Les mineurs de Bitcoin font face à une compression des marges qui précède historiquement des rendements élevés dans les 90 jours

Le minage de Bitcoin vient de devenir ~15 % plus difficile alors que le hashrate chute — ramenant les revenus des mineurs dans la zone de stress des 30 $

L'économie minière de Bitcoin s'est à nouveau resserrée, mais ses nuances pourraient ouvrir la voie à une reprise des prix de la principale cryptomonnaie.

Au cours des dernières semaines, la difficulté du réseau a bondi, tandis que le hashrate a montré des signes de ramollissement. Dans le même temps, les marges des mineurs de BTC ont subi une pression accrue, leurs revenus retombant vers des niveaux de stress.

Cette combinaison s'est répétée à plusieurs reprises près de points d'inflexion majeurs lors des cycles de marché précédents.

Bien que les analystes de marché avertissent qu'il ne s'agit pas d'un signal d'achat magique pour les investisseurs, la configuration structurelle est profondément importante car elle a le potentiel de transformer le comportement des mineurs, passant d'un besoin désespéré de vendre pour survivre à un scénario où ils vendent moins de leurs avoirs accumulés.

Ce changement subtil de comportement peut effectivement transformer ce qui est normalement une source stable et prévisible d'offre de marché entrante en un vent contraire nettement plus léger pour le prix du Bitcoin.

Un bond de difficulté retardé est arrivé après le rebond

La difficulté de Bitcoin s'ajuste tous les 2 016 blocs, soit environ toutes les deux semaines, ce qui signifie que la métrique réagit toujours à des événements qui se sont déjà produits sur le réseau.

Ce timing explique la contradiction apparente dans le dernier mouvement.

Après qu'une tempête et une période de réduction aient mis les machines hors ligne, le réseau a connu une réduction de difficulté d'environ 11,16 % pour atteindre environ 125,86T le 7 février.

Alors que les mineurs revenaient en ligne et que la production de blocs se normalisait, l'ajustement suivant s'est déplacé dans la direction opposée. Le 19 février, la difficulté a augmenté d'environ 14,73 % pour atteindre environ 144,40T.

Le point clé est simple. Le réseau est devenu plus difficile à miner parce que le hashrate antérieur s'est rétabli, et non parce que l'économie des mineurs s'est améliorée en temps réel.

Cette distinction est importante pour interpréter le comportement des mineurs. Une hausse de la difficulté peut sembler haussière en surface car elle signale la force du réseau.

Cependant, cela peut également être une compression de marge si cette augmentation survient après une reprise temporaire, lorsque les frais sont faibles et que le prix du BTC ne suffit pas à compenser les coûts de minage plus élevés.

Une reprise à court terme du hashrate masque un déclin plus large

Les mesures à court terme du hashrate du réseau BTC ont effectivement montré une amélioration notable à la mi-février.

Les données compilées à partir du Hashrate Index de Luxor ont démontré que la moyenne mobile sur 7 jours est passée de ~1 003 EH/s à ~1 054 EH/s pendant la phase de reprise immédiate après la tempête.

Cependant, si l'on prend un peu de recul pour voir la tendance plus large, le tableau devient nettement moins confortable pour l'industrie.

Le dernier rapport ChainCheck de VanEck décrit une baisse de ~14 % du hashrate au cours des 90 derniers jours, une métrique notable car les baisses soutenues de cette ampleur sont rares dans les phases matures du réseau Bitcoin.

De plus, les estimations quotidiennes montrent constamment une volatilité significative, un facteur qui complique tout récit ponctuel avancé par les observateurs du marché.

À la lumière de cela, la tendance plus large montre une pression soutenue sur le hashrate au cours des derniers mois. Une forte augmentation de la difficulté de minage superposée à cette pression peut intensifier le stress des marges à un moment particulièrement fragile pour l'industrie.

