Zscaler Acaba de Presentar Su Caso en Zenith Live. Por Qué el Miedo a la IA que Impulsa Su Caída del 60% Podría Estar Equivocado

Estadísticas clave de la acción de Zscaler

• Precio actual: $132.26
• Precio objetivo (medio): ~$235
• Objetivo del mercado: ~$193
• Retorno total potencial: ~77%
• TIR anualizada: ~15% / año
• Reacción a resultados: -31.52% (publicado el 26 de mayo de 2026)
• Caída máxima: -64.89% (10 de abril de 2026)

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¿Qué ocurrió?

Zscaler, Inc. (ZS) pasó la mayor parte de 2026 siendo tratada como una víctima del auge de la IA, y en su propia conferencia de clientes, la dirección tomó la palabra para argumentar que el mercado tiene la historia al revés. La acción cotiza a $132.26, una caída de aproximadamente el 60% desde su máximo de 52 semanas de $336.99. Dos fuerzas impulsaron ese descenso: el temor generalizado del mercado a que la IA comprima los precios del software y permita eventualmente que los modelos de frontera realicen el trabajo de seguridad por sí mismos, y un incumplimiento específico de las previsiones en mayo que confirmó que el crecimiento se está desacelerando. El primer temor, más que cualquier cifra concreta, es lo que vació la valoración a largo plazo este año.

En Zenith Live 2026 en Las Vegas el 9 de junio, el fundador y CEO Jay Chaudhry abordó directamente la desconexión con la IA. Su argumento no era que la IA sea algo que Zscaler pueda sobrevivir. Era que la ola de IA agéntica es el mayor catalizador de demanda que la empresa ha visto desde la pandemia. "Creemos que este momento es casi como el COVID porque, de hecho, es incluso mayor desde el punto de vista cibernético, ya que todo está en línea, todo es digital", dijo Chaudhry a los asistentes. Eso importa porque reencuadra la pregunta central que los inversores siguen formulando. El mercado quiere saber si la IA destruye a Zscaler. La dirección pasó la conferencia argumentando que la IA es lo que finalmente demuestra por qué existe la plataforma.

La tensión es real y no está resuelta. La acción no se ha recuperado, las perspectivas de crecimiento se desaceleraron genuinamente, y una reconocida analista bajista en Morgan Stanley sigue teniendo el valor en lo que ella llamó la "caja de penalización". Por eso vale la pena tomar la conferencia en serio como evidencia, no como un comunicado de prensa. Esto es lo que la dirección reveló realmente, y lo que dicen los números sobre si el reajuste ha ido demasiado lejos.

El momento de Anthropic del que la dirección no podía dejar de hablar

La señal más clara en Zenith Live fue la frecuencia con que apareció Anthropic, y no como una amenaza. Chaudhry señaló un libro blanco que Anthropic publicó aproximadamente una semana antes del evento sobre Zero Trust para agentes de IA, y su reacción fue reveladora. "Mientras lo leía, me preguntaba si mi equipo de marketing lo había escrito", dijo. "Literalmente se sentía como lo que nosotros defendemos, en lo que creíamos." El argumento de ese documento, que los agentes no pueden tener libertad para moverse en una red y deben ser tratados como entidades no confiables sujetas a control de políticas, es exactamente la tesis que Zscaler ha vendido durante quince años.

Aquí es donde el temor a la disrupción empieza a tambalearse. El caso bajista asume que modelos como Mythos de Anthropic, actualmente en lanzamiento limitado a través del programa Project Glasswing, eventualmente reemplazarán a los proveedores de seguridad. La respuesta de Chaudhry es que estos modelos hacen lo contrario. Encuentran muchas más vulnerabilidades de las que las empresas pueden parchear, lo que aumenta la necesidad de defensas arquitectónicas como ocultar aplicaciones y detener el movimiento lateral. Lo expresó claramente: Mythos encuentra más vulnerabilidades, y "eso significa que hay más necesidad de proveedores como Zscaler." Zscaler ha formado parte de Glasswing desde principios de marzo y también forma parte del programa Daybreak de OpenAI, posicionándola como la capa de seguridad con la que estas empresas de modelos se asocian en lugar del actor establecido al que eliminan. Para obtener una visión completa de cómo la dirección enmarció la hoja de ruta de IA, vale la pena leer directamente los materiales de relaciones con inversores del evento.

