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Tether revient sous les projecteurs alors que les traders revisitent une question familière : le plus grand stablecoin du monde est-il aussi solide que son bilan le suggère ?

Ce n'est pas un nouveau débat. Les défenseurs de la vérité sur Tether, généralement avec une tendance anti-crypto, inventaient des théories du complot sur la santé de l'USDT et sur la façon dont il était utilisé pour gonfler le marché crypto. Bitcoin, disaient-ils, allait tomber à zéro car Tether était au bord de l'effondrement.

Cependant, le débat s'est rallumé une fois de plus et est maintenant plus sérieux, venant de participants réels du marché plutôt que de critiques hyperboliques.

Le désaccord met en évidence une véritable division sur la façon d'évaluer la solidité de Tether.

Arthur Hayes, le fondateur de BitMEX, soutient que l'exposition croissante de Tether au Bitcoin et à l'or le rend vulnérable si ces actifs baissent, érodant son coussin de fonds propres déclaré.

Cependant, l'ancien responsable de la recherche crypto chez Citi, Joseph Ayoub, a répliqué, affirmant que Hayes travaille à partir d'une image incomplète car les réserves divulguées de Tether ne reflètent pas l'intégralité de son bilan d'entreprise.

En regardant la situation dans son ensemble, Ayoub a soutenu que Tether détient des capitaux propres, des opérations minières, des réserves d'entreprise et l'un des plus grands portefeuilles de Trésorerie générateurs de liquidités au monde, lui donnant une capacité significative à absorber les pertes.

La préoccupation la plus pointue n'est peut-être pas la solvabilité mais l'immédiateté.

Tether détient très peu de liquidités et s'appuie sur des rails bancaires limités, soulevant des questions potentielles sur la rapidité avec laquelle ses réserves largement non liquides pourraient être mobilisées dans un scénario de rachat extrême.

La plupart des réserves de Tether sont placées dans des bons du Trésor à court terme, des prises en pension, des fonds du marché monétaire, de l'or et du Bitcoin. Ce sont des actifs précieux, mais ils ne sont pas des liquidités et ne peuvent pas tous être convertis au même rythme, surtout si plusieurs marchés sont sous pression en même temps.

Tout fonctionne sans problème tant que les rachats restent modestes, ce qui a historiquement été le cas avec l'USDT, car la plupart des utilisateurs le recyclent au sein des plateformes de trading crypto plutôt que de le reconvertir en monnaie fiduciaire.

La question ouverte est de savoir ce qui se passe si ce modèle se brise. Un choc important dans les centres de trading asiatiques ou un événement réglementaire affectant les marchés offshore pourrait déclencher une vague de rachats qui mettrait à l'épreuve la capacité de Tether à dénouer des positions et à déplacer des dollars via ses partenaires bancaires.

L'un des tests de résistance record de l'USDT a eu lieu en 2022, lorsqu'il a traité plus de deux milliards de dollars de rachats en une seule journée tout en continuant à honorer les demandes des clients vérifiés au pair.

Tether a souligné que, même pendant les périodes de forte volatilité, il n'a jamais manqué de satisfaire les rachats des utilisateurs éligibles, présentant cela comme une preuve que sa base d'actifs peut être mobilisée rapidement en cas de besoin.

Cet épisode montre que Tether peut gérer des sorties significatives, mais il ne règle pas la question de savoir comment le système fonctionnerait dans un cycle de rachat plus long et plus chaotique.

Tether, pour sa part, rejette toute critique, affirmant que les évaluations négatives de son bilan passent à côté de l'essentiel.

Ce qui rend le débat de cette année utile, c'est qu'il va au-delà du bruit habituel. Les arguments viennent de traders, d'analystes et de constructeurs qui s'appuient sur l'USDT chaque jour et évaluent ses forces et faiblesses avec lucidité.

Il n'est pas question de conspirations cachées ou d'effondrement imminent, mais seulement d'une discussion mature sur les bilans, la liquidité et la plomberie du marché. Alors que l'USDT devient plus central dans les flux de trading asiatiques, c'est peut-être exactement le type d'examen dont le marché a besoin.

Mouvement du marché

BTC : Bitcoin se négocie autour de 86 436 $ après avoir brièvement chuté vers 84 000 $ pendant la session américaine, alors que les signaux de hausse des taux de la Banque du Japon ont mis sous pression les actifs à risque.

ETH : Ether oscille près de 2 794 $ et reste sous une pression de vente soutenue alors que les jeux ETH liés au Trésor ont chuté de plus de 10 % lors de la vente d'actions crypto de lundi.

Or : L'or a ouvert à 4 218,50 $, s'est brièvement approché de 4 300 $ et a grimpé alors que les investisseurs réduisaient les risques face à la chute des contrats à terme sur les crypto et les actions, tandis que les marchés évaluaient à 87,6 % la probabilité d'une baisse des taux de la Fed la semaine prochaine.

Nikkei 225 : Le Nikkei 225 du Japon a augmenté de 0,54 % alors que les financières, l'énergie et les matières premières ont mené les gains et que les noms industriels comme Fanuc et NGK Insulators ont bondi malgré les rendements des JGB atteignant des sommets pluridécennaux.

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