Η Anchorage Προειδοποιεί ότι το Bitcoin Yield Trade Θα Μπορούσε να Περιορίσει τα Κέρδη αν το BTC Εκτιναχθεί Ψηλότερα

Η Anchorage Digital αναφέρει ότι οι στρατηγικές covered-call για Bitcoin μπορούν να δημιουργήσουν συνθετική απόδοση για τους κατόχους BTC, αλλά μόνο όταν διαχειρίζονται με αυστηρή πειθαρχία. Η νέα έρευνα της εταιρείας προειδοποιεί ότι η πώληση του ανοδικού δυναμικού του Bitcoin μπορεί να μετριάσει τις πτώσεις σε ασθενέστερες αγορές, ωστόσο περιορίζει απότομα τα κέρδη όταν το BTC εισέρχεται σε μία από τις έντονες ανοδικές φάσεις του.

Η ανάλυση, που συντάχθηκε από τον Επικεφαλής Έρευνας της Anchorage Digital, David Lawant, εξετάζει τη συστηματική σύνταξη covered-call στο Bitcoin χρησιμοποιώντας ωριαίες προσομοιώσεις σε ολόκληρη την επιφάνεια τεκμαρτής μεταβλητότητας του Deribit. Η Anchorage ανέφερε ότι η μελέτη περιλαμβάνει περισσότερα από 37.000 μεμονωμένα backtests σε κάθε πιθανό σημείο εισόδου στο σύνολο δεδομένων της από τον Οκτώβριο του 2021 έως τον Απρίλιο του 2026, καθιστώντας την μία από τις πιο λεπτομερείς προσπάθειες για τον καθορισμό του πού λειτουργεί και πού αποτυγχάνει το εισόδημα από δικαιώματα BTC.

Η Anchorage Θέτει σε Δοκιμή τη Στρατηγική Απόδοσης Bitcoin

Η Anchorage υποστηρίζει ότι τα δικαιώματα προαίρεσης Bitcoin έχουν μεταβεί από ένα εξειδικευμένο τμήμα παραγώγων σε μια αγορά θεσμικής σημασίας. Το ονομαστικό ανοιχτό ενδιαφέρον δικαιωμάτων BTC έχει αυξηθεί περίπου δεκαπλάσια τα τελευταία πέντε χρόνια, φτάνοντας στιγμιαία πάνω από 100 δισεκατομμύρια δολάρια στα τέλη του 2025, πριν σταθεροποιηθεί στα περίπου 60 δισεκατομμύρια δολάρια κατά τη διάρκεια της μελέτης. Το επίπεδο αυτό, σημειώνει το άρθρο, είναι υψηλότερο από το ανοιχτό ενδιαφέρον ολόκληρης της αγοράς BTC futures.

Τα δικαιώματα προαίρεσης IBIT έχουν επίσης αλλάξει τη δομή της αγοράς. Εκκινηθέντα στα τέλη του 2024, έχουν αναπτυχθεί αρκετά γρήγορα ώστε να ανταγωνίζονται το Deribit ως κορυφαία πλατφόρμα για ανοιχτό ενδιαφέρον δικαιωμάτων BTC και δραστηριότητα διαπραγμάτευσης. Για την Anchorage, αυτό σημαίνει ότι η αγορά που αξιολογούν σήμερα οι θεσμικοί επενδυτές είναι βαθύτερη, πιο προσβάσιμη και ουσιαστικά διαφορετική από αυτή που υπήρχε 18 μήνες νωρίτερα.

Η έρευνα επικεντρώνεται στο ασφάλιστρο κινδύνου μεταβλητότητας του Bitcoin. Η Anchorage συγκρίνει την τεκμαρτή μεταβλητότητα δικαιωμάτων αγοράς 25-delta με την επακόλουθη πραγματοποιηθείσα ανοδική μεταβλητότητα κατά τις επόμενες 21 ημέρες διαπραγμάτευσης για BTC, SPY και QQQ. Το ασφάλιστρο κινδύνου ανοδικής μεταβλητότητας του BTC, σύμφωνα με το άρθρο, έχει κατά μέσο όρο περίπου δύο έως τρεις φορές αυτό που απέδωσαν οι δείκτες μετοχών αναφοράς, με το χάσμα να παραμένει για το μεγαλύτερο μέρος της περιόδου μετά το 2024.

Αυτό το ασφάλιστρο είναι το ελκυστικό στοιχείο. Τα covered calls επιτρέπουν στους κατόχους BTC να εισπράττουν έσοδα από δικαιώματα ενώ διατηρούν έκθεση στο υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο έως μια καθορισμένη τιμή εξάσκησης. Το κόστος είναι εξίσου σημαντικό: εάν το Bitcoin ανέβει πάνω από την τιμή εξάσκησης, η ανοδική συμμετοχή περιορίζεται. Η Anchorage το παρουσιάζει αυτό ως την κεντρική αντίθεση στη στρατηγική, όχι ως υποσημείωση. Μια απλή στρατηγική covered-call 20-delta, 30 ημερών απέδωσε καλά στο πιο πρόσφατο εξεταζόμενο παράθυρο 12 μηνών.

Από τις 30 Απριλίου 2025 έως τις 30 Απριλίου 2026, δημιούργησε καθαρή απόδοση 5,5% στη βασική θέση BTC, ενώ το spot BTC υποχώρησε κατά 19,4%. Στην προσομοίωση της Anchorage, η επικάλυψη αντιστάθμισε σχεδόν το ένα τρίτο της πτώσης του BTC. Η ετήσια μεταβλητότητα του μικτού χαρτοφυλακίου μειώθηκε επίσης από 40,6% σε 35,0%, ενώ η μέγιστη πτώση βελτιώθηκε από 49,7% σε 44,5%.