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El nuevo producto que eleva las barreras de entrada

El lanzamiento más importante de la conferencia fue Zero Trust para agentes de IA, construido sobre el Zero Trust Exchange existente, que es la plataforma que enruta el tráfico empresarial y hace cumplir quién puede comunicarse con quién. Chaudhry lo enmarcó como uno de los problemas más difíciles de resolver en la categoría. "Esto probablemente tiene mayores barreras de entrada para cualquier nuevo participante que cualquier otra área existente", dijo. La razón es la escala. Zscaler ya procesa aproximadamente 750.000 millones de transacciones al día, y la dirección espera que el mundo agéntico "agregue un par de ceros" en volumen. Construir ese tipo de inspección en línea a la velocidad del cable no es algo que una startup pueda poner en marcha rápidamente.

El enfoque comercial es un cambio hacia precios basados en consumo, lo que merece atención porque la erosión basada en puestos es el núcleo del caso bajista. La dirección reveló que las fuentes no basadas en puestos pasaron de aproximadamente el 25% del nuevo valor de contrato anual hace un trimestre al 30% el trimestre pasado. El Agentic Exchange tendrá precios basados en tráfico y solicitudes, lo que se traduce en consumo de tokens. Esa estructura significa que la proliferación de agentes se convierte en un viento de cola para los ingresos, no en un obstáculo por el recuento de puestos, que es precisamente el mecanismo que los escépticos asumen que funciona en contra de la empresa.

Lo que dijeron los clientes cuando la dirección abandonó el escenario

El panel de clientes es generalmente donde el teatro de las conferencias se desmorona, y aquí reforzó la tesis en cambio. Wayne Fajerski, Deputy CISO en Edward Jones y cliente de Zscaler desde 2010, fue directo sobre la urgencia de la IA. "La IA lo es todo para nosotros ahora mismo", dijo, describiendo el problema central como la IA en la sombra, la incapacidad de gobernar herramientas que no se pueden ver. Jason Kohler, Deputy CISO en Eaton, describió el despliegue de dispositivos Zero Trust en aproximadamente 100 fábricas para contener amenazas a nivel de dispositivo. Mustapha Kebbeh, CSO en UKG, explicó cómo usa Zscaler para gobernar la actividad de los desarrolladores dentro de herramientas de codificación como Claude Code, un caso de uso que no existía hace un año.

No son pilotos. Son grandes empresas que describen la seguridad de IA como una demanda real y financiada. En cuanto al origen del dinero, el panel fue mixto pero revelador. "En realidad no proviene de seguridad, viene del negocio", dijo Kohler, "porque entienden el valor que la seguridad les va a proporcionar para mantener segura la IA que están creando." Kebbeh describió su propio gasto como una combinación de reasignación y nueva inversión. De cualquier manera, el presupuesto se está encontrando, lo que contradice la idea de que la IA reduce uniformemente la partida presupuestaria de seguridad.

La pregunta que la conferencia no respondió del todo

Nada de esto borra por qué cayó la acción. Zscaler publicó los resultados del tercer trimestre fiscal de 2026 el 26 de mayo, superando en ambas líneas, con ingresos de $850.48 millones y BPA ajustado de $1.08, pero la acción cayó un 31.52% tras el informe, uno de los peores movimientos en un solo día de su historia. El desencadenante fue la orientación: el marco preliminar de la dirección para el año fiscal 2027 apuntaba a un crecimiento de los ingresos recurrentes anuales y de los ingresos de alrededor del 16% al 17%, una fuerte desaceleración respecto al ritmo de aproximadamente el 25% del año fiscal 2026. Como agravante, la dirección reveló dos salidas del equipo de comercialización. En Zenith Live, el Director de Ingresos Mike Rich abordó la rotación directamente, calificándola de "solo 2 al mismo tiempo" y señalando un sólido banco de suplentes, pero el mercado claramente quería más garantías que eso.

El caso escéptico tiene fundamento. Meta Marshall de Morgan Stanley, quien rebajó la calificación de la acción en abril, dijo que los últimos resultados validaron su cautela y advirtió que la acción podría permanecer en la caja de penalización hasta que la tracción en seguridad de IA aparezca claramente en los resultados. Wells Fargo y Evercore ISI recortaron objetivos tras los resultados. La lectura honesta es que la conferencia hizo el argumento a largo plazo de manera convincente mientras dejaba abierta la pregunta de ejecución a corto plazo, y esa brecha es exactamente lo que la valoración refleja ahora.

