সিকিউরিটিজ অ্যান্ড এক্সচেঞ্জ কমিশনের (SEC) ফিলিপাইন স্টক এক্সচেঞ্জের (PSE) ব্রোকার পরিচালকদের জন্য প্রস্তাবিত মেয়াদসীমা কোনো প্রযুক্তিগত সমাধান নয় – এটি একটি কাঠামোগত হস্তক্ষেপ যার উদ্দেশ্য দীর্ঘস্থায়ী বাজার পরিচালনার অসঙ্গতি সংশোধন করা। মেয়াদ সীমিত করে এবং ঘূর্ণায়মান ব্যবস্থা প্রয়োজন করে, SEC একটি প্রতিষ্ঠানে বোর্ড শক্তিশালীকরণের সম্ভাবনা মোকাবেলা করছে যা শুধুমাত্র একটি বেসরকারি কর্পোরেশন হিসেবে নয় বরং একটি গুরুত্বপূর্ণ বাজার অবকাঠামো হিসেবে কাজ করে। 

এমন একটি বাজারে যেখানে স্টেকহোল্ডারদের সম্পৃক্ততা অগভীর এবং তারল্য সীমিত, সেখানে পরিচালনার বিশ্বাসযোগ্যতা ঐচ্ছিক নয়; বরং এটি ভিত্তিপ্রস্তর। এই পদক্ষেপের বিরোধিতা প্রাতিষ্ঠানিক স্বাধীনতা এবং নিয়ন্ত্রক দায়িত্বের মধ্যে একটি গভীর পার্থক্য সম্পর্কে। কিন্তু আন্তর্জাতিক অভিজ্ঞতা এবং ইন্টারন্যাশনাল অর্গানাইজেশন অফ সিকিউরিটিজ কমিশনস (IOSCO) দ্বারা নির্ধারিত মানদণ্ড স্পষ্ট: এক্সচেঞ্জগুলিকে অবশ্যই ব্রোকার-আধিপত্যশীল শাসনের বাইরে যেতে হবে যদি তারা বিনিয়োগকারীদের আস্থা ধরে রাখতে চায়।

SEC-এর পদক্ষেপ একটি আধুনিক, বিনিয়োগকারী-ভিত্তিক পুঁজিবাজারের দিকে একটি পরিবর্তনকে চিহ্নিত করে — যেখানে প্রতিনিধিত্ব সুষম, তদারকি বিশ্বাসযোগ্য এবং কোনো একক গোষ্ঠী যে সিস্টেমের মাধ্যমে কাজ করে তার উপর দীর্ঘস্থায়ী নিয়ন্ত্রণ রাখে না।

PSE-এর কিছু দীর্ঘমেয়াদী ব্রোকার পরিচালকদের দ্বারা উত্থাপিত আপত্তিকে শেয়ারহোল্ডারদের অধিকার, প্রাতিষ্ঠানিক স্বায়ত্তশাসন এবং বাজার দক্ষতার প্রতিরক্ষা হিসেবে ঝুলিয়ে রাখা হচ্ছে। এটি এগুলোর কিছুই নয়। 

এটি মূলত সীমাহীন মেয়াদের একটি প্রতিরক্ষা। এবং এটিই ঠিক যা SEC এখন ভেঙে ফেলার জন্য কাজ করছে। খসড়া সার্কুলারটি ব্রোকার-পরিচালক সেবা ক্রমপুঞ্জিত ১০ বছরে সীমাবদ্ধ করবে, পাঁচ ক্রমপুঞ্জিত বছর পর দুই বছরের শীতলকরণ সময় আরোপ করবে এবং প্রতি ব্রোকার পরিচালক প্রতি বছর P১ মিলিয়ন জরিমানা এবং প্রতি মাসে অব্যাহত লঙ্ঘনের জন্য P৩০,০০০ আরোপ করবে। 