Αλλά τα αποτελέσματα πλήρους κύκλου ήταν πολύ λιγότερο κολακευτικά. Όταν η ίδια αφιλτράριστη στρατηγική επεκτάθηκε σε ολόκληρη την περίοδο από τον Οκτώβριο του 2021 έως τον Απρίλιο του 2026, παρήγαγε αρνητική απόδοση 0,5%, ή μείον 0,1% ετησίως. Αυτό συνέβη παρά τον ευνοϊκό λόγο κέρδους/ζημίας 4,38 προς 1, με 57 κερδοφόρες συναλλαγές έναντι 13 ζημιογόνων.

Η Anchorage περιγράφει το πρόβλημα ως "μάζεμα δεκάρων μπροστά από ένα οδοστρωτήρα." Ο οδοστρωτήρας είναι η τάση του Bitcoin να πραγματοποιεί παρατεταμένα, αυτοσυσχετισμένα ράλι. Κατά το τέλος του κύκλου κορυφής του 2021, την κίνηση 2023–2024 από περίπου 16.000 δολάρια σε περισσότερα από 70.000 δολάρια, και την ανοδική αγορά του 2025 που ώθησε στιγμιαία το BTC πάνω από 100.000 δολάρια, τα short calls ξεπερνιούνταν επανειλημμένα καθώς το spot κινούνταν πάνω από τις τιμές εξάσκησης.

Γι' αυτό το άρθρο υποστηρίζει ότι η σύνταξη covered-call είναι μια "στρατηγική ενεργητικής διαχείρισης," όχι μια παθητική επικάλυψη απόδοσης. Η αφιλτράριστη εκδοχή πουλούσε δικαιώματα ανεξαρτήτως καθεστώτος. Η πειθαρχημένη εκδοχή περίμενε καλύτερες συνθήκες.

Η Anchorage δοκίμασε ένα φίλτρο που απαιτεί η τάση του BTC να μην είναι έντονα ανοδική, βασισμένο σε στοίβα κινητών μέσων 10, 30 και 50 ημερών, και που απαιτεί η τεκμαρτή μεταβλητότητα να βρίσκεται πάνω από τον κυλιόμενο μέσο όρο 90 ημερών. Κατά την έξοδο, το μοντέλο χρησιμοποίησε κατώφλι take-profit 75%, stop-loss delta και ένα buffer δύο ημερών πριν τη λήξη για τη μείωση του κινδύνου gamma.

Τα αποτελέσματα άλλαξαν ουσιαστικά. Με αυτά τα απλά φίλτρα καθεστώτος και τεκμαρτής μεταβλητότητας, η συνεισφορά covered-call αυξήθηκε στο 23,7% κατά την πλήρη περίοδο, ή 5,2% ετησίως. Το Sharpe του μικτού χαρτοφυλακίου βελτιώθηκε από 0,20 σε 0,30, αλλά η στρατηγική βρισκόταν στην αγορά μόνο το 44% του χρόνου.

Η εργασία παραμέτρων της Anchorage περιορίζει επίσης το βιώσιμο εύρος. Τα deltas κάτω από 10 ήταν σταθερά αλλά πολύ λεπτά για πολλές θεσμικές εντολές. Πάνω από 25-delta, η κατευθυντήρια έκθεση κατακλύζει τη στρατηγική κατά τις ανοδικές αγορές BTC. Οι λήξεις 7 και 14 ημερών ήταν δομικά μειονεκτικές διότι η ενδοημερήσια μεταβλητότητα του BTC δημιουργούσε γεγονότα stop-loss πριν η αποσύνθεση theta μπορέσει να κάνει αρκετή δουλειά. Το άρθρο εντοπίζει τον παραγωγικό διάδρομο σε calls 10 έως 25-delta με λήξεις τουλάχιστον 21 ημερών.

Τα πιο ισχυρά στοιχεία προήλθαν από την ανάλυση κυλιόμενου παραθύρου. Στον ορίζοντα ενός έτους, τα ποσοστά θετικής απόδοσης σε ολόκληρο τον παραγωγικό διάδρομο κυμάνθηκαν από περίπου 55% έως 85%, δείχνοντας σημαντική ευαισθησία καθεστώτος. Στον τριετή ορίζοντα, έντεκα από τις δώδεκα διαμορφώσεις παρήγαγαν θετική απόδοση σε τουλάχιστον 91% των κυλιόμενων παραθύρων, με πέντε να φτάνουν στο 100%. Οι διάμεσες ετήσιες αποδόσεις συγκεντρώθηκαν μεταξύ 4% και 6%.

Για τους επενδυτές BTC, το συμπέρασμα δεν είναι ότι τα covered calls είναι αναποτελεσματικά. Είναι ότι η στρατηγική εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τη διαδρομή. Σε αργές ή πτωτικές αγορές, μπορεί να δημιουργήσει σημαντικό εισόδημα. Σε ισχυρά ανοδικά καθεστώτα, η ίδια συναλλαγή μπορεί να αφήσει τους κατόχους να παρακολουθούν το Bitcoin να ανεβαίνει ενώ το ανοδικό τους δυναμικό έχει ήδη πουληθεί.

Κατά τη στιγμή της δημοσίευσης, το BTC διαπραγματευόταν στα $73.113.