Pourquoi la Türkiye a-t-elle réduit ses réserves d'or de 58,4 tonnes en deux semaines après le début de la guerre entre les États-Unis et l'Iran ?

Écrit par : Le Ming

Un chiffre récent qui a stupéfié les marchés financiers mondiaux a fait surface : la Banque centrale de Turquie a réduit ses réserves d'or d'environ 58,4 tonnes en seulement deux semaines, d'une valeur de plus de 8 milliards de dollars. Plus précisément, elle a réduit ses réserves de 6 tonnes lors de la semaine du 13 mars et a chuté de 52,4 tonnes lors de la semaine du 20 mars.

Les données hebdomadaires de la Banque centrale de Turquie illustrent clairement cette situation : du 13 au 19 mars, la valeur marchande des réserves d'or a chuté de 134,1 milliards de dollars à 116,2 milliards de dollars, une perte de près de 18 milliards de dollars en une seule semaine ; tandis que les réserves de change (hors or) ont rebondi de 5,8 milliards de dollars au cours de la même période.

Entre la hausse et la baisse, les traces d'« échange d'or contre devises » sont bien trop évidentes.

Au cours de la dernière décennie, la Turquie a été l'un des acheteurs d'or les plus agressifs au monde, accumulant des réserves d'or passant de 116 tonnes en 2011 à plus de 820 tonnes.

Pourquoi quelqu'un qui a si laborieusement accumulé des richesses les vendrait-il soudainement à grande échelle en deux semaines ?

La réponse tient en trois mots : Survivre.

Le déclencheur : Une guerre qui a plongé la Turquie dans une « tempête parfaite »

Le 28 février, les États-Unis et Israël ont lancé une opération militaire conjointe baptisée « Epic Fury », qui comprenait des frappes aériennes sur des installations nucléaires iraniennes, des bases militaires et des bâtiments gouvernementaux.

L'Iran a riposté et a effectivement bloqué le détroit d'Ormuz, par lequel transitent 20 % du commerce mondial de pétrole et de GNL par voie maritime.

Le pétrole brut Brent a bondi de 73 dollars le baril avant la guerre à plus de 106 dollars, une augmentation de plus de 40 %, que l'Agence internationale de l'énergie a définie comme « le défi le plus grave pour la sécurité énergétique mondiale de l'histoire ».

Pour la plupart des pays, il ne s'agit que d'un choc ; mais pour la Turquie, c'est une crise existentielle.

La Turquie importe 90 % de son pétrole et 98 % de son gaz naturel. Une augmentation de 10 dollars du prix du pétrole par baril augmenterait le déficit du compte courant de 4,5 milliards à 7 milliards de dollars. Sur la base des prix du pétrole d'après-guerre, la facture annuelle des importations d'énergie pourrait augmenter d'environ 15 milliards de dollars.

Le coup le plus dévastateur est survenu le 24 mars – une frappe aérienne israélienne sur le champ gazier iranien de South Pars, incitant l'Iran à interrompre ses exportations de gaz naturel vers la Turquie. L'Iran est le deuxième fournisseur de gaz par pipeline de la Turquie, représentant environ 13 % à 14 % de ses importations de gaz. Le contrat du pipeline de 25 ans devait expirer en juillet 2026, et la guerre a directement anéanti tout espoir de renouvellement.

En résumé, la Turquie est dans une situation difficile : ses factures énergétiques ont soudainement doublé, les approvisionnements clés en gaz ont été coupés, et il n'existe aucune alternative équivalente à court terme.

La chaîne de transmission : Les réserves de change n'ont pas pu tenir plus longtemps.

Les importations d'énergie sont réglées en dollars américains, ce qui conduit à une frénésie parmi les importateurs pour acheter des dollars et provoque la chute de la livre turque.

Au cours des 16 jours de négociation depuis le déclenchement du conflit, la livre a atteint un niveau record bas par rapport au dollar américain 11 fois de suite, atteignant environ 44,35 livres pour 1 dollar américain le 25 mars.

Derrière cela se trouve le retrait accéléré des investisseurs étrangers : 4,7 milliards de dollars se sont retirés des obligations turques et 1,2 milliard du marché boursier en trois semaines, tandis que les positions de trading d'arbitrage ont diminué d'un record de 61,2 milliards de dollars en janvier à moins de 45 milliards de dollars.

La banque centrale turque a donc été contrainte de lancer une « guerre de défense de la livre ». Au cours de la seule première semaine de mars, elle a vendu plus de 8 milliards de dollars de devises. Au cours des trois semaines se terminant le 19 mars, la banque centrale avait épuisé environ 25 à 30 milliards de dollars de ses réserves de change. Les réserves nettes, après déduction des swaps, ont chuté de 54,3 milliards de dollars avant la guerre à 43 milliards de dollars.

Les données hebdomadaires de la Turquie documentent entièrement ce processus : les réserves de change (hors or) sont passées de 55 milliards de dollars le 6 mars à 47,8 milliards de dollars le 13 mars – les munitions de change ont été utilisées en premier. Le 19 mars, les réserves de change avaient rebondi à 53,6 milliards de dollars, mais les réserves d'or ont simultanément chuté de 134,1 milliards de dollars à 116,2 milliards de dollars – les munitions de change s'épuisaient, et l'or était utilisé.

