La Corée du Sud a proposé un plafonnement de 15% à 20% de la participation des actionnaires principaux des plateformes d'échange de cryptomonnaies, ce qui représente un défi pour les quatre principales plateformes d'échange concernant la restructuration de l'actionnariat.

Rédigé par : KarenZ, Foresight News

Alors que 2025 touche à sa fin, la Commission des services financiers (FSC) de Corée du Sud a présenté une proposition dans la « Législation de deuxième phase sur les actifs virtuels », qui vise à promouvoir l'institutionnalisation du marché : exiger des actionnaires principaux des principales plateformes d'échange de cryptomonnaies du pays qu'ils réduisent considérablement leurs participations.

Selon un rapport parlementaire obtenu par KBS, la Commission des services financiers de Corée du Sud a fondamentalement changé son positionnement des plateformes d'échange de cryptomonnaies. Les plateformes d'échange comptant plus de 11 millions d'utilisateurs actifs en Corée du Sud seront définies comme « infrastructure essentielle » pour les actifs virtuels. Le marché interprète cela comme faisant référence à quatre plateformes d'échange : Upbit, Bithumb, Coinone et Korbit.

Ce changement de positionnement pourrait fournir une base juridique pour une intervention réglementaire plus stricte.

La réglementation cible les problèmes fondamentaux : deux problèmes majeurs dans la structure de gouvernance

Les autorités de régulation ont souligné que la structure de gouvernance actuelle des plateformes d'échange présente de graves défauts :

• 1. Concentration excessive du pouvoir : Un petit nombre de fondateurs ou d'actionnaires principaux détiennent un pouvoir décisionnel absolu dans l'exploitation de la plateforme, sans mécanisme efficace de contrôle et d'équilibre. Ce modèle de gestion peut conduire à des conflits d'intérêts et des risques moraux lors de décisions importantes.
• 2. Privatisation des profits : Les énormes frais de transaction générés par les plateformes d'échange en tant qu'infrastructure ont de manière disproportionnée bénéficié à certains individus. L'équité de cette distribution a suscité de nombreuses critiques.

La participation de l'actionnaire majoritaire est limitée entre 15 % et 20 %.

Pour résoudre ce problème, la Commission des services financiers a proposé d'introduire un système d'examen d'éligibilité des actionnaires similaire au « Système de négociation alternatif (ATS) » du marché des valeurs mobilières, suggérant que le ratio de participation des actionnaires principaux dans les plateformes d'échange soit limité entre 15 % et 20 %.

Selon KBS, en vertu de la loi actuelle sur les marchés de capitaux, les actionnaires principaux et les parties liées des ATS ne sont pas autorisés à détenir plus de 15 % des parts avec droit de vote, à l'exception des fonds communs de placement ou avec une approbation spéciale de la Commission des services financiers, auquel cas ils peuvent détenir jusqu'à 30 %.

L'établissement de cette norme reflète l'intention des autorités de régulation de rapprocher la structure de gouvernance des plateformes d'échange de cryptomonnaies de celle des institutions financières traditionnelles, passant d'une croissance non réglementée à une gouvernance standardisée.

Les quatre principales plateformes d'échange sont sous pression

Si le plan est approuvé et mis en œuvre, la structure de gouvernance des quatre principales plateformes d'échange de Corée du Sud fera face à des défis de restructuration sans précédent :

1. Upbit (opérateur Dunamu) : Le président de Dunamu détient 25,5 % des parts.

En tant que leader incontesté du marché des plateformes d'échange virtuelles en Corée du Sud, Upbit est le premier touché. Dans mon article précédent, « Naver 'Avale' Upbit : Une tentative 'préméditée' pour obtenir la domination sur le marché des stablecoins en won coréen », j'ai cité un rapport du Dong-A Ilbo indiquant que les actionnaires principaux de Dunamu incluent son président et membre du conseil d'administration, Song Chi-hyung, qui détient environ 25,5 % des parts. Si la proposition est approuvée, il sera contraint de vendre environ 5 % à 10 % de ses parts.

Encore plus grave est la fusion en cours de Dunamu avec Naver Financial (la filiale financière du géant internet sud-coréen Naver) par un token swap. Les nouvelles réglementations non seulement affaibliront le contrôle des fondateurs, mais pourraient également déclencher de profondes inquiétudes chez les régulateurs concernant la concentration du marché. Les régulateurs semblent déterminés à empêcher l'émergence de plateformes monopolistiques.