আমার কাছে, এটি নিয়ন্ত্রক অতিরিক্ততা নয়, বরং পরিচালনার একটি প্রয়োজনীয় বিলম্বিত সংশোধন। এটি বলার পর, প্রস্তাবটি দ্বারা উত্থাপিত আইনি সমস্যাগুলি শেষ পর্যন্ত আদালত দ্বারা মোকাবেলা করা হবে; এখানে আলোচিত বিষয়টি বাজার কাঠামো এবং পরিচালনা। 

প্রস্তাবের প্রথম আপত্তি হল যে PSE একটি বেসরকারি কর্পোরেশন এবং ব্রোকাররা, শেয়ারহোল্ডার হিসেবে, তাদের যতক্ষণ ইচ্ছা যাকে ইচ্ছা বেছে নেওয়ার সম্পত্তির অধিকার রয়েছে। সেই যুক্তিটি ভেঙে পড়ে যখন কেউ মনে রাখে PSE আসলে কী। এটি সাবান বা রিয়েল এস্টেট বিক্রি করা কোনো বেসরকারি কোম্পানি নয়। এটি দেশের একমাত্র সিকিউরিটিজ এক্সচেঞ্জ হিসেবে কাজ করে এবং স্ব-নিয়ন্ত্রক কার্যক্রমে জড়িত যা মূল্য আবিষ্কার, বাজার নজরদারি, শৃঙ্খলা এবং বাজারে বিনিয়োগকারীদের আস্থা গঠন করে। 

PSE-এর নিজস্ব কর্পোরেট গভর্নেন্স কাঠামো এমনকি স্বীকার করে যে এর বোর্ড শুধুমাত্র শেয়ারহোল্ডারদের জন্য নয়, বরং বিনিয়োগকারী এবং অন্যান্য স্টেকহোল্ডারদের জন্যও বিদ্যমান, যেখানে সদস্যদের ন্যূনতম ৫১% অ-ব্রোকার এবং ন্যূনতম এক-তৃতীয়াংশ স্বাধীন পরিচালক হতে হয়। অন্য কথায়, এক্সচেঞ্জের কাঠামো নিজেই ইতিমধ্যে স্বীকার করে যে শুধুমাত্র ব্রোকার নিয়ন্ত্রণ আধুনিক বাজার পরিচালনার সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ হতে পারে না। 

এই কারণেই SEC কেউ কেউ যুক্তি দেয় তার চেয়ে একটি শক্তিশালী সংস্থা। খসড়াটি নিজেই দাবি করে যে পদক্ষেপটি সিকিউরিটিজ রেগুলেশন কোডের অধীনে SEC-এর নীতি-নির্ধারণী কর্তৃত্ব, সংশোধিত কর্পোরেশন কোডের অধীনে কর্পোরেট গভর্নেন্স প্রচার এবং সংখ্যালঘু বিনিয়োগকারীদের সুরক্ষার জন্য এর সংবিধিবদ্ধ ক্ষমতা এবং IOSCO নীতিগুলির উপর নির্ভর করে যা স্ব-নিয়ন্ত্রক সংস্থাগুলির ন্যায্য প্রতিনিধিত্ব এবং নিয়ন্ত্রক তদারকি প্রয়োজন। IOSCO হল সিকিউরিটিজ নিয়ন্ত্রণের জন্য বৈশ্বিক মান-নির্ধারক।

যখন একটি প্রতিষ্ঠান — যেমন PSE — নিয়ন্ত্রক কার্যাবলী সম্পাদন করার অনুমতি পায় (যেমন লেনদেন পর্যবেক্ষণ, নিয়ম প্রয়োগ, বা ব্রোকারদের শাস্তি দেওয়া), এটি আর শুধু একটি বেসরকারি কোম্পানি নয়। এটি আংশিকভাবে জনসাধারণের পক্ষে কাজ করছে। এই কারণে, সিকিউরিটিজ অ্যান্ড এক্সচেঞ্জ কমিশনের সেই প্রতিষ্ঠানটি কীভাবে পরিচালিত হয় তার নিয়ম নির্ধারণ করার কর্তৃত্ব রয়েছে—যার মধ্যে রয়েছে কে এর বোর্ডে বসবে এবং কতক্ষণের জন্য।

