La SEC vient d'accorder à Cardano un raccourci de 75 jours pour un ETF au comptant qui a pris 240 jours à Bitcoin

Les contrats à terme Cardano du CME ont été lancés le 9 février, et cette date pourrait avoir plus d'importance pour les ETF que pour le trading.

Dans le cadre des nouvelles normes de listing génériques de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges pour les parts de trust basées sur des matières premières, l'une des voies rapides les plus claires pour un ETP crypto au comptant est d'avoir des contrats à terme réglementés sur une plateforme supervisée par la CFTC pendant au moins six mois.

Cela transforme le 9 février en point de départ : si les contrats à terme ADA du CME restent listés et actifs, le seuil minimum de six mois tombe autour du 9 août, réduisant potentiellement le délai de lancement par rapport à l'ancien processus, selon Reuters, qui pouvait prendre jusqu'à 240 jours.

Rien de tout cela ne garantit l'approbation. Les émetteurs ont encore besoin de documents d'enregistrement et d'infrastructure opérationnelle, et la classification d'ADA reste un facteur de risque actif. Mais les mécanismes sont maintenant en mouvement : environ 170 jours à partir du 20 février jusqu'au seuil de six mois pour les contrats à terme.

Le changement de règle qui a construit la voie rapide

En septembre 2025, la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a approuvé des normes de listing génériques permettant à NYSE Arca, Nasdaq et Cboe de lister des parts de trust basées sur des matières premières qualifiantes sans déposer un changement de règle 19b-4 sur mesure pour chaque produit.

Reuters indique que le nouveau processus peut réduire le délai maximum entre le dépôt et le lancement à environ 75 jours contre 240 jours.

Ce n'est pas une approbation automatique : cela supprime le portail le plus long lié au changement de règle de la plateforme d'échange, mais les émetteurs ont encore besoin de l'efficacité du S-1, des arrangements de garde et des engagements des market makers.

Le portail d'éligibilité clé passe par les contrats à terme. L'ordonnance de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges exige que la matière première sous-tende un contrat à terme sur un marché contractuel désigné réglementé par la CFTC pendant au moins six mois, avec la plateforme d'échange de listing ayant un accord complet de partage de surveillance avec ce DCM.

La date de lancement du 9 février du CME démarre cette horloge.

Le CME a structuré les Micro contrats à terme ADA à 10 000 ADA par contrat, avec des contrats standards plus importants également disponibles.

Le CME est un marché contractuel désigné par la CFTC, donc la colonne vertébrale de surveillance est en place dès le premier jour. Le seuil de six mois garantit que le marché des contrats à terme développe une profondeur suffisante pour soutenir une surveillance inter-marchés capable de détecter et de dissuader la manipulation.

Trois phases du compte à rebours du trading

La phase un se déroule maintenant jusqu'en avril ou mai. Le volume du CME et les tendances des intérêts ouverts signalent si cela devient une plateforme de couverture en direct ou reste un produit de niche à faible liquidité.

Le comportement de la base par rapport au comptant, des spreads plus serrés et une participation cohérente comptent parce que la logique de surveillance de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges dépend de marchés dérivés profonds et activement tradés, pas seulement de l'existence d'un contrat listé.

La phase deux couvre de mai au 9 août. Le véritable indicateur est le positionnement des émetteurs. Si des demandes d'ETF ADA au comptant commencent à apparaître dans les dépôts S-1 pendant cette période, cela signale que les émetteurs se préparent à lancer peu après le seuil.

Reuters note que les plans marketing, les dépôts juridiques et les arrangements avec les fournisseurs de services nécessitent encore du travail, même avec la nouvelle feuille de route.

La phase trois commence après le 9 août. L'histoire devient qui dépose en premier et si la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges traite ADA comme un trust basé sur une matière première pure.

Le risque de classification dont personne ne veut discuter

La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a précédemment allégué dans un litige de l'ère 2023 que Cardano était un titre.

La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a ensuite rejeté son affaire Coinbase en février 2025 et son affaire Binance en mai 2025, montrant une posture d'application modifiée, mais ce n'est pas une détermination formelle « ADA égale matière première ».

Un dépôt S-1 d'ETF ADA comprend un langage de risque explicite : si un tribunal confirme une conclusion qu'ADA est un titre, le trust peut devoir liquider.

Ce facteur de risque révèle la tension entre les normes de listing génériques et les questions de classification non résolues. Les normes de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges créent une voie procédurale supposant que l'actif sous-jacent est une matière première.

Si la classification reste contestée, la voie existe, mais la destination est incertaine.