Il s'agit d'un exemple classique d'une séquence de défense d'urgence consistant à « utiliser d'abord les devises, puis l'or ».

Graphique : Données de change publiées par la Banque centrale de Turquie

Swaps d'or : Pourquoi « gager » au lieu de « vendre » ?

La clé pour comprendre cette opération est que la Turquie a réduit plus de la moitié de ses réserves d'or par le biais de swaps, plutôt que par une vente directe.

L'essence d'un swap d'or est « échanger de l'or contre des devises, avec rachat à l'échéance ». La banque centrale livre de l'or à une contrepartie (généralement une banque d'investissement principale) en échange d'un montant équivalent en dollars américains, tout en signant simultanément un contrat à terme acceptant de racheter l'or à un prix légèrement plus élevé à l'avenir. Il s'agit d'une activité de financement à court terme, et non d'une liquidation permanente.

Le choix de la banque centrale d'utiliser des swaps au lieu de ventes pures reflète au moins trois considérations.

Premièrement, maintenir les positions à long terme. Si vous estimez que la flambée des prix du pétrole n'est qu'un choc temporaire, les swaps peuvent apporter un soulagement immédiat, et vous pouvez racheter l'or plus tard pour éviter de perdre dix ans de richesse accumulée.

Deuxièmement, cela réduit l'impact sur les prix de l'or. Un dumping direct de 60 tonnes d'or suffirait à déclencher une chute précipitée du marché, réduisant considérablement la valeur de ses réserves d'or restantes de plus de 100 milliards de dollars. Les swaps, effectués discrètement sur le marché de gré à gré, ont un impact beaucoup plus faible.

Troisièmement, cela offre un tampon au niveau politique intérieur. L'or est perçu comme un « symbole de lutte contre l'inflation » par le peuple turc, et l'annonce d'une vente d'or à grande échelle pourrait facilement déclencher la panique, tandis que les swaps peuvent techniquement maintenir un certain degré d'ambiguïté.

L'opération a été réalisée si rapidement en deux semaines grâce à une planification préalable clé : la Turquie détenait environ 111 tonnes d'or, d'une valeur d'environ 30 milliards de dollars, à la Banque d'Angleterre. Cet or pouvait être utilisé pour une intervention de change sans contraintes logistiques – il pouvait être directement gagé et converti en liquidités dans la City de Londres sans nécessiter de transport transfrontalier d'or physique.

Pression sur les prix de l'or

La Turquie a un schéma historique : vendre de l'or pendant les crises et le racheter après les crises.

La crise de la livre de 2018, la pandémie de 2020 et le tremblement de terre de 2023 – à chaque fois, les banques centrales ont réduit leurs réserves d'or pour fournir des liquidités, pour ensuite reprendre l'accumulation. Les analystes estiment généralement que les mesures prises en mars 2026 ont poursuivi ce schéma.

Cependant, ce jugement a une prémisse centrale : la guerre ne peut pas se prolonger.

Les accords de swap comportent des coûts de détention et des intérêts. Si la guerre se poursuit, que les prix de l'énergie restent ancrés au-dessus de 100 dollars pendant une période prolongée, et que les revenus de change de la Turquie sont insuffisants pour couvrir les factures énergétiques en flèche, alors ces « swaps temporaires » ne seront jamais rachetés, devenant effectivement une « braderie permanente ».

Par conséquent, si les combats se poursuivent dans les semaines à venir, la Turquie devra continuer à compter sur ses réserves d'or de 135 milliards de dollars comme bouée de sauvetage.

Bien que la Turquie ait tendance à utiliser l'or comme garantie pour obtenir des liquidités en devises, ces transactions augmentent tout de même considérablement la pression à la baisse sur le marché de l'or. Sur le marché de gré à gré de Londres, lorsque la banque centrale turque transfère des dizaines de tonnes d'or en garantie à des contreparties internationales (telles que des banques d'investissement) en échange de dollars américains, ces institutions financières recevant l'or s'engagent généralement dans des opérations de vente à découvert ou de vente correspondantes sur les marchés au comptant ou dérivés à terme pour couvrir leurs propres risques de position.

Par conséquent, la liquidité de ce lot d'or sera finalement transmise au marché, augmentant indirectement l'offre et déprimant les prix.

Conclusion

Le désinvestissement de 60 tonnes d'or par la banque centrale turque en deux semaines n'était pas un signe de panique ou de spéculation, mais plutôt un effort d'auto-sauvetage rationnel d'un pays fortement dépendant des importations d'énergie après que ses alliés ont bombardé son plus grand fournisseur d'énergie, face à un triple coup d'épuisement des devises, d'effondrement de la livre et de perturbation de l'approvisionnement en gaz.

Le marché vend frénétiquement la livre à découvert, pariant en partie sur le fait que la guerre ne se terminera pas de sitôt, et en partie sur le fait que la Turquie finira par céder.

Alors que les perspectives de guerre se détériorent, la Turquie devra continuer à résister à la pression.