Esa brecha también se manifiesta frente a sus pares. Zscaler cotiza a alrededor de 5.3x el valor empresarial sobre ingresos de los próximos doce meses, por debajo del promedio de aproximadamente 6.7x de su grupo de comparación de software en TIKR y una fracción de las 28x de CrowdStrike. Su beneficio por acción normalizado de $1.08 en el trimestre de abril estuvo por encima de los $0.80 de Palo Alto Networks y muy por encima de los $0.23 de Cloudflare para el mismo período, aunque el mercado la valora con un descuento más pronunciado que a cualquiera de ellas. El 1 de junio, John DiFucci de Guggenheim, el mismo analista que presionó a la dirección sobre la organización de comercialización durante el turno de preguntas y respuestas de Zenith Live, mejoró la calificación de la acción a Compra con un objetivo de $214, llamándola una historia de "confíen en mí" pero un punto de entrada de líder de categoría. El descuento no es un misterio. El mercado está valorando una desaceleración del crecimiento y esperando pruebas de que la narrativa de IA se convierta en reservas.

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• Precio actual: $132.26
• Precio objetivo (medio): ~$235
• Retorno total potencial: ~77%
• TIR anualizada: ~15% / año

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Usando el escenario de caso medio de TIKR, el modelo valora Zscaler en alrededor de $235 a mediados de 2030, lo que implica un retorno total de aproximadamente el 77% desde el precio actual, o alrededor del 15% anualizado durante los próximos 4.1 años. El caso medio es el ancla correcta aquí porque se apoya en la propia orientación preliminar de la dirección en lugar de en una historia de recuperación que requiere que la narrativa de IA se desarrolle completamente.

El objetivo descansa en dos impulsores de ingresos. El primero es la capa de seguridad agéntica y de IA basada en consumo, donde AI Protect ya ha superado los $100 millones en reservas de los últimos doce meses, y el Agentic Exchange abre un modelo con precios por tráfico. El segundo es la expansión de la plataforma dentro de la base instalada, donde la adopción de Zero Trust Everywhere superó las 500 empresas, y los ingresos recurrentes anuales de seguridad de datos superaron los $500 millones, creciendo más del 30%. El impulsor del margen es el apalancamiento operativo: el margen operativo no-GAAP alcanzó un máximo histórico del 23% en el tercer trimestre, y el CAGR de ingresos de aproximadamente el 14% del modelo y el margen de beneficio neto de alrededor del 21% extrapolan el apalancamiento existente en lugar de asumir una expansión agresiva. El riesgo principal es que el crecimiento del año fiscal 2027 se estabilice en la mitad de la adolescencia y las reservas de seguridad de IA permanezcan invisibles en los resultados reportados, dejando el múltiplo estancado.

El potencial alcista es sencillo: si la demanda de seguridad agéntica se convierte de la manera que sugirió la conferencia, la acción se revaloraría desde el fondo de su propio rango histórico hacia el objetivo medio del mercado de aproximadamente $193 y más allá. El potencial bajista es igualmente claro: otro reajuste de orientación o presión competitiva visible de Palo Alto Networks y Cloudflare mantiene la acción en la caja de penalización independientemente de la historia a largo plazo.

Conclusión

La próxima prueba real es el informe del cuarto trimestre fiscal esperado a principios de septiembre, y la métrica que importa es el nuevo ARR neto. El marco preliminar de la dirección implica una reducción en el crecimiento orgánico del nuevo ARR neto, por lo que la pregunta es si el impulso de la seguridad agéntica y de IA mostrado en Zenith Live comienza a aparecer en esa línea. Un buen resultado sería que el nuevo ARR neto se mantenga o supere la guía cautelosa, mientras las reservas de AI Protect siguen creciendo más allá de los $100 millones. Un mal resultado sería otra guía en línea o baja que confirme que la desaceleración es estructural en lugar de un reajuste prudente en torno a la transición de ventas. Zenith Live presentó el caso a largo plazo tan bien como la dirección podría haberlo hecho. Septiembre es cuando los números lo respaldan o no.

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