Le hashprice est le véritable point de pression, et il s'est à nouveau resserré

La difficulté et le hashrate décrivent le réseau. Le hashprice décrit l'activité.

Les mineurs paient leurs dépenses en monnaie fiduciaire et financent ces coûts par la production de BTC et, dans certains cas, par la vente de l'actif numérique phare. C'est pourquoi le hashprice, généralement coté en dollars par pétahash par jour, est une mesure plus pratique du stress.

Suite à l'augmentation de la difficulté du 19 février, le hashprice du BTC est retombé sous environ 30 $/PH/jour. Ce niveau est largement considéré comme une zone de stress, selon l'efficacité de la machine, les obligations de dette et les coûts d'électricité.

C'est parce que certains opérateurs peuvent le supporter, tandis que plusieurs opérateurs marginaux ne le peuvent souvent pas.

Les frais n'offrent pas beaucoup de soulagement. Les données du Hashrate Index pour la même période ont montré que les frais de transaction ne représentaient qu'environ 0,48 % des récompenses de bloc, indiquant que les mineurs dépendent presque entièrement de la subvention et du prix au comptant de Bitcoin.

Le résultat est une compression familière. La difficulté a augmenté, le soutien des frais est resté faible et le hashprice s'est affaibli.

C'est la combinaison qui tend à éteindre d'abord les anciennes machines et à pousser les mineurs à coûts plus élevés plus près d'une vente forcée.

En pratique, c'est ainsi qu'un réseau qui semble techniquement fort peut produire un stress économique dans le secteur minier. Le protocole fait ce qu'il est censé faire. Le problème est le timing.

Pourquoi le stress des mineurs peut devenir une configuration haussière sur 90 jours

L'argument haussier entourant ce phénomène se concentre sur les changements structurels au sein de l'industrie minière et leur impact sur la dynamique de l'offre.

Le mécanisme en jeu est structurel, enraciné dans la façon dont la pression soutenue des mineurs remodèle l'émission, les bilans et la liquidité du marché.

La difficulté agit comme une compression retardée sur le marché. Lorsque le réseau augmente activement la difficulté après un bref rebond opérationnel, il peut facilement dépasser ce que les mineurs peuvent réellement soutenir au prix et aux niveaux de frais actuels.

Le hashrate s'ajuste ensuite en temps réel alors que les opérateurs réagissent à la nouvelle réalité économique. Les machines marginales sont forcées de s'arrêter presque immédiatement lorsque leur rentabilité quotidienne tombe en dessous du seuil de rentabilité.

Si cette faiblesse persistante se poursuit dans la prochaine époque, la soupape de sécurité intégrée du protocole se déclenche et la difficulté baisse intrinsèquement.

Une baisse de la difficulté améliore mécaniquement l'économie sous-jacente pour les mineurs survivants.

Si la difficulté baisse de 10 % à 12 % et que le prix de Bitcoin reste complètement stable, le revenu des mineurs par hash augmente d'une ampleur mathématique très similaire.

Bien que cet ajustement ne garantisse pas un rallye massif du marché, il peut réduire considérablement la probabilité globale de ventes agressives et forcées de la part de mineurs financièrement stressés.

Ce mécanisme forme le cœur absolu de la thèse de capitulation puis de reprise popularisée par divers cadres de cycles de mineurs (comme l'analyse traditionnelle de style Hash Ribbons).

VanEck ajoute un argument quantitatif convaincant à cette théorie. Dans un tableau publié suivant 12 périodes notables de contraction du hashrate, la société financière note que les baisses prolongées du hashrate ont souvent été suivies de rendements à 90 jours remarquablement forts pour Bitcoin.

En excluant la toute première histoire du réseau, qui manquait de prix défini, et l'épisode actuel, encore non résolu, les périodes répertoriées par VanEck étaient fortement positives, offrant un rendement médian autour de 40 % et une moyenne fortement asymétrique.

