Τα ταμεία αγοράζουν μετοχές κρυπτονομισμάτων. Διατρέχουν λιγότερο κίνδυνο — ή περισσότερο;

Σύμφωνα με τις καθημερινές ανακοινώσεις συναλλαγών της ARK, η ARK Invest της Cathie Wood αγόρασε περίπου 77 εκατομμύρια δολάρια σε μετοχές κρυπτονομισμάτων τον Ιούνιο, προσθέτοντας 44 εκατομμύρια δολάρια σε Coinbase (COIN), 25,25 εκατομμύρια δολάρια σε Circle (CRCL) και 8,2 εκατομμύρια δολάρια σε Bullish (BLSH) κατά τη διάρκεια του χειρότερου μήνα για το Bitcoin τα τελευταία τέσσερα χρόνια.

Οι αγορές αυτές επεκτείνουν μια θεωρία που τόσο η Wood όσο και άλλα ταμεία έχουν υποστηρίξει σε κάθε ύφεση των κρυπτονομισμάτων: οι δημόσιες εταιρείες προσφέρουν έναν ρυθμισμένο τρόπο μέσω της αγοράς μετοχών για να συμμετέχει κανείς στον κύκλο των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων χωρίς να κατέχει απευθείας τα νομίσματα.

Η ανάλυση του CryptoSlate στα καθημερινά δεδομένα τιμών έως τις 2 Ιουλίου δείχνει πόσο κόστισε πραγματικά φέτος αυτή η οδός των μετοχών. Σε εννέα εισηγμένες στις ΗΠΑ μετοχές κρυπτονομισμάτων, η ετησιοποιημένη πραγματοποιημένη μεταβλητότητα 30 ημερών, η οποία μετρά πόσο πραγματικά κινήθηκε μια τιμή σε καθημερινή βάση, κλιμακωτή σε ένα πλήρες έτος, κυμάνθηκε από 68% έως 90%, περίπου το διπλάσιο του 37,6% του Bitcoin.

Σε μια οπτική 90 ημερών, η μέτρηση της Circle είναι 103,6%, σε σύγκριση με το 37,8% του Bitcoin. Η Circle βρίσκεται επίσης 51,4% κάτω από το υψηλό της του 2026, η Strategy (MSTR) 48,6% και η Bullish 43,6%, όλες με μεγαλύτερες πτώσεις από την υποχώρηση 36,4% του ίδιου του Bitcoin από την κορυφή του Ιανουαρίου κοντά στα 97.000 δολάρια.

Αυτό καθαυτό το κενό μεταβλητότητας θα μπορούσε να περιγράψει ένα μοχλευμένο στοίχημα στο Bitcoin, αλλά τα δεδομένα συσχέτισης δείχνουν προς διαφορετική κατεύθυνση. Η συσχέτιση μετρά πόσο στενά κινούνται μαζί δύο περιουσιακά στοιχεία, σε μια κλίμακα από 1,00 (τέλεια συγχρονισμένη κίνηση) έως 0 (καμία σχέση).

Τις τελευταίες 90 ημέρες συναλλαγών, οι Circle, Robinhood (HOOD) και Bullish κινήθηκαν παράλληλα με το Bitcoin, με συσχετίσεις μόνο 0,55 έως 0,58, που σημαίνει ότι οι ημερήσιες διακυμάνσεις του Bitcoin αντιπροσώπευαν περίπου το ένα τρίτο των ημερήσιων κινήσεων αυτών των μετοχών. Τα υπόλοιπα είναι εταιρικοί ειδικοί κίνδυνοι: τριμηνιαία κέρδη, ανταγωνισμός, χρηματοδότηση και αραίωση από την έκδοση νέων μετοχών.

Οι επενδυτές που αγόρασαν μετοχές για έκθεση σε κρυπτονομίσματα έλαβαν μερική έκθεση στο νόμισμα και, επιπλέον, ένα πλήρες δεύτερο επίπεδο κινδύνου της αγοράς μετοχών.

Μόνο μία από αυτές τις μετοχές κρυπτονομισμάτων παρακολουθεί πραγματικά το Bitcoin

Εδώ είναι η πλήρης εικόνα από τα δεδομένα τιμών. Οι αποδόσεις από την αρχή του έτους υπολογίζονται από το τελευταίο κλείσιμο του 2025. Το Beta μετρά πόσο κινείται μια μετοχή ανά 1% διακύμανση στο Bitcoin, οπότε ένα beta 1,5 σημαίνει ότι η μετοχή αυξάνεται περίπου 1,5% όταν το Bitcoin αυξάνεται 1%, και πέφτει περισσότερο όταν το Bitcoin πέφτει. Τα beta και οι συσχετίσεις υπολογίζονται σε 90 ημέρες συναλλαγών.

