが買いを止めたとき、何がそれに取って代わるのか?

これを理解するには、壮大な物語を捨てて、一つの質問をする必要があります:

ビットコインが1日で3%下落したとき、説得を必要としない買い手として誰が現れるのか?

2024年、ETFは市場に明確な答えを与えました。流入はデフォルトの需要として機能しました。それらはレバレッジ、ミーム、または完璧なセンチメントを必要とせず、単に委員会の決定と証券会社の実装だけでした。

しかし、その道が狭まると、2つの具体的なことが起こります。

まず、下落がより孤独になります。

持続的なETF流入がなければ、価格発見は裁量的な現物買い手と、反対側を取るためにより多くの報酬を要求する流動性の提供者により依存します。そのため、ニュースがそれほど劇的に見えなくても、下落はより鋭く感じられ、回復はより消極的に感じられます。

次に、出金は実際の市場の力を持つことができます。

償還は市場の雰囲気の反映ではありません。それらは機関ポジションの機械的な縮小です。製品の構造や参加者のヘッジ方法によっては、償還は実際のビットコインの売却、ヘッジの調整、ベーシスポジションの解消につながる可能性があります。

外部から見た結果は同じです:サポートが少なく、供給が多く、反発が弱くなります。

ビットコインの苦境を米国の機関投資家参加の広範な冷却に結びつけることができ、ETFの出金と規制された会場での全体的に軽いポジショニングによって悪化したと言えます。この調子や枠組みに同意しないかもしれませんが、それはETFテープがすでに語っていることと一致しています。

これはETFがビットコインの床として機能するという誤解を打ち破ります。床には買い続ける買い手が必要です。5週間連続で退出する買い手は、常に条件付きの買い手でした。

何を見るべきか?

これの意味を完全に理解するには、4つの兆候を探し、それぞれが何を意味するかを知る必要があります。

週次純フローの記録を見てください。1週間のプラスは脈拍ですが、2週間または3週間連続はチャネルの再開です。週次記録が再び一貫してプラスになれば、それは機関のパイプが再開していることを示唆しています。持続的なマイナスに戻れば、最もクリーンな機関のパイプがまだ縮小しているため、上昇は手すりなしで登っているように感じるでしょう。

マクロ赤字の日にビットコインがどのように振る舞うかを見てください。関税主導のテープでは、株式はヘッドラインで動き、金利は再価格設定され、ボラティリティがジャンプします。それが起こると、ビットコインは希少な資産のように持ちこたえるか、リスクベータのように取引されます。

ETF流入なしで価格が上昇できるかどうかを見てください。ETFフローが横ばいからマイナスの間にビットコインが上昇し始めた場合、それは別の買い手がバトンを受け取ったことを示しています。時にはデリバティブのポジショニングのリセットであり、時には暗号資産ネイティブの現物需要の回帰です。いずれにせよ、それは純粋にETFについてではなくなる瞬間です。

出金の形を見てください。ゆっくりとした滴下は突然のフラッシュとは異なります。ゆっくりとした滴下は配分のトリミングですが、フラッシュは通常、強制売却または迅速なリスク削減を意味します。

これらのいずれも価格を予測することはありませんが、市場の最大の需要エンジンが稼働しているか、アイドリングしているか、逆転しているかを教えてくれます。

ここから何が起こるのか?

答えは1週間前に見えたほど一方的ではなくなりました。

5週間で38億ドルの出金は、機関ポジショニングの明確な縮小を示しました。しかし、2月20日以降のテープは新しい変数を導入しました:わずか1週間強で約8億7,550万ドルの純流入です。

これは以前の巻き戻しを否定するものではありませんが、機関のパイプが壊れていないことを示唆しています。単に圧力テストされただけかもしれません。

今や3つの現実的な道があります。

1. 最初は確認です。流入が数週間続き、一貫して積み重なり始めた場合、5週間の出金は構造的な退出というよりもポジショニングのリセットのように見えるでしょう。そのシナリオでは、ETFは安定した配分チャネルとして機能を再開し、ビットコインはマクロストレス中により良く持ちこたえ、最近の揺れは需要崩壊ではなくボラティリティの振り落としとして再構成されます。
2. 2番目の道は脆弱性です。短期間の流入バウンスに続いて再び出金が発生した場合、先週の創設は戦略的ではなく戦術的であり、長期資本がエクスポージャーを再構築するのではなく、価格レベルに反応する速いお金であることを示唆します。それが起こると、特に関税に敏感なマクロ環境でマネージャーがリスクを迅速にトリミングする場合、上昇は引き続き重く感じられる可能性があります。
3. 3番目の道は加速のない安定化です。フローはゼロ付近で平坦化し、両側の極端は薄れ、ビットコインはポジショニングが静かに再構築される間、圧縮フェーズで取引されます。そのような横ばいの修復はあまり劇的ではないかもしれませんが、多くの場合より建設的です。なぜなら、それは方程式から強制フローを削除し、価格発見を正常化させるからです。

重要な変化はこれです:市場はもはや一方向のETF流出に対処していません。現在、機関需要エンジンが再起動しているかどうかをテストしています。

38億ドルの減少は注目を集めました。今日のより重要な質問は、限界買い手が戻ってきたかどうか、そしてそれらの買い手がエクスポージャーを再構築する初期配分者であるか、単に認識された床の前に立っているトレーダーであるかです。

ETFフローは価格を予測しません。しかし、ビットコインの最もクリーンな機関入札が拡大しているか、アイドリングしているか、逆転に戻っているかを示し続けるでしょう。それは、マクロの不確実性がテープを不安定にするときに最も重要なパイプです。

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