2. Bithumb : Bithumb Holdings détient 73 % des parts de la plateforme d'échange.

La structure de participation de Bithumb est plus concentrée. Selon KBS, sa société holding, Bithumb Holdings, détient 73 % des parts de la plateforme d'échange. Pour atteindre le seuil de participation de 20 %, Bithumb Holdings devrait vendre ou transférer plus de 50 % de ses parts. Il ne s'agit pas simplement d'une réduction de participation, mais cela pourrait signifier un remodelage fondamental de toute la structure de holding du groupe.

3. Coinone : Le président détient 54 % des parts.

Pour Coinone, le président Myung-hoon Cha détient actuellement 54 % des parts, un modèle typique de « contrôle absolu par une seule personne ». S'il cède plus de 34 % de ses parts, cela signifie qu'il perdra le contrôle absolu de l'entreprise.

Pour une plateforme d'échange de taille moyenne comme Coinone, une fois le contrôle des opérations perdu, la capacité de l'entreprise à maintenir la continuité stratégique devient incertaine. Il ne s'agit pas simplement d'un changement de participation.

4. Korbit : NXC et ses filiales détiennent collectivement environ 60,5 % du capital.

Selon un rapport précédent du Chosun Ilbo, Korbit appartient actuellement à NXC et sa filiale Simple Capital Futures, qui détiennent ensemble environ 60,5 % des parts, tandis que SK Square détient environ 31,5 %. Fin décembre, Mirae Asset était apparemment en négociations pour acquérir 92 % des parts de Korbit, avec une transaction évaluée jusqu'à 140 milliards de wons (environ 97 millions de dollars américains). Mirae Asset est également actionnaire de Naver Financial.

Si Mirae Asset finalise l'acquisition, elle fera également face à des restrictions de participation une fois la proposition approuvée ; si l'acquisition est suspendue en raison des nouvelles réglementations, comment les actionnaires existants de Korbit devraient-ils gérer la réduction obligatoire de leurs participations ?

La logique et les préoccupations cachées derrière la réglementation

Derrière cette proposition se trouve l'intention claire du régulateur de promouvoir un marché crypto « hautement institutionnalisé » — transformer l'industrie des plateformes d'échange crypto en développement extensif avec les systèmes matures, les capacités de contrôle de risque et la culture de conformité de la finance traditionnelle, réduisant ainsi les risques systémiques.

Certains analystes estiment que forcer les actionnaires principaux à réduire leurs participations prépare essentiellement le terrain pour l'entrée sur le marché des institutions financières traditionnelles telles que les banques et les sociétés de valeurs mobilières, les géants financiers bien capitalisés devenant potentiellement les acquéreurs des parts. Cela pourrait accélérer la « haute institutionnalisation » du marché sud-coréen des cryptomonnaies.

Cependant, la controverse est tout aussi importante. Du point de vue de l'innovation, cela étouffera-t-il la vitalité originelle de l'industrie crypto ? Selon un point de vue cité par KBS, appliquer de force les règles de dispersion des capitaux des plateformes d'échange de valeurs mobilières traditionnelles à l'industrie des plateformes d'échange d'actifs virtuels revient à « forcer une cheville carrée dans un trou rond ». Forcer les fondateurs à vendre leurs actifs viole gravement les droits de propriété privée et peut conduire à une instabilité de gestion, ce qui est finalement préjudiciable à la protection des investisseurs.

Bien que la « législation de deuxième phase sur les actifs virtuels » inclue de nombreuses nouvelles positives telles que la légalisation des stablecoins et la normalisation de l'accès au marché, « l'épée de Damoclès » suspendue au-dessus de la tête des plateformes d'échange inquiète toujours beaucoup le marché.

On craint largement que si la proposition passe, les plateformes d'échange puissent sombrer dans le chaos de gouvernance, l'indécision stratégique et même les luttes de pouvoir, plongeant l'industrie dans une longue période d'ajustement. Pendant ce temps, des juridictions favorables aux cryptomonnaies comme Singapour et Dubaï pourraient saisir l'opportunité d'attirer les entreprises crypto sud-coréennes et les sorties de capitaux, affaiblissant la compétitivité de l'industrie blockchain nationale.

résumé

Quel que soit le résultat, ce jeu bouleverse le discours et la structure du pouvoir du marché sud-coréen des cryptomonnaies.

Les plateformes d'échange ne peuvent plus se considérer comme de simples acteurs du marché, et les régulateurs doivent trouver un équilibre délicat entre la stabilité financière et le développement industriel.