SKハイニックスは、約280億ドルの資金調達が見込まれる大規模な米国上場を準備している

韓国の半導体企業SKハイニックス（KRX: 000660）は、最大280億ドル規模となる公募を通じてナスダックに上場する予定で、これは市場史上最大級のIPOの一つとなる見込みです。SKハイニックスは1億7,790万米預託証券（ADR）の販売を計画しており、IPOへの投資家からの申込数はすでに計画数の7倍以上に達しています。

以前の予測では金額は265億ドルに近いとされていましたが、現在の目論見書によると280億ドルに近い水準となっています。

SKハイニックスのソウル上場株は過去1年で約700%上昇し、企業の時価総額は1兆ドルを超え、米国上場の主要な競合他社であるマイクロン・テクノロジー（NASDAQ: MU）に近づいています。

SKハイニックスはナスダックを活用して米国投資家にリーチし、ADR需要が復活

米預託証券（ADR）を利用することで、米国の投資家は米国市場を通じて外国企業に投資することができます。これにより、企業はより多くの資金、大手機関、そしてソウルで取引を行わない投資家層にリーチすることが可能になります。

なぜこの構造が重要なのでしょうか？ ADRはかつてアジア企業が米国から資金調達を行うための最も重要な手段の一つでした。しかし、滴滴出行（Didi Global）が2021年に米国上場を決め、その後中国の規制対象となったことで、この市場の魅力は低下しました。

一方、キオクシアホールディングス（TYO: 285A）もハイニックスと同様の米国上場を準備しています。この日本の半導体メーカーの株価は過去1年間で日本国内で約2,800%上昇しており、メモリチップ株の人気が続く中で米国の需要を取り込もうとしています。

SKハイニックスの今回の案件は通常の新規上場ではありません。同社はすでに韓国取引所に上場しているため、ナスダックでの販売は二次上場となります。

コーナーストーン投資家が公募の大部分を引き受け、銀行が多額の手数料を獲得

SKハイニックスのナスダック上場における主要な幹事銀行は、バンク・オブ・アメリカ（NYSE: BAC）、シティグループ（NYSE: C）、ゴールドマン・サックス（NYSE: GS）、およびJPモルガン・チェース（NYSE: JPM）です。その他、小規模な役割を果たす銀行には、カントー・フィッツジェラルド、みずほフィナンシャルグループ（NYSE: MFG）、およびスティフェル・フィナンシャル（NYSE: SF）が含まれます。

手数料の総額は1億4,000万ドルを超える可能性があります。これには、調達資金の0.5%にあたる引受手数料と、SKハイニックスからの追加インセンティブ支払いが含まれます。この手数料率は大型案件としては低水準ですが、これは販売規模が巨大であることと、SKハイニックスがゼロから市場を説得しようとする非公開企業ではないことが理由の一部です。

ただし、SKハイニックスの上場にはグリーンスシュー条項は適用されません。そのため、需要が高止まりした場合でも、銀行は追加株式を発行することができません。したがって、引受手数料は現行水準から増額されることはありません。

また注目すべきは、シティバンク（NYSE: C）が上場プロセス中に提供される他のサービスからも収益を得る点です。シティバンクはSKハイニックスの預託銀行であり、米国で流通するすべての米預託証券（ADS）を取り扱います。同社は株式の変換および預託証券からの配当金支払いを通じて収入を生み出すことができます。

大口の入札者が名乗りを上げています。レオポルド・アシェンブレナー氏のSituational Awarenessおよびベイリー・ギフォード社は、総額280億ドルの公募枠のうち最大70億ドルの購入に関心を示しています。配分決定が次の争点となることを考慮すると、これはブックビルディングにおいて極めて大きな割合を占めます。

もしSKハイニックスが公募全体を消化すれば、その規模は約290億ドルだったサウジアラムコ（TADAWUL: 2222）のIPOに匹敵するものとなります。

ウォール街にとって、この手数料総額はアジア企業による最大の支払いの一つにランクインすることになります。アリババグループ（NYSE: BABA）は2014年に250億ドルを調達し、Dealogicのデータによれば、その上場により約3億ドルの銀行手数料が発生しました。

ADRの仕組みには依然として作業が必要です。SKハイニックスは預託銀行の規則、各米預託証券と通常のソウル上場株の比率、そして一方から他方へ変換するプロセスに対処しなければなりません。一部の新興市場の規制当局は、ADR上場が地元市場から資金を流出させ、通貨に影響を与え、国内資本市場の強化 efforts を弱める可能性を懸念しています。

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