Authored by Daniel Lacalle,

日本の円危機は、同国の経済政策を支配してきたケインズ主義戦略の長期的な失敗を露呈させている。慢性的な赤字、膨張する政府債務、そして人為的なインフレが、日本の購買力、競争力、および金融安定性を侵食しつつある。

何十年もの間、多くの主流派アナリストは、豊かで「通貨主権」を持つ国が、関連する結果なしに極めて高い政府債務を維持できる証拠として日本を挙げてきた。その議論は単純だった。国家が自国通貨を発行できる限り、赤字を補填し、債務を借り換え、公共支出を支えるために必要な分を常に印刷できるというものである。

現実には、それは政府債務がGDPの約250%まで急騰することを意味し、これは先進国の中で最も高い水準の一つである。同時に政府支出は繰り返し増加し、巨大で持続的な赤字を残している。IMFでさえ、数年間の緩やかな成長の後でも、慎重さが「債務対GDP比を確固たる下降軌道に乗せる鍵」であると指摘し、現在の水準が構造的な脆弱性であることを認めている。

日本の見かけ上の安定性は、重要な外的要因、すなわち同国の巨大な輸出能力に依存していた。

自動車、技術、資本財の主要輸出国として、日本は財政超過にもかかわらず、安定した通貨を支え、インフレを低く抑える米ドルと外国資本の継続的な流入を引き付けていた。しかし、その保護層は急速に侵食されつつある。総合インフレ率は2026年4月の1.4%から5月には1.5%へと小幅上昇し、コアインフレ率は1.4%で推移している。これは日本銀行の2%目標を下回っているものの、30年近く続いたほぼゼロの価格成長の後では明らかにプラスである。

日本モデルの主要な要素は、その輸出エンジンと資本流入という「金の卵を産むガチョウ」であった。

この二つの要素により、日本は高インフレを即座に引き起こすことなく、巨額の債務と赤字を抱えて生き延びることができた。しかし、外部業績が失速し、インフレ（穏やかではあるが）が実質所得を圧迫するにつれて、その幻影は消え去りつつある。

ケインズ主義は成長を促進したり、日本国民の生活を改善したりしなかった。それは単に持続不可能な政府機構を肥大化させただけである。

最近のデータによると、価格上昇は現在広範にわたっており、少数のカテゴリーに限定されていない。2026年5月、全体のCPIインフレ率は前年比1.5%であった。しかし、食品価格は前年比3.5%上昇し、家計にとって大きな負担となっている。物価インフレ率は2.0%、サービスインフレ率は約1.0%であった。

特にサービス業や賃金感受性の高い部門における根底的なインフレ圧力は、孤立したエネルギーショックではなく、現在システムに組み込まれている。一方で、実質手取り賃金は停滞または減少しており、日本国民は affordability crisis（購入可能性の危機）に直面している。

当局は何年もばかげた「デフレのリスク」に執着し、意識的にインフレをゼロ以上に押し上げ、政府債務残高の実質価値を侵食することを目指してきた。彼らは modest inflation（穏やかなインフレ）を実現したが、それは実質賃金の侵食という代价を伴った。名目賃金の表面的な増加にもかかわらず、インフレ調整後の賃金は4連続会計年度で下落しており、2025会計年度 alone で実質賃金は0.5%減少した。表面的なマクロ指標が安定を示している間も、国民は貧しくなり、政府は巨大化している。

このモデルの枯渇の最も目に見える症状は円である。日本銀行による繰り返しの介入や政策金利の引き上げ傾向（日銀の基準金利は1990年代半ば以来の最高水準にある）にもかかわらず、通貨は約40年ぶりの水準まで下落した。円を防衛する試みはいずれも短期的な反発を生むが、より広範なトレンドは、日本の長期的な財政・金融持続可能性に対する市場の懸念を反映している。

日本は厳密な意味で破産していない。それは自国通貨を破壊しており、これは暗黙のデフォルトに相当する。

誰も日本の失敗を望んではいないが、このモデルは過去10年間何も成果をもたらさなかった。IMFは堅調な生産高成長、強固な国内需要、低い失業率について語っている。しかし、国内需要とGDPは絶えず増大する政府支出によって偽装されており、低い失業率は困難な人口動態条件の結果である。日本の人口は高齢化し縮小しており、ケインズ主義は家族が大きくなり子供を持つことをより困難にしてきた。

もしGDPと国内需要が本当に強ければ、その国は強い通貨を持っていたはずである。むしろ、円の弱さは、非常に高い債務、構造的にプラスのインフレ、そして数十年にわたる実質賃金の停滞を組み合わせたモデルに対する投資家の懐疑心を示している。

日本が公式な主权債務不履行と資金調達の突然停止を回避できたのは、ケインズモデルが健全だからではなく、同国が依然として「巨大な」外国資本と投資の流入を引き付けているからである。これらの流入はドルを供給し、資産価格を支え、内部的な矛盾にもかかわらずシステムを稼働させ続けるのに役立っている。ETFの保有を増やすことで資産価格を上昇させることに執着する日本銀行は、国民の生活費よりも表面的な数字に関心があることを示している。

表面上、2026年初頭の賃金状況は有望に見える。2026年4月の平均現金給与総額は前年比3.5%増加し、名目賃金増加が52ヶ月連続となり、2024年末以来の最速ペースとなった。基本給は3.4%上昇し、製造業、建設業から情報通信業、金融業に至るまで、全セクターで名目賃金が上昇した。政府データによると、3月の名目賃金は約2.7%増加し、実質賃金を算出するために使用される消費者インフレ率は1.6%であり、その月の実質賃金は約1%上昇した。しかし、これらの月次改善は、インフレが賃金成長を上回ってきた長期的なパターンの上に成り立っている。2025会計年度を通じて実質賃金は0.5%下落し、2026年も再び実質賃金がマイナスになる年になるとの見通しから、小さな反発は一時的なものかもしれない。日本の実質賃金は1997年のピーク以来、約30年間停滞している。政策立案者が生成しようとしたインフレは、最終的には成長を持続させるはずの需要を持つ国民の生活水準を侵食している。

このような背景のもと、公的会計を安定させるためにさらに増税を求める声は、システムを別の悪循環に追い込むリスクがある。増税は投資と資本流入を弱め、競争力を損ない、家計への圧力を強める可能性が高い。人口統計学的な解決策としてしばしば提案される移民は、集計GDPを引き上げるかもしれないが、公的財政がすでに深刻な不均衡状態にある場合、他の先進経済で見られるように財政的ひっ迫を増大させる。

日本の状況は突然の事故ではない。それは何十年も失敗してきた政策の帰結である。同国の富、輸出能力、資本流入は、長期間にわたり大きな不均衡を抱えて生き延びることを可能にした。今日の違いは、伝統的な強みが弱まり、最新のデータが構造的な問題をより明確にしている点である。

日本は、「常に国民の犠牲において公的不均衡を拡大しようとする」政策アプローチの構造的失敗を示している。日本におけるケインズ主義の実験は、政府が成長の主要なエンジンであることを証明することを目的としたが、代わりに長期的な停滞、高い債務、そして実質所得の侵食をもたらした。円の弱さは、より大きな病気、すなわち国家主義の症状に他ならない。そして、一部の人はそれをあなたの国でも繰り返そうとしている。