কেন? যাকে "নিয়ন্ত্রক দখল" বলা হয় তা প্রতিরোধ করতে।

এটি তখন হয় যখন যাদের নিয়ন্ত্রিত করা হচ্ছে (এক্ষেত্রে, ব্রোকাররা) তারা যে সিস্টেমকে তাদের নিয়ন্ত্রণ করার কথা সেটি নিয়ন্ত্রণ করে, সম্ভাব্যভাবে তাদের পক্ষে নিয়মগুলি তৈরি করে। সুতরাং, যদি আপনাকে সরকারি ক্ষমতা দেওয়া হয়, তাহলে আপনাকে অবশ্যই সরকারি তদারকি গ্রহণ করতে হবে। SEC একটি বেসরকারি কোম্পানিতে হস্তক্ষেপ করছে না — এটি একটি বাজার প্রতিষ্ঠানের সততা রক্ষা করছে যা বিনিয়োগকারী জনসাধারণকে প্রভাবিত করে।

SEC যে কোনোভাবে শুধুমাত্র সার্কুলারের মাধ্যমে "আইন প্রণয়ন" করছে এমন দাবি উপেক্ষা করে যে সিকিউরিটিজ নিয়ন্ত্রণ আসলে কীভাবে কাজ করে। নিয়ন্ত্রকরা একটি কর্পোরেট উপ-আইনের স্বেচ্ছায় শৃঙ্খলা আসার জন্য অপেক্ষা করে না। পরিবর্তে, তারা এটি আরোপ করে যখন জনস্বার্থের বাজার অবকাঠামো এটি প্রয়োজন।

দ্বিতীয় যুক্তিটি সর্বত্র শক্তিশালী বোর্ডগুলির পুরানো আশ্রয়: প্রাতিষ্ঠানিক স্মৃতি। আমাদের বলা হয় যে এক্সচেঞ্জের এমন লোকদের প্রয়োজন যারা ট্রেডিং, নিষ্পত্তি এবং ব্রোকার অপারেশনের জটিলতা জানে। যদিও এটি একটি ভাল বিবেচনা হতে পারে, এটি মনে রাখা গুরুত্বপূর্ণ যে দক্ষতা স্থায়ী দখলের জন্য দাঁড়ায় না। যদি PSE-এর প্রযুক্তিগত দক্ষতা সংরক্ষণের একমাত্র উপায় হয় ৬, ১২, ২৫, বা ২৮ বছর ধরে একই ব্রোকার পরিচালকদের বজায় রাখা, তাহলে এটি যা প্রকাশ করে তা তার পরিচালনা পাইপলাইনের গুণমান নয়, বরং এটি তৈরি করতে এর অক্ষমতা। 

ব্রোকারদের পাশে সরানো হবে না

SEC প্রস্তাব ব্রোকারদের বাতিল করে না। এটি ক্ষমতা ঘূর্ণায়মান করার সময় ব্রোকার প্রতিনিধিত্ব বজায় রাখে। একটি বোর্ড আসন কোনো বংশানুক্রমিক ফ্র্যাঞ্চাইজ নয়। এটিই মূল কথা। এটি একটি বিশ্বস্ত কার্য। রিপোর্ট করা হয়েছে যে প্রস্তাবটি দীর্ঘমেয়াদী PSE ব্রোকার পরিচালকদের প্রভাবিত করবে, যার মধ্যে রয়েছে ২৮ বছরে Ma. Vivian Yuchengco, ২৫ বছরে Eddie Gobing, ১২ বছরে Wilson Sy এবং ৬ বছরে Diosdado Arroyo। কোনো গুরুতর পরিচালনা ব্যবস্থায় এটিকে একটি সাধারণ নবায়ন বলা যেতে পারে না। (READ: The high stakes showdown between the SEC and Vivian Yuchengco over PSE board term limits)