La conclusion ultime pour les traders se concentre sur le signal plus large plutôt que sur le gain en pourcentage spécifique.

Le stress maximal des mineurs signale souvent une pression d'offre tardive, et une fois que le protocole sous-jacent réinitialise la difficulté ou que le prix de l'actif se stabilise, cette pression d'offre peut s'estomper rapidement.

Le prochain catalyseur est la prochaine impression de difficulté, mais les ETF et la macro donnent toujours le ton

La variable la plus immédiate est déjà au calendrier. Les outils de prévision indiquent une autre baisse à deux chiffres de la difficulté, autour de 11 %, début mars si le timing actuel des blocs se maintient.

Si cette estimation est directionnellement correcte, l'effet est simple. Le hashprice s'améliorerait sans nécessiter que le BTC se redresse d'abord, ce qui pourrait atténuer la pression des opérations de vente pour financer chez les mineurs plus faibles.

C'est pourquoi l'instantané actuel, difficulté en hausse et hashrate en baisse, peut parfois être lu comme un resserrement maximal plutôt qu'un nouvel avertissement. Dans les périodes précédentes, c'était le point juste avant que les conditions du réseau ne se relâchent.

Néanmoins, les signaux des mineurs ne fonctionnent pas dans le vide, et le marché post-ETF a rendu cela encore plus évident.

Début février, les ETF BTC au comptant américains ont affiché de larges fluctuations dans les flux quotidiens, y compris un afflux net d'environ 562 millions de dollars le 3 février et un débit net d'environ 545 millions de dollars le 5 février.

Plus tard dans le mois, les mouvements quotidiens sont restés agités, avec un jour à environ 166 millions de dollars de débits et un autre 88 millions de dollars d'afflux.

Lorsque les acheteurs d'ETF sont actifs, la pression de vente des mineurs compte moins. Lorsque la demande d'ETF s'affaiblit ou devient négative, le stress des mineurs peut ajouter à la dynamique baissière.

Parallèlement, le positionnement macro reste également un filtre majeur pour le marché.

Reuters a signalé un intérêt important pour les options de vente autour des niveaux de prix d'exercise de 50 000 $ à 60 000 $ au cours de la même période, signe d'une demande de couverture et de prudence envers les actifs à risque.

Si le sentiment de risque s'aggrave ou si la liquidité se resserre, Bitcoin peut encore se négocier comme un actif macro à bêta élevé, même si les conditions minières s'améliorent.

Trois voies pour Bitcoin au cours des 90 prochains jours

Le scénario le plus constructif est une réinitialisation minière avec une demande plus stable. Dans cette voie, le hashrate reste suffisamment faible pour soutenir une réduction significative de la difficulté, le hashprice s'améliore et les flux d'ETF cessent d'osciller fortement dans le négatif.

Dans ces conditions, le BTC a de la place pour un mouvement de 10 % à 35 % vers le haut sur 90 jours alors que la pression d'offre liée aux mineurs s'atténue.

Une voie médiane est ce qu'on pourrait appeler un résultat de capitulation légère. Le hashprice reste proche du seuil de rentabilité, le hashrate continue de saigner progressivement et la difficulté s'ajuste à la baisse par étapes, mais le prix au comptant reste agité.

Ce type de configuration pourrait laisser le BTC dans une fourchette de -5 % à 20 % sur 90 jours, le stress des mineurs nuisant au sentiment à court terme avant que la réinitialisation du protocole ne commence à aider.

La voie baissière est un échec du signal, où la demande et la macro dominent. Dans ce cas, les débits d'ETF persistent, le positionnement d'aversion au risque s'approfondit, et même un niveau de difficulté plus faible ne suffit pas à compenser une demande faible.

Ici, l'actif numérique pourrait voir des rendements allant jusqu'à -30 % au cours des 90 prochains jours alors que le BTC revisite les zones baissières majeures et que les mineurs sont forcés de vendre dans un marché en baisse.

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