Broadcom kurz vor einem Reset-Multiple. So könnte sich die Aktie 2026 entwickeln

Wichtige Kennzahlen zur Broadcom-Aktie

• Aktueller Preis: $365,02
• Zielpreis (Mitte): ~$1.010
• Street-Ziel:  ~$525
• Potenzieller Gesamtertrag: ~177%
• Annualisierter IRR: ~26% / Jahr

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Was ist passiert?

Broadcom (AVGO) half dem meistbeobachteten Unternehmen im Bereich künstliche Intelligenz dabei, seinen ersten eigenen Chip vorzustellen – und der Markt reagierte kaum. Am 24. Juni stellten OpenAI und Broadcom Jalapeño vor, OpenAIs ersten maßgeschneiderten Inferenz-Chip, einen anwendungsspezifischen Beschleuniger, der ausschließlich für den Betrieb großer Sprachmodelle und nicht für deren Training entwickelt wurde. OpenAI hat ihn entworfen; Broadcom übernahm die Silicon-Implementierung und die Fertigung. Die Aktie fiel an diesem Tag um etwa 3% aufgrund allgemeiner Schwäche im Halbleitersektor – nicht wegen der Nachricht selbst. Diese gedämpfte Reaktion ist die Spannung, über die es sich nachzudenken lohnt. Eine Enthüllung, die AVGO vor einem Jahr stark bewegt hätte, trifft nun auf eine Aktie, die am 04.06. nach einem Rekordquartal um 12,59% gefallen ist, und der Markt kann sich nicht entscheiden, ob Broadcom immer noch ein Momentum-Trade ist oder sich still und leise zu einem Value-Investment entwickelt hat.

Das Argument für die zweite Lesart beginnt damit, was der Chip speziell für Broadcom bedeutet. OpenAI schließt sich nun Google, Meta, Anthropic und zwei nicht genannten Namen als sechster Kernkunde in Broadcoms Custom-Silicon-Portfolio an. Diese Breite ist der Kern der Bullen-These, denn sie bedeutet, dass Broadcoms KI-Umsatz nicht mehr von den Ausgabenentscheidungen eines einzelnen Hyperscalers abhängt. Die Enthüllung selbst bestätigt ein Muster: Jedes Frontier-Labor möchte nun eigene Silicon-Lösungen, um den GPU-Preisen zu entgehen, und Broadcom ist der bevorzugte Designpartner für diesen Wandel.

Ein Rekordquartal, das der Markt dennoch bestrafte

Um zu verstehen, warum eine starke Enthüllung eine gleichgültige Reaktion hervorrief, muss man drei Wochen zurückblicken. Broadcom meldete am 03.06. einen Fiskal-Q2-Umsatz von 22,19 Milliarden Dollar, ein Plus von 48% im Jahresvergleich, mit einem KI-Halbleiterumsatz von 10,8 Milliarden Dollar, der um 143% wuchs. Der Free Cash Flow erreichte mit 10,3 Milliarden Dollar einen Rekordwert. Bei jeder nüchternen Betrachtung war das Quartal ausgezeichnet. Die Aktie fiel am folgenden Tag dennoch um 12,59% – die stärkste Reaktion unter den letzten fünf Ergebnisveröffentlichungen.

Der Grund war der Ausblick, nicht die Ergebnisse. Der KI-Umsatz für Q3 wurde auf 16 Milliarden Dollar prognostiziert, unter den aggressivsten Street-Schätzungen von rund 17,2 Milliarden Dollar, und CEO Hock Tan bekräftigte das KI-Ziel von über 100 Milliarden Dollar für das Geschäftsjahr 2027, anstatt es anzuheben. Wenn eine Aktie auf Perfektion bewertet ist, wird das Halten des Kurses als Verfehlung gewertet. Diese Dynamik – bei der das Unternehmen schnell wächst, die Aktie aber dennoch getroffen wird, weil die Erwartungen noch schneller gewachsen sind – ist das zentrale Problem, mit dem alle KI-Werte derzeit konfrontiert sind.

Was der Ausverkauf jedoch bewirkte, war eine Rücksetzung des Multiplikators. AVGO wird nun zu einem NTM EV/EBITDA (Unternehmenswert gegenüber prognostiziertem Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen) von 18,68x gehandelt. Vor einem Quartal lag diese Zahl bei 24,83x und vor zwei Quartalen bei 25,25x. Die Fundamentaldaten verbesserten sich, während der Multiplikator, den der Markt zu zahlen bereit ist, stark schrumpfte. Das ist die Lücke, die das Modell zu untersuchen versucht.

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Was Jalapeño über die These bestätigt

Tan wählte beim Q2-Call keine zurückhaltenden Worte darüber, wo die Nachfrage steht. „Aufträge für KI-Halbleiter beliefen sich auf über 30 Milliarden Dollar gegenüber den 10,8 Milliarden Dollar, die wir geliefert haben", sagte er. Dieses Verhältnis – fast drei gebuchte Dollar für jeden gelieferten Dollar – ist die einzige wichtigste Zahl des Quartals, weil sie zeigt, dass das Auftragsbuch schneller gefüllt wird, als das Unternehmen liefern kann. Tan beschrieb die Nachfrage als „schlicht unersättlich" und sagte, die Sichtbarkeit erstrecke sich nun bis 2028.