তৃতীয় যুক্তি হল মেয়াদসীমা শেয়ারহোল্ডারদের পছন্দ সংকুচিত করে। এটি একটি গণতান্ত্রিক পদ্ধতির মতো পড়ে যতক্ষণ না আপনি একটি আরও চাপযুক্ত প্রশ্নের দিকে ফিরে যান: কার জন্য পছন্দ? বিনিয়োগকারী জনসাধারণের জন্য, নাকি বর্তমান ব্রোকারদের একটি সংকীর্ণ বৃত্তের জন্য যাদের দশক ধরে প্রভাব একত্রিত করার সুযোগ ছিল? 

SEC প্রস্তাবের শক্তিশালী প্রতিরক্ষা মতাদর্শবাদীদের দ্বারা নয় বরং মূলধারার বাজার প্রতিষ্ঠানগুলি দ্বারা জারি করা হয়েছিল। ম্যানেজমেন্ট অ্যাসোসিয়েশন অফ দ্য ফিলিপাইনস (MAP), ফিনান্সিয়াল এক্সিকিউটিভস ইনস্টিটিউট অফ দ্য ফিলিপাইনস (FINEX), ইনস্টিটিউট অফ কর্পোরেট ডিরেক্টরস (ICD), ক্যাপিটাল মার্কেটস ডেভেলপমেন্ট ফাউন্ডেশন ইনক. (CMDFI), এবং ইনভেস্টমেন্ট হাউস অ্যাসোসিয়েশন অফ দ্য ফিলিপাইনস (IHAP) প্রকাশ্যে সংস্কারটি সমর্থন করেছে, দাবি করে যে মেয়াদসীমা আরোপ করা শেয়ারহোল্ডারদের পছন্দ হ্রাস করে না। একটি মেয়াদসীমা থাকা, তারা বলে, বোর্ডকে পর্যায়ক্রমে যোগ্য ব্রোকারদের একটি বৃহত্তর অ্যারে বেছে নিতে প্রয়োজন করে শেয়ারহোল্ডার পছন্দ চালিত করে। 

ফান্ড ম্যানেজারস অ্যাসোসিয়েশন অফ দ্য ফিলিপাইনস (FMAP), যার সদস্যরা বিনিয়োগকারীদের পক্ষে প্রায় P৮ ট্রিলিয়ন পরিচালনা করে, যুক্তির লাইনে ব্যাখ্যা করেছে যে PSE একটি সাধারণ বেসরকারি কোম্পানি নয়। FMAP অনুসারে, বোর্ড আসনের একটি টেকসই ঘনত্ব দুর্ব্যবহারের স্পষ্ট প্রমাণ ছাড়াই পরিচালনার ঝুঁকি তৈরি করে এবং এই মুহুর্তে, ব্রোকার পরিচালকরা এক্সচেঞ্জ বোর্ডে মেয়াদসীমা ছাড়া একমাত্র গোষ্ঠী। এটি একটি গুরুত্বপূর্ণ কারণ। 

স্পষ্টতই, SEC অসাম্য তৈরি করছে না — এটি একটি সরিয়ে ফেলছে।

বাজার কেলেঙ্কারি

ইতিহাস প্রমাণ করে যে ব্রোকারদের নিজেদের পুলিশ করার উপর নির্ভর করা নির্বোধ, যা এই মডেলে SEC-এর অবিশ্বাসকে ন্যায্যতা দেয়। ২০০০ সালের মার্চে, ১৯৯৯ সালের BW রিসোর্সেস স্টক ম্যানিপুলেশন কেলেঙ্কারির পরে SEC PSE-এর স্ব-নিয়ন্ত্রক সংস্থার লাইসেন্স প্রত্যাহার করে। 