Η Strategy είναι η μόνη ονομασία όπου ταιριάζει η ετικέτα του διαμεσολαβητή του Bitcoin. Το beta της 1,59, σε συνδυασμό με μια συσχέτιση 0,85, περιγράφει τη μοχλευμένη έκθεση στο Bitcoin που παρέχεται μέσω μιας μετοχής. Η μετοχή συμπεριφέρθηκε ανάλογα κατά τη διάρκεια της πώλησης, πέφτοντας περισσότερο από το νόμισμα τόσο στα στοιχεία από την αρχή του έτους όσο και στην υποχώρηση από το υψηλό της του 2026.

Η Coinbase πλησιάζει περισσότερο σε μια ισορροπημένη συναλλαγή Bitcoin. Έπεσε ελαφρώς λιγότερο από το BTC φέτος στο -26,8%, με beta 1,26 και τη δεύτερη υψηλότερη συσχέτιση με το Bitcoin στην ομάδα. Παρόλα αυτά, η πραγματοποιημένη μεταβλητότητά της ήταν σχεδόν διπλάσια από αυτή του Bitcoin, και η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται 60,6% κάτω από το ρεκόρ της του Ιουλίου 2025 στα 419,78 δολάρια. Οποιοσδήποτε αγόρασε κοντά σε εκείνη την κορυφή έχασε περισσότερα από έναν κάτοχο που αγόρασε Bitcoin στο ρεκόρ του Οκτωβρίου 2025 στα 126.223 δολάρια.

Η Circle είναι το καλύτερο παράδειγμα κινδύνου μετοχών που μεταμφιέζεται σε έκθεση κρυπτονομισμάτων. Η συσχέτισή της με το Bitcoin είναι η χαμηλότερη στην ομάδα, και η μεταβλητότητά της 90 ημερών είναι 103,6%, η υψηλότερη. Ο λόγος φάνηκε στις 30 Ιουνίου, όταν η CRCL έπεσε 17,5% σε μία μόνο συνεδρίαση μετά την κυκλοφορία του Open USD, ενός ανταγωνιστικού stablecoin που υποστηρίζεται από περισσότερες από 140 εταιρείες, συμπεριλαμβανομένων των Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard και BlackRock.

Η τιμή του Bitcoin δεν είχε σχεδόν καμία σχέση με αυτή την κίνηση. Η έκδοση stablecoin είναι μια επιχείρηση πληρωμών και ανταγωνισμού, και οι μέτοχοι της Circle απορρόφησαν ένα ανταγωνιστικό σοκ μοναδικό για αυτή την επιχείρηση.

Η Robinhood ακολουθεί την αντίθετη πορεία και αποδεικνύει το ίδιο σημείο. Η εταιρεία brokerage είναι περίπου σταθερή για το έτος στο -0,3%, με τη μικρότερη υποχώρηση του 2026 στην ομάδα στο 8,5%, επειδή τα κρυπτονομίσματα είναι μόνο ένα κομμάτι της πολύ μεγαλύτερης επιχείρησής της σε μετοχές, δικαιώματα προαίρεσης και παράγωγα. Η διαφοροποίηση αντιστάθμισε κάπως την πτώση, αλλά η HOOD παρείχε μόνο ένα μικρό κλάσμα της έκθεσης σε κρυπτονομίσματα που θα μπορούσε να θέλει ένας αγοραστής κατά την ανοδική πορεία.

Οι εξορυκτικές εταιρείες είναι το πιο παράξενο αποτέλεσμα στο σύνολο δεδομένων. Η Riot κέρδισε 74,5% φέτος, η MARA 38,1% και η CleanSpark 24,7%, ενώ το Bitcoin έπεσε 29,5%. Αυτή η υπεραπόδοση προήλθε από τη συνεχή μετατροπή του κλάδου σε ιδιοκτήτες ακινήτων για AI και υπολογιστές υψηλών επιδόσεων, μια αλλαγή που το CryptoSlate έχει παρακολουθήσει καθώς οι εξορυκτικές εταιρείες υπέγραψαν συμβόλαια υπολογιστών δεκάδων δισεκατομμυρίων δολαρίων και πούλησαν τα αποθέματά τους σε Bitcoin.