La logique de l'existence de contrats à terme a des limites. La justification de surveillance de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges dépend de marchés de contrats à terme avec une liquidité significative. Un contrat listé pendant six mois avec un volume minimal peut satisfaire la condition réglementaire littérale, mais ne satisfera pas la substance de surveillance.

Le bilan du CME avec les contrats à terme Bitcoin et Ethereum a attiré une réelle participation institutionnelle avant le lancement des ETF au comptant, mais ADA commence à partir d'une base plus petite avec une incertitude de classification plus grande.

À quoi doit ressembler la liquidité

Les contrats à terme Bitcoin du CME ont atteint en moyenne un volume quotidien de centaines de milliers de contrats au moment du lancement des ETF Bitcoin au comptant.

Cardano commence avec un marché adressable plus petit et une pénétration institutionnelle moindre, rendant la trajectoire du volume et des intérêts ouverts au cours des six prochains mois critique.

Le comportement de la base entre les contrats à terme du CME et les plateformes d'échange ADA au comptant indique si le marché des contrats à terme s'intègre à la tarification au comptant ou fonctionne comme un dérivé déconnecté.

Une base serrée et un arbitrage actif suggèrent que les accords de partage de surveillance peuvent fonctionner, car les marchés sont liés par l'activité des participants.

La croissance des intérêts ouverts fournit un autre indicateur. L'augmentation des intérêts ouverts indique que les hedgers institutionnels utilisent les contrats pour la gestion des risques, renforçant l'argument que les contrats à terme servent une fonction économique réelle au-delà de la satisfaction d'une liste de contrôle d'éligibilité aux ETF.

Des intérêts ouverts plats ou en baisse affaiblissent l'argument de couverture de surveillance.

Ce que le 9 août ouvre réellement

L'exposition ETP Cardano existe déjà en Europe, avec 21Shares et WisdomTree listant des produits adossés physiquement. L'histoire américaine concerne la construction de la colonne vertébrale réglementaire et de surveillance que l'Europe n'a pas exigée.

Le précédent européen fournit une preuve opérationnelle que la garde, la fourniture de liquidité et le market-making pour les produits Cardano au comptant peuvent fonctionner à une échelle institutionnelle, bien que les exigences de surveillance de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges restent distinctes.

Le cap des six mois ne déclenche pas d'approbations automatiques. Il ouvre une fenêtre où les plateformes d'échange peuvent lister des trusts ADA au comptant selon des normes génériques sans déposer de changements de règle 19b-4 séparés.

Les émetteurs ont encore besoin d'enregistrements S-1 effectifs, ce qui signifie un examen de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges des documents de divulgation, des facteurs de risque et des structures de frais. Le calendrier maximum de 75 jours suppose que le processus côté plateforme d'échange progresse rapidement, mais l'enregistrement côté émetteur peut encore faire face à des retards.

Un scénario réaliste pour un lancement fin troisième ou quatrième trimestre 2026 nécessite que les émetteurs aient le travail d'enregistrement substantiellement terminé avant le 9 août.

Attendre le seuil pour commencer à déposer ajoute des mois. Les émetteurs avec une intention sérieuse montreront leur jeu par des dépôts S-1 pendant la fenêtre de mai à août.

La dynamique concurrentielle compte.

L'avantage du premier arrivé dans les ETF crypto s'est avéré significatif, car les lancements d'ETF Bitcoin et Ethereum au comptant ont vu des afflux précoces concentrés vers les principaux émetteurs. Le premier ETF ADA au comptant à lancer peut établir des avantages de liquidité et d'actifs sous gestion que les nouveaux arrivants ultérieurs peinent à surmonter.

Le véritable test commence maintenant

L'horloge du compte à rebours tourne, mais le résultat dépend de variables qui ne se résoudront pas avant la fin de l'été.

Les contrats à terme du CME doivent prouver qu'ils sont plus qu'un simple contrôle de conformité réglementaire en construisant du volume, des intérêts ouverts et une intégration de base.

Les émetteurs doivent pré-déposer et démontrer leur préparation à lancer immédiatement après le seuil de six mois. La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges doit signaler si sa posture d'application modifiée s'étend au traitement d'ADA comme une matière première à des fins d'ETF.

Le 9 février n'a pas approuvé d'ETF, mais il a lancé l'horloge sur la voie d'éligibilité la plus rapide de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges.

Le 9 août marque le moment le plus proche où la voie s'ouvre. Ce qui se passe dans les 170 jours entre ces dates détermine si Cardano devient la prochaine crypto à passer de l'éligibilité aux contrats à terme à la réalité d'ETF au comptant.

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