Η Morgan Stanley δίνει στους επενδυτές μετοχών της Google λόγο να επανεξετάσουν τις δαπάνες για την τεχνητή νοημοσύνη

Οι επενδυτές της μετοχής της Google, ως επί το πλείστον, προετοιμάζονταν για έναν ακόμη πονοκέφαλο δαπανών ΤΝ.

Για το πλαίσιο, ο τεχνολογικός κολοσσός είχε ήδη αυξήσει τις οδηγίες κεφαλαιουχικών δαπανών για ολόκληρο το 2026 στα 180 με 190 δισεκατομμύρια δολάρια, λέγοντας ότι η ζήτηση για υπολογιστική ισχύ ΤΝ είναι «πρωτοφανής».

Ταυτόχρονα, οι κεφαλαιουχικές δαπάνες του 2027 αναμένεται να αυξηθούν σημαντικά σε σχέση με το 2026, σύμφωνα με την υποβολή αποτελεσμάτων Q1.

Έτσι, η Wall Street θεωρούσε ότι η μητρική εταιρεία της Google, Alphabet (GOOGL), θα συνέχιζε απλώς να ξοδεύει χρήματα σε chips, κέντρα δεδομένων και υπολογιστική νεφοϋπολογιστική ικανότητα, ενώ οι επενδυτές περίμεναν απόδειξη ότι οι δαπάνες μπορούν να μεταφραστούν σε διαρκείς πωλήσεις.

Το τελευταίο σημείωμα της Morgan Stanley αλλάζει το πλαίσιο.

Σε σημείωμα που μοιράστηκε μαζί μου, η τράπεζα επισημαίνει τη συμφωνία ενοικίασης υπολογιστικής ισχύος υψηλής τιμής της Google με την SpaceX ως σημαντικό σήμα ότι η Alphabet μπορεί να μην κυνηγά απλώς χωρητικότητα.

Ενδέχεται να τοποθετεί τα προϊόντα ΤΝ ώστε να αποτιμήσει εμπορικά αυτή τη χωρητικότητα πιο γρήγορα από ό,τι αρχικά σχεδίαζε η Wall Street.

Οι επενδυτές συνεχίζουν να ανησυχούν για τον αυξανόμενο λογαριασμό ΤΝ της Google, αλλά η Morgan Stanley θεωρεί ότι αυτός ο λογαριασμός ενδέχεται επίσης να υπογραμμίζει μια μεγαλύτερη ευκαιρία εσόδων.

Έτσι παραμένει το ερώτημα: Είναι οι δαπάνες ΤΝ ακόμη κίνδυνος για τα περιθώρια, ή το πιο ξεκάθαρο σήμα ότι η επόμενη μηχανή ανάπτυξης της Alphabet διαμορφώνεται ήδη;

Η αισιόδοξη άποψη της Morgan Stanley για τις δαπάνες ΤΝ της Google 

Η Morgan Stanley λέει ότι οι δαπάνες ΤΝ της Alphabet δεν πρέπει να θεωρούνται αμιγώς ως πρόβλημα κόστους.

Η τράπεζα υποστηρίζει ότι η εκτιμώμενη συμφωνία ενοικίασης υπολογιστικής ισχύος 50 δολαρίων/watt της Google σηματοδοτεί τόσο επείγουσα ανάγκη για υπολογιστική χωρητικότητα ΤΝ όσο και εμπιστοσύνη ότι ενδέχεται να έρθουν προϊόντα υψηλότερης αξίας. 

Εκτιμά ότι η Google ενοικιάζει περίπου 110.000 GPU Nvidia GB300 από την SpaceX, που αντιπροσωπεύουν περίπου 220 MW υπολογιστικής ισχύος και περίπου 11,04 δισεκατομμύρια δολάρια σε ετήσιες δαπάνες.