Τα beta τους εξακολουθούν να είναι πάνω από 1, οπότε διακυμαίνονται μαζί με το Bitcoin σε οποιαδήποτε δεδομένη ημέρα, αν και τα συνολικά κέρδη του έτους προήλθαν από έσοδα φιλοξενίας AI που δεν έχουν καμία σχέση με την τιμή του νομίσματος.

Η βάση σύγκρισης του Bitcoin είναι κάθε άλλο ήρεμη. Ο δείκτης BVRV της Volmex για την πραγματοποιημένη μεταβλητότητα 30 ημερών του Bitcoin έφτασε στο χαμηλότερο σημείο του 24,5 στα τέλη Μαΐου και ανέβηκε ξανά στο 41,6 έως τις αρχές Ιουλίου, αφού έφτασε στο μέγιστο του 68,7 κατά τη διάρκεια ενός ξεχωριστού επεισοδίου τον Φεβρουάριο. Οι περισσότερες από τις μετοχές διπλασίασαν αυτή την μέτρηση ούτως ή άλλως.

Η Strategy δείχνει πού σπάει το επίπεδο των μετοχών

Οι κάτοχοι Bitcoin αντιμετωπίζουν τον κίνδυνο τιμής. Οι κάτοχοι μετοχών σε μια εταιρεία συνδεδεμένη με το Bitcoin αντιμετωπίζουν αυτό συν οτιδήποτε άλλο μπορεί να συμβεί σε μια εταιρεία: αραίωση, απώλεια του ασφαλίστρου που πλήρωσε κάποτε η αγορά, πίεση χρηματοδότησης και αλλαγές στο σχέδιο κεφαλαίου.

Η Strategy τα έζησε όλα αυτά μέσα σε έναν μόνο μήνα. Στα τέλη Ιουνίου, το mNAV της εταιρείας, ή το πολλαπλάσιο της καθαρής αξίας ενεργητικού, έπεσε κάτω από το 1 για πρώτη φορά. Το mNAV συγκρίνει την επιχειρηματική αξία μιας εταιρείας (την κεφαλαιοποίηση της αγοράς της συν το χρέος, μείον τα μετρητά) με την αξία αγοράς του Bitcoin στον ισολογισμό της.

Μια τιμή κάτω από 1 σημαίνει ότι η αγορά αποτιμά ολόκληρη την επιχείρηση λιγότερο από τα μετρητά που κατέχει. Η Strategy κατείχε 847.363 BTC έως την αποκάλυψή της στις 22 Ιουνίου, αξίας περίπου 50 δισεκατομμυρίων δολαρίων τη στιγμή που το mNAV έπεσε κάτω από το όριο.

Η πτώση κάτω από το 1 σπάει το μοντέλο που έχτισε την εταιρεία. Το flywheel της Strategy, ο αυτοενισχυόμενος κύκλος στον πυρήνα της επιχείρησης, εξαρτιόταν από τη διαπραγμάτευση της μετοχής με ασφάλιστρο έναντι της αξίας των holdings της σε Bitcoin.

Αυτό το ασφάλιστρο επέτρεψε στην ομάδα του Michael Saylor να εκδώσει νέες κοινές και προνομιούχες μετοχές σε τιμές πάνω από την αξία του υποκείμενου νομίσματος, και στη συνέχεια να χρησιμοποιήσει τα έσοδα για να αγοράσει περισσότερο Bitcoin, προσθέτοντας Bitcoin ανά μετοχή για τους υφιστάμενους κατόχους σε κάθε αύξηση κεφαλαίου.

Κάτω από ένα mNAV 1, η ίδια διαδικασία καταστρέφει αξία, επειδή η εταιρεία θα πουλούσε έκθεση σε Bitcoin με έκπτωση έναντι των νομισμάτων που ήδη κατέχει. Το CryptoSlate έγραψε για αυτό τον Ιανουάριο, όταν ο κλάδος των θησαυροφυλακίων χωρίστηκε σε φορείς με ασφάλιστρο και με έκπτωση.

Η κεφαλαιοποίηση της αγοράς της Strategy ανερχόταν σε 29,54 δισεκατομμύρια δολάρια στο τέλος Ιουνίου, λιγότερο από το μισό του μέγιστου του 2024 πάνω από 71 δισεκατομμύρια δολάρια, και όλες οι τέσσερις σειρές προνομιούχων μετοχών της, ξεχωριστές κατηγορίες μετοχών που πληρώνουν σταθερά μερίσματα και βοήθησαν στη χρηματοδότηση των αγορών Bitcoin, διαπραγματεύονταν κοντά σε ιστορικά χαμηλά.