Jalapeño ist der Beweis dafür. Broadcom-CEO Hock Tan sagte Bloomberg, der Chip liefere rund 50% niedrigere Inferenzkosten pro Token als GPUs der aktuellen Generation. Diese Zahl stammt von Tan selbst, aus frühen Labortests, und wurde noch nicht unabhängig überprüft. OpenAIs eigene Aussage war gemäßigter und beschrieb die Leistung pro Watt als „deutlich besser als der aktuelle Stand der Technik", mit einem vollständigen technischen Bericht, der in den kommenden Monaten versprochen wurde. Behandeln Sie die 50%-Zahl mit Vorsicht. Was für Broadcom in jedem Fall zählt, ist struktureller Natur: Der Chip wird an OpenAI geliefert, aber der strategische Gewinn besteht darin, dass Broadcoms adressierbarer Markt immer größer wird, da mehr Labore ihr eigenes Silicon entwickeln.

Das Wettbewerbsbild unterstützt einen Aufschlag, wenn auch einen kleineren als zuvor. Im Vergleich zu Halbleiter-Peers auf der TIKR-Wettbewerberseite wird AVGO zu einem NTM-KGV von 23,18x gehandelt, unter dem Peer-Durchschnitt von 40,06x und dem Median von 35,87x. NVIDIA liegt bei 19,37x und SK Hynix bei 7,25x, während Marvell bei 58,81x und AMD bei 59,82x gehandelt wird. Broadcom ist nicht der günstigste KI-Chip-Wert, aber er ist deutlich unter dem Gruppendurchschnitt bewertet, obwohl er einige der dauerhaftesten Mehrjahresverträge im Sektor trägt. Dieser Abschlag gegenüber Peers sieht eher wie eine Post-Earnings-Rücksetzung aus, die sich noch nicht vollständig erholt hat, als wie eine strukturelle Strafe.

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• Aktueller Preis: $365,02
• Zielpreis (Mitte): ~$1.010
• Potenzieller Gesamtertrag: ~177%
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TIKRs Mid-Case-Modell bewertet AVGO bis Oktober 2030 auf rund $1.010, was vom aktuellen Kurs aus eine Gesamtrendite von rund 177% oder etwa 26% annualisiert über die nächsten 4,3 Jahre impliziert. Die beiden Umsatztreiber hinter diesem Ziel sind die KI-Halbleiterskalierung, bei der das Management den Umsatz in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2026 auf das Doppelte prognostiziert und im Geschäftsjahr 2027 über 100 Milliarden Dollar überschreiten will, sowie die VMware-Softwarebasis, bei der die jährlich wiederkehrenden Umsätze um 17% im Jahresvergleich wuchsen. Der Margentreiber ist der Mix und der operative Hebel: Software-Bruttomargen von über 93% gleichen niedrigere Custom-Silicon-Margen aus, und das Management erwartet, dass die operative Marge nahe 67% gehalten wird, auch wenn der KI-Umsatz als Anteil am Gesamtumsatz wächst. Das Modell geht von Nettogewinnmargen aus, die sich im Verlauf der Prognose auf rund 55% ausweiten.

Das primäre Risiko ist die Kundenkonzentration. Ein bedeutender Anteil des KI-Umsatzes ist auf eine Handvoll Hyperscaler zurückzuführen, und eine Änderung der Chip-Strategie eines einzelnen Kunden würde das Modell direkt treffen. Der Vorteil ist, dass das Sechs-Kunden-Portfolio, das nun durch die OpenAI-Enthüllung verankert ist, diese Basis schneller verbreitert, als Bären erwartet hatten. Der Nachteil ist, dass der Multiplikator weiter schrumpft, wenn das KI-Auftragswachstum nachlässt, was die realisierte Rendite unter den Mid-Case des Modells ziehen würde, selbst wenn der Umsatz stabil bleibt.

Fazit

Die Zahl, die diese Debatte entscheidet, kommt Anfang September, wenn Broadcom den fiskalischen Q3 berichtet. Der Ausblick sind 16 Milliarden Dollar KI-Umsatz bei über 200% Wachstum im Jahresvergleich. Wird er erreicht oder übertroffen, sieht der Ausverkauf im Juni wie die Rücksetzung aus, die langfristigen Käufern einen besseren Einstieg in eines der am stärksten vertraglich gebundenen KI-Unternehmen auf dem Markt beschert hat. Wird er auch nur um eine bescheidene Marge bei diesem nach wie vor Premium-Multiplikator verfehlt, wird die Reaktion schärfer sein als die im Juni, weil das Unternehmen selbst die Messlatte gesetzt hat. Beobachten Sie zuerst die KI-Umsatzlinie, dann beobachten Sie, ob sich die Kommentare des Managements zu Kapitalrenditen verschieben, da ein Anstieg der Aktienrückkäufe das Vertrauen signalisieren würde, dass das Auftragsbuch planmäßig umgewandelt wird.

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