Anchorage hoiatab: bitcoini rendi tehing võib piirata kasumi, kui BTC tõuseb veel kõrgemale

Anchorage Digital väidab, et bitcoini kaetud kõrgendusoptsioonide (covered-call) strateegiad võivad luua sünteetilist tulu bitcoini omajatele, kuid ainult siis, kui neid haldab rangelt distsipliineeritult. Ettevõtte uus uuring hoiatab, et bitcoini ülemaailmse kasvu müük võib nõrgemas turus vähendada languseid, kuid samal ajal tugevalt piirata kasumi saamist siis, kui BTC siseneb ühe oma väga tugevate bull-turuhüppete faasidesse.

Selle analüüsi koostas Anchorage Digitali teadusuuringute juht David Lawant ja see uurib süstemaatilist bitcoini kaetud kõrgendusoptsioonide kirjutamist kasutades tundlikke simulatsioone Deribiti implitsiitse volatiilsuse pinnal. Anchorage väidab, et uuring sisaldab üle 37 000 eraldi tagasitestimist kogu selle oktoobrist 2021 kuni aprillini 2026 ulatuvas andmekogumis igas võimalikus sissepääsupunktis, mistõttu on see üks detailsematest katsetest määratleda, kus bitcoini optsioonitulu töötab ja kus see ebaõnnestub.

Anchorage paneb bitcoini tulustrateegia proovile

Anchorage väidab, et bitcoini optsioonid on liikunud kitsa tuletisinstrumendi segmentist institutsionaalselt olulise turu suunas. Bitcoini optsioonide nimimäeline avatud positsioon (notional BTC options open interest) on viimase viie aasta jooksul suurenenud umbes kümnekordselt, tõusnud lühikeseks ajaks 2025. aasta lõpus üle 100 miljardi dollari ning uuringu ajal püsides umbes 60 miljardi dollari juures. See tase on, nagu artiklis märgitud, kõrgem kui kogu bitcoini tulevikuoptsioonide (BTC futures) turu avatud positsioon.

IBIT optsioonid on muutnud ka turu struktuuri. Need, mis lanciti 2024. aasta lõpus, on kiiresti kasvanud nii palju, et nad võivad konkureerida Deribitiga kui juhtiv turuplatvorm bitcoini optsioonide avatud positsioonide ja kauplemistegevuse jaoks. Anchorage jaoks tähendab see, et täna hindamisel olev turuinfrastruktuur on sügavam, ligipääsetavam ja oluliselt erinev sellest, mis oli olemas 18 kuud tagasi.

Uuring keskendub bitcoini volatiilsusriskipremiale. Anchorage võrdleb 25-delta kõrgendusoptsiooni implitsiitset volatiilsust järgmise 21 päeva jooksul tegeliku ülemaailmse volatiilsusega BTC, SPY ja QQQ puhul. Artikli kohaselt on BTC ülemaailmne volatiilsusriskipremia keskmiselt olnud umbes kaks kuni kolm korda suurem kui aktsiate võrdlusnäitajatel, ning see vahe on säilinud enamasti kogu pärast 2024. aastat kestnud perioodil.

Selle premia olemasolu ongi peamine atraktsioon. Kaetud kõrgendusoptsioonid võimaldavad bitcoini omajatel saada optsioonitulu, säilitades samal ajal alusvara (BTC) suhtes ekspositsiooni kuni kindla strike’i (tegelt) tasemeni. Samuti on oluline ka hind: kui bitcoini hind tõuseb strike’i üle, on ülemaailmne osalus piiratud. Anchorage esitab seda strateegias keskse pingetegurina, mitte täiendava märkuse kujul. Lihtne 20-delta, 30-päevane kaetud kõrgendusoptsioonide strateegia toimis viimasel testitud 12-kuulis perioodil hästi.

30. aprillist 2025 kuni 30. aprillini 2026 genereeris see alusvarana oleva bitcoini positsiooni suhtes netotulu 5,5 %, samas kui bitcoini spot-hind langes 19,4 %. Anchorage simulatsioonis kompenseeris see lisand ligi kolmandiku bitcoini langusest. Segaportfelli aastaselt normaliseeritud volatiilsus langes 40,6 %-lt 35,0 %-ni, samas kui maksimaalne langus paranes 49,7 %-lt 44,5 %-ni.