Η απάντηση της εταιρείας επιβεβαιώνει πόσο διαφορετικός είναι ο κίνδυνος των μετοχών από τον κίνδυνο των νομισμάτων. Στις 29 Ιουνίου, η Strategy ανακοίνωσε ένα πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών και ενέκρινε πωλήσεις Bitcoin έως και 1,25 δισεκατομμυρίων δολαρίων για να δημιουργήσει ένα μαξιλάρι ρευστότητας για προνομιούχα μερίσματα και έξοδα τόκων. Αυτό ήρθε εβδομάδες μετά την πρώτη της πώληση Bitcoin από το 2022, μια μικρή διάθεση 32 BTC την 1η Ιουνίου.

Οι μετοχές έκλεισαν 12,6% υψηλότερα μετά την ανακοίνωση, σπάζοντας ένα σερί οκτώ ημερών απωλειών. Ο μεγαλύτερος εταιρικός κάτοχος Bitcoin έχει πλέον εξουσιοδότηση από το διοικητικό συμβούλιο να πουλήσει σε μια αδύναμη αγορά επειδή η δομή χρηματοδότησής του απαιτεί μετρητά που η αγορά μετοχών έχει σταματήσει να παρέχει με τους παλιούς όρους. Ένας άμεσος κάτοχος Bitcoin δεν δεσμεύεται από αυτόν τον περιορισμό.

Αυτό είναι το πλαίσιο για τις αγορές της ARK. Μόνο στις 25 Ιουνίου, τα ταμεία της Wood πρόσθεσαν 35.023 μετοχές της Robinhood αξίας περίπου 3,27 εκατομμυρίων δολαρίων μαζί με νέες θέσεις σε Coinbase, Circle και Bullish, καθώς και οι τέσσερις μετοχές κρυπτονομισμάτων έπεσαν.

Η Wood συνδυάζει τις αγορές με έναν στόχο επταψήφιου αριθμού για το Bitcoin μακροπρόθεσμα, και στις τρέχουσες τιμές, τα ταμεία της συσσωρεύουν επιχειρήσεις με μεγάλες εκπτώσεις σε σχέση με τις αποτιμήσεις του 2025.

Τα δεδομένα μας λένε ποιες είναι πραγματικά αυτές οι επιχειρήσεις: η MSTR είναι μοχλευμένη έκθεση σε Bitcoin με συνημμένο κίνδυνο αραίωσης· η Circle είναι μια εταιρεία πληρωμών σε μια μάχη για μερίδιο αγοράς stablecoin· και η Robinhood είναι μια διαφοροποιημένη εταιρεία brokerage με μια παράπλευρη δραστηριότητα στα κρυπτονομίσματα. Η αγορά όλων τους είναι ένα στοίχημα χαρτοφυλακίου σε διαφορετικά επιχειρηματικά μοντέλα, με έκθεση σε κρυπτονομίσματα που κυμαίνεται από ενισχυμένη έως σχεδόν συμπτωματική.

Κάθε μετοχή στην ομάδα έχει μια επενδυτική υπόθεση με τους δικούς της όρους. Η Coinbase νίκησε το Bitcoin φέτος, η Robinhood προστάτευσε το κεφάλαιο, και οι εξορυκτικές εταιρείες κατέγραψαν τις καλύτερες αποδόσεις στον κλάδο.

Αλλά μειώνει το περίβλημα των μετοχών τον κίνδυνο σε σύγκριση με την άμεση κατοχή Bitcoin; Σε εννέα ονομασίες, το περίβλημα είτε ενίσχυσε τις διακυμάνσεις του Bitcoin είτε πρόσθεσε ένα δεύτερο επίπεδο ειδικού εταιρικού κινδύνου που έχει ελάχιστη σχέση με την τιμή του νομίσματος.

Οι μετοχές κρυπτονομισμάτων που προστάτευσαν το κεφάλαιο φέτος το έκαναν αναπτύσσοντας ροές εσόδων με τους δικούς τους μοχλούς, που σημαίνει συμβόλαια φιλοξενίας AI, ροές brokerage και προϊόντα πληρωμών, με το Bitcoin να αποτελεί μικρότερη εισροή στο αποτέλεσμα.

Η ανάρτηση Τα ταμεία αγοράζουν μετοχές κρυπτονομισμάτων. Εκτίθενται σε λιγότερο κίνδυνο — ή σε περισσότερο; εμφανίστηκε πρώτη στο CryptoSlate.