এর পরে ইন্টারন্যাশনাল মনিটারি ফান্ড (IMF) দ্বারা করা একটি মূল্যায়ন যোগ করে যে কেলেঙ্কারির পরে ডিমিউচুয়ালাইজেশন এবং একটি সংখ্যাগরিষ্ঠ অ-ব্রোকার বোর্ড প্রয়োজনীয় সংস্কার ছিল, আরও উল্লেখ করে যে একটি ব্রোকার-মালিকানাধীন এক্সচেঞ্জ ব্রোকারদের পরিবর্তে বিনিয়োগকারীদের সর্বোত্তম স্বার্থে ছিল কিনা সে সম্পর্কে অবশিষ্ট সন্দেহ প্রচুর ছিল। 

২০ বছরেরও বেশি পরে, পাসিগ আদালত সোলার সিকিউরিটিজের স্টকব্রোকার Johnny Yap-কে BW শেয়ার জড়িত ওয়াশ-সেল লেনদেনের জন্য দোষী সাব্যস্ত করে এবং তাকে ১৪ বছরের কারাদণ্ড এবং P১ মিলিয়ন জরিমানা দেয়। SEC বলেছে লেনদেনগুলি সক্রিয় ট্রেডিংয়ের একটি মিথ্যা বা বিভ্রান্তিকর চেহারা তৈরি করেছে। 

এটি কোনো মিথ্যা নয়, বরং রেকর্ডের বিষয়। বাজার ইতিমধ্যেই দেখে যখন ব্রোকার ক্ষমতা, দুর্বল তদারকি এবং পরস্পরবিরোধী প্রণোদনাগুলি দীর্ঘ সময়ের জন্য সহাবস্থান করতে দেওয়া হয় তখন কী ঘটে।

কিন্তু BW রিসোর্সেস সমস্যাটি চূড়ান্ত শব্দ ছিল না। ২০১৯ সালে, SEC মালিকানাধীন এবং ক্লায়েন্ট শেয়ারগুলির অননুমোদিত স্থানান্তরের অভিযোগের পরে ভেঙে পড়া ব্রোকারেজ R&L ইনভেস্টমেন্টস দখল করার আদেশ দেয়, পরবর্তী রিপোর্টে মূল্য P৭০০ মিলিয়নের বেশি রাখে। ফার্মের লাইসেন্স অবশেষে প্রত্যাহার করা হয়। 

এটি এমন পাঠ নয় যে প্রতিটি দীর্ঘস্থায়ী ব্রোকার পরিচালক দুর্ব্যবহারে জড়িত। সমস্যার রহস্য হল, সিকিউরিটিজ বাজারগুলি অনন্যভাবে অপব্যবহারের জন্য ঝুঁকিপূর্ণ যখন তদারকিকে কেবলমাত্র অভ্যন্তরীণদের মধ্যে প্রসারিত একটি সৌজন্য হিসাবে বিবেচনা করা হয় না বরং জনস্বার্থে আরোপিত একটি শৃঙ্খলা হিসাবে। 

বিপদটি অভিজ্ঞ ব্রোকার পরিচালকদের মধ্যে সর্বজনীন দুর্নীতিতে নয়। মূল সমস্যা হল যে সিকিউরিটিজ বাজারগুলি অপব্যবহারের জন্য অত্যন্ত সংবেদনশীল হয়ে ওঠে যখন নিয়ন্ত্রণকে শিল্প অভ্যন্তরীণদের মধ্যে একটি বন্ধুত্বপূর্ণ, পেশাদার সৌজন্য হিসাবে বিবেচনা করা হয় না বরং একটি বাধ্যতামূলক, জনস্বার্থ শৃঙ্খলা হিসাবে। 

পরিণতি ছাড়া পার্থক্য?