Kuid täispõhjuslikud tulemused olid palju halvemad. Kui sama filtreerimata strateegia laiendati kogu oktoobrist 2021 kuni aprillini 2026 ulatuvale perioodile, andis see negatiivse tulu –0,5 %, st aastas –0,1 %. See juhtus isegi siis, kui võitmiste ja kaotuste suhe oli soodsalt 4,38:1, ehk 57 võidukat tehingut vastu 13 kaotust.

Anchorage kirjeldab probleemi kui „kümnendikke kokku korjamist rullivõlli ees“. Selleks rullivõlliks on bitcoini kalduvus pikaajaliselt ja autokorrelatsiooniga tõusta. Hiljutises 2021. aasta tsükli tipus, 2023–2024 liikumises umbes 16 000 dollari pealt üle 70 000 dollari ning 2025. aasta bull-turuhüppes, mis lühikeseks ajaks tõstis BTC hinda üle 100 000 dollari, olid lühikesed kõrgendusoptsioonid korduvalt üleminetud, kuna spot-hind läbis strike’i tasemed.

Seetõttu väidab artikkel, et kaetud kõrgendusoptsioonide kirjutamine on „aktiivne haldusstrateegia“, mitte passiivne tulu lisand. Filtrita versioon müüs kõrgendusoptsioone igas režiimis. Distsiplineeritud versioon ootas aga paremaid tingimusi.

Anchorage testis filtrit, mis nõudis, et BTC trend ei oleks tugevalt bull, tuginedes 10-, 30- ja 50-päevastele liikuvatele keskmistele ning et implitsiitne volatiilsus peaks olema kõrgem kui selle 90-päevane liikuv keskmine. Väljumisel kasutas mudel 75% kasumi realiseerimise läve, delta stop-lossi ja kahepäevast tähtaegani jäävat vahemikku gamma-riski vähendamiseks.

Tulemused muutusid oluliselt. Nende lihtsate režiimi- ja implitsiitse volatiilsuse filtritega tõusis kaetud kõrgendusoptsioonide panus täisperioodil 23,7%-ni, st aastas 5,2%. Segaportfelli Sharpe’i indeks paranes 0,20-st 0,30-ni, kuid strateegia oli turul vaid 44% ajast.

Anchorage parameetrite töö piirab ka rakendatavat vahemikku. Delta all 10 oli konstantselt efektiivne, kuid liiga väike paljude institutsionaalsete mandatite jaoks. Delta üle 25 põhjustas suurtes BTC bull-turgudes liialdatud suunatud ekspositsiooni. 7- ja 14-päevased tähtaegadega optsioonid olid struktuurselt ebasoodsad, kuna BTC intrapäevane volatiilsus põhjustas stop-lossi sündmused enne seda, kui theta lagunemine oleks piisavalt toimetanud. Artiklis tuvastatakse produktiivseks koridori 10–25-delta kõrgendusoptsioonid vähemalt 21-päevase tähtaegaga.

Kõige tugevam tõendusmaterjal tuli liikuvate aknade analüüsist. Üheaastases perspektiivis olid positiivse tulu määrad produktiivses koridoris vahemikus umbes 55–85 %, näidates olulist režiimisensitiivsust. Kolmeaastases perspektiivis andsid 12-st konfiguratsioonist 11 positiivse tulu vähemalt 91 % liikuvatest akentest, kusjuures viis neist saavutas 100 %. Mediaaniline aastaselt normaliseeritud tulu kogunes vahemikku 4–6 %.

Bitcoini investorite jaoks pole peamiseks järelduseks see, et kaetud kõrgendusoptsioonid on „katki“. Pigem on strateegia väga teepõhine. Aeglasel või langeval turul võib see genereerida olulist tulu. Tugevates ülemaailmsetes režiimides võib aga sama tehing jätta omajad vaatama, kuidas bitcoini hind tõuseb, samas kui nende ülemaailmne osalus on juba müüdud.

Artikli avaldamise hetkel oli BTC hind $73 113.