マイケル・バリーによるマイクロンへの巨額の空売りが、同氏のこれまでで最大の失敗となる可能性がある理由

「なぜマイケル・バリーのマイクロンに対する巨額ベットが彼の最大の誤りとなる可能性があるのか」という投稿は、最初に24/7 Wall St.に掲載されました。

市場には、古いパターンがもはや通用しないと見抜いた投資家に報いる習性があります。循環型産業はいずれ好況と不況を繰り返しますが、構造的な変化は、誰もが予想するよりもはるかに長くそのサイクルを延長させることがあります。

人工知能は、半導体業界においてまさにそれを実現しました。AIトレーニングの背後にあるハードウェアを供給する企業は、もはや通常のPCやスマートフォンの需要だけに対応しているわけではありません。彼らは数千億ドル規模で測定されるインフラ構築を供給しています。この環境が重要なのは、伝説的な投資家マイケル・バリーが、今回のサイクルは異なるという証拠は単なる間違いであるとベットしているからです。

バリーの弱気な見方にも一理ある

最近のSubstackの投稿で、バリーは株価が1株あたり約1,052ドルで取引された後、直接的なショートポジションを構築したことをマイクロン・テクノロジー（NASDAQ:MU）に対して明らかにしました。彼は通常プットオプションの購入を好むが、インプライド・ボラティリティのために高すぎたと指摘しました。ボラティリティが緩和されれば、弱気なベットを拡大するためにプットポジションを追加する可能性があるとも述べています。

彼の推論は、古典的な半導体のセオリーに従っています。メモリは歴史的に、この業界で最も循環的なビジネスの一つでした。生産者は最終的に製造能力を拡大し、供給が需要に追いつき、価格が崩壊し、利益が消滅します。そのサイクルの頂点付近で購入する投資家は、しばしば痛烈な下落に耐えなければなりません。

バリーは、まさにそのような瞬間を見抜くことで評判を築いてきました。このトレードは、彼の長年の投資スタイルに合致しています。また、AI需要がそのサイクルを破壊した、あるいは少なくともその最終的な到来を大幅に遅らせたという、メモリに関する現在のナラティブを覆すものでもあります。

確かに、マイクロンは過去20年間に何度も残酷な不況を経験してきました。パンデミック期の過剰生産に続いてメモリ価格が崩壊したため、同社の売上高は2022会計年度の308億ドルから2023会計年度の155億ドルに減少しました。

しかし、なぜ今日の環境が非常に異なって見えるのかを検証してみましょう。

AIがメモリ市場を変えた

重要な違いは需要です。主にPCとスマートフォンによって牽引された以前のサイクルとは異なり、今日のメモリ市場はAIインフラ支出によって推進されています。高帯域メモリ（HBM）は、Nvidia（NASDAQ:NVDA）のAIアクセラレータ内部の不可欠なコンポーネントとなっており、需要は引き続き供給を上回っています。

マイクロンのHBM生産は事実上2026年末まで売り切れています。一方、世界最大のクラウドプロバイダー4社は、今年AIインフラに合計7000億ドル以上を支出し、今後数年間でさらに大幅に増加すると予想されており、先進的なメモリに対する持続的な需要を生み出しています。

競争環境も生産者に有利に働いています。

この寡占状態が重要なのは、製造業者が10年前と比べて、能力追加についてはるかに規律正しくなっているからです。彼らは市場に溢れさせるのではなく、収益性を優先しながら慎重に拡大しています。

驚くべきことに、それは以前のメモリクラッシュを引き起こした条件とまさに正反対です。

生産能力は成長している — しかし十分速くはない

それはマイクロンがリスクフリーであることを意味するわけではありません。新しい製造工場が建設中であり、最終的には供給は増加します。いずれ価格は正常化するでしょう。バリーは、メモリが超長期的には循環的であり続けるという点でほぼ確実に正しいです。問題はタイミングです。

最先端のメモリファブの構築には数百億ドルと数年の建設期間が必要です。施設が稼働した後でも、先進的なHBM生産の立ち上げは即座にはできません。その間も、AI需要は製造業者が対応できる以上の速さで成長し続けています。

言い換えれば、そのサイクルは前例のないAI投資の波によって引き伸ばされているのです。

重要なポイント

要するに、マイケル・バリーは、マイクロンが永遠に循環性から逃れることはできないという点で、最終的に正しいことが証明されるかもしれません。歴史は、コモディティ半導体ビジネスでそうできた企業はないと示しています。

しかし、投資家は最終的なことと今日のことを区別すべきです。現在のメモリ市場は、業界がこれまで経験したことのないAI支出のブームに支えられています。3社がほぼすべての先進的なメモリ生産を支配し、規律ある生産能力の拡大が行われ、需要が四半期ではなく数年にわたって供給を上回っているため、伝統的な好況と不況のセオリーはかつてほど有用ではなくなっているようです。

長期投資家にとって、今日マイクロンに対してベットすることは、半導体業界を再構築しているまさにそのAIインフラ構築に対してベットすることを意味するかもしれません。それは利益を生むポジションになることはほとんどありませんでした。最終的に、バリーは正しいスタンスを取っているかもしれませんが、あまりにも時期尚早なのです。

「なぜマイケル・バリーのマイクロンに対する巨額ベットが彼の最大の誤りとなる可能性があるのか」という投稿は、最初に24/7 Wall St.に掲載されました。