গভর্নেন্স নিয়মগুলি বিদ্যমান কারণ নিয়ন্ত্রকরা পদক্ষেপ নেওয়ার আগে প্রতিটি ঝুঁকি একটি কেলেঙ্কারিতে পরিণত হওয়ার জন্য অপেক্ষা করতে পারে না। SEC প্রস্তাবের সমালোচকরা আসলে যা চায় তা হল পরিণতি ছাড়া একটি পার্থক্য। তারা স্বীকার করে যে সর্বজনীনভাবে তালিকাভুক্ত কোম্পানিগুলি তাদের পরিচালকদের ঘূর্ণায়মান করার ধারণার অধীন হওয়া উচিত, স্বাধীন পরিচালকদের তাদের মেয়াদের সীমা থাকা উচিত এবং এক্সচেঞ্জ বোর্ডে সেক্টরাল পরিচালকদের স্থায়ী ফিক্সচার হওয়া উচিত নয়, কিন্তু জোর দিয়ে বলে যে শুধুমাত্র ব্রোকার পরিচালকদের অব্যাহতি থাকা উচিত কারণ তারা অনন্যভাবে জ্ঞানী। এটি গভর্নেন্সের নীতি নয়। এটি বর্তমানতার জন্য একটি কার্ভ-আউট। এবং বর্তমানতা, তার দক্ষতার আবরণে, শীঘ্রই দখলের সবচেয়ে টেকসই রূপে পরিণত হয়।

SEC চেয়ার Francis Lim-এর তার অবস্থানে দাঁড়ানোর সমস্ত কারণ রয়েছে। SEC এক্সচেঞ্জকে দুর্বল করছে না। এটি এটিকে আধুনিকীকরণ করার চেষ্টা করছে। একটি স্টক এক্সচেঞ্জ বিনিয়োগকারীদের আস্থা দাবি করতে পারে না যখন বোর্ড ব্যবস্থা রক্ষা করে যা তত্ত্বাবধানের চেয়ে দখলের মতো দেখায়। 

ন্যায্য প্রতিনিধিত্বের অর্থ অনির্দিষ্ট আবাস নয়। কর্পোরেট স্বায়ত্তশাসনের অর্থ নিয়ন্ত্রণ থেকে অনাক্রম্যতা নয়। এবং প্রাতিষ্ঠানিক স্মৃতি প্রাতিষ্ঠানিক জবাবদিহিতার বিকল্প নয়। বাজারের সামনে প্রকৃত পছন্দ দক্ষতা এবং সংস্কারের মধ্যে নয়। এটি একটি আধুনিক সরকারী অবকাঠামো হিসাবে পরিচালিত একটি সিকিউরিটিজ এক্সচেঞ্জ এবং যেটি এখনও 'অল বয়েজ ক্লাব'-এর অভ্যাস দ্বারা তাড়িত হয় তার মধ্যে। 

SEC দৃঢ় আইনি ভিত্তিতে কাজ করছে, যা যেকোনো পুঁজিবাজারের জন্য একমাত্র মান যা বিনিয়োগকারীদের আস্থা এবং সততা বজায় রাখার লক্ষ্যে। – Rappler.com

এই কলামটি পুঁজি-বাজার পরিচালনা এবং নিয়ন্ত্রক নীতি জড়িত জনস্বার্থের বিষয়ে ন্যায্য মন্তব্য আলোচনা করে।এটি কোনো বিচারিক প্রক্রিয়াকে পূর্ব বিচার, প্রভাবিত বা হস্তক্ষেপ করার লক্ষ্য নয়। সিকিউরিটিজ অ্যান্ড এক্সচেঞ্জ কমিশনের প্রস্তাবিত নিয়মকানুনের সাথে সম্পর্কিত সমস্ত আইনি বিষয় আদালতে নিষ্পত্তি হবে। আলোচিত মতামতগুলি, তবে, বাজার কাঠামো, বিনিয়োগকারীদের সুরক্ষা এবং প্রাতিষ্ঠানিক পরিচালনা সম্পর্কে আরও সাধারণ প্রভাবগুলির মধ্যে সীমাবদ্ধ।

আরও Vantage Point নিবন্ধের জন্য এখানে ক্লিক করুন।