Περισσότερα για την ΤΝ:

• Η Goldman Sachs έχει ένα ξεκάθαρο μήνυμα για τους επενδυτές μετοχών ΤΝ
• Ο CEO της Microsoft στέλνει ξεκάθαρη προειδοποίηση για την ΤΝ και το τεχνολογικό οικοσύστημα
• Η επόμενη κούρσα υποδομών ΤΝ δεν έχει καμία σχέση με τα chips

Ωστόσο, η μεγάλη αλλαγή είναι η εμπορική αξιοποίηση.

Η Morgan Stanley λέει ότι οι τρέχουσες εκτιμήσεις για το Google Cloud υπονοούν μόνο περίπου 14 δισεκατομμύρια δολάρια σε επιπλέον έσοδα ανά επιπλέον GW ράφι το 2027. 

Αυτό φαίνεται συντηρητικό αν τα νέα εργαλεία ΤΝ που συνδέονται με το Gemini Enterprise, το Vertex AI, το Workspace, το Wiz και άλλα προϊόντα cloud οδηγήσουν σε υγιέστερη ζήτηση.

Η τράπεζα λέει ότι η ικανότητα του Google Cloud να αποτιμήσει εμπορικά την επιπλέον χωρητικότητα στα 25 δολάρια/watt το 2027 υπονοεί ανοδικό περιθώριο 27% στην τρέχουσα εκτίμηση ανάπτυξής της.

Η Morgan Stanley αξιολογεί την Alphabet ως υπερβαρύτιμη με στόχο τιμής 375 δολαρίων. 

Αυτός ο στόχος βασίζεται σε ένα πλαίσιο προεξοφλημένων ταμειακών ροών και μακροπρόθεσμου πολλαπλασιαστή EBITDA και υπονοεί περίπου 24 φορές τα κέρδη του 2027.

Η υπόθεση αποτίμησης βασίζεται στην καινοτομία που οδηγείται από την ΤΝ στις υπηρεσίες Αναζήτησης, YouTube και Cloud, καθώς και στη συνεχή πειθαρχία δαπανών. 

Ωστόσο, ο κίνδυνος είναι ότι αν αυτά τα προϊόντα ΤΝ έχουν χαμηλότερη εμπορική αξιοποίηση και υψηλότερη υπολογιστική ένταση, οι δαπάνες θα μπορούσαν να πιέσουν τα περιθώρια αντί να επεκτείνουν τη δυνατότητα κερδών.

David Paul Morris&solBloomberg via Getty Images

Οι στόχοι μετοχής της Google από μεγάλες τράπεζες δείχνουν ότι η Wall Street βλέπει ακόμη ανοδικό περιθώριο

• JPMorgan: $460. Η JPMorgan ανύψωσε τον στόχο της για την Alphabet από τα $395, επικαλούμενη την ορμή της ΤΝ, ανάπτυξη αναζήτησης 19% και ανάπτυξη cloud 63%.
• Goldman Sachs: $450. Η Goldman ανύψωσε τον στόχο της στα $400, επικαλούμενη ισχυρότερη ανάπτυξη cloud και την επεκτεινόμενη ευκαιρία ΤΝ της Alphabet.
• Wells Fargo: $435. Η Wells Fargo επανέλαβε την αξιολόγηση υπερβαρύτιμης, υποστηρίζοντας ότι η Alphabet έχει την οικονομική ισχύ να συνεχίσει να χρηματοδοτεί επενδύσεις σε ΤΝ.
• Bank of America: $430. Η BofA διατήρησε την αξιολόγηση αγοράς, λέγοντας ότι η ανάπτυξη ΤΝ της Google μειώνει τον κίνδυνο διαταραχής στην αναζήτηση.
• Citi: $405. Η Citi ανύψωσε τον στόχο της στα $390, επικαλούμενη θετικούς ελέγχους διαφήμισης και συνεχή ζήτηση για Google Cloud.
  Πηγές: Investing.com, MarketScreener, MSN, TheStreet

Τι σημαίνει για τους επενδυτές μετοχής της Google

Για τους επενδυτές της Alphabet/Google, το σημείωμα ουσιαστικά μετατοπίζει τη συζήτηση από το «Πόσο ακριβή είναι η ΤΝ;» στο «Πόσα έσοδα μπορεί να παράγει κάθε νέο watt υπολογιστικής χωρητικότητας ΤΝ;»

Αυτό είναι σημαντικό επειδή η αγορά αντιμετώπιζε τις κεφαλαιουχικές δαπάνες ΤΝ ως κίνδυνο αποτίμησης σε όλες τις εταιρείες mega-cap τεχνολογίας.

Εάν το κόστος υπολογιστικής ισχύος αυξάνεται ταχύτερα από την εμπορική αξιοποίηση, τα περιθώρια συμπιέζονται και οι επενδυτές πληρώνουν λιγότερο για μελλοντική ανάπτυξη. Αλλά αν η Google μπορεί να μετατρέψει αυτή τη χωρητικότητα σε ισχυρότερη ζήτηση cloud, εταιρικά εργαλεία ΤΝ και προϊόντα παρακείμενα της αναζήτησης, οι ίδιες δαπάνες γίνονται λόγος υπεράσπισης υψηλότερου πολλαπλασιαστή.

Για προοπτική, σύμφωνα με το Seeking Alpha, η μετοχή της Google διαπραγματεύεται με ιλιγγιώδη αποτίμηση 26 φορών τα κέρδη non-GAAP, 108% πάνω από τη διάμεσο του κλάδου. Επίσης, αυτό είναι 12% υψηλότερο από τον πενταετή μέσο όρο.

Στηρίζει την υπόθεση υπέρ των ονομάτων υποδομών ΤΝ, πλατφορμών cloud, ζήτησης ενέργειας και προμηθευτών κέντρων δεδομένων, ενώ παράλληλα διατηρεί την πίεση στο λογισμικό ή στις αμυντικές μετοχές που στερούνται άμεσης εμπορικής αξιοποίησης ΤΝ.

Ωστόσο, το αναπάντητο ερώτημα είναι αν η Google μπορεί να μετατρέψει την υπολογιστική ισχύ υψηλής τιμής σε διαρκείς πωλήσεις πριν οι επενδυτές χάσουν την υπομονή τους με τον λογαριασμό.

Οι βασικοί αριθμοί πίσω από το σημείωμα ΤΝ της Morgan Stanley για την Google 

• Η συμφωνία ενοικίασης υπολογιστικής ισχύος της Google είναι ασυνήθιστα μεγάλη, με τη Morgan Stanley να εκτιμά ότι η Alphabet ενοικιάζει περίπου 110.000 GPU Nvidia GB300 από την SpaceX.
• Η συμφωνία υποδηλώνει μια σημαντική βραχυπρόθεσμη ώθηση χωρητικότητας, με τη Morgan Stanley να εκτιμά περίπου 220 MW υπολογιστικής χωρητικότητας, ισοδύναμο με περίπου 1.528 ράφια.
• Το κόστος είναι το εντυπωσιακό στοιχείο, με την τράπεζα να εκτιμά μηνιαία αμοιβή 920 εκατομμυρίων δολαρίων και περίπου 11,04 δισεκατομμύρια δολάρια σε ετήσιες δαπάνες.
• Η Morgan Stanley λέει ότι οι τρέχουσες εκτιμήσεις υπονοούν ότι το Google Cloud παράγει μόνο περίπου 14 δισεκατομμύρια δολάρια σε επιπλέον έσοδα ανά επιπλέον GW ράφι το 2027.
• Η ανοδική υπόθεση είναι ουσιαστική αν το Google Cloud αποτιμήσει εμπορικά τη χωρητικότητα στα 25 δολάρια/watt· η Morgan Stanley λέει ότι η ανάπτυξη του Google Cloud το 2027 θα μπορούσε να δει ανοδικό περιθώριο 27%.

Σχετικά: Η Cathie Wood αγοράζει μετοχές τεχνολογίας αξίας 52 εκατομμυρίων δολαρίων